文｜明明 周成华 余经纬 赵诣
央行2024年12月资产负债表中存在较多值得关注之处，宽货币工具放量但“对其他存款性公司债权”大幅下降，“其他存款性公司存款”反季节性环比转降，国债净买入3千亿但对政府债权仅增长2千亿，此外“其他负债”环比大幅减少2千亿元。结合央行资产负债表勾稽关系，以及分项数据走势历史规律，四个问题或主要和央行货币工具余额变化、前期借券到期偿还等可能性相关。
▍央行2024年12月资产负债表中多项数据引起市场关注。
上周公布的央行2024年12月资产负债表引起了市场讨论，一是12月宽货币工具放量但“对其他存款性公司债权”大幅下降，二是12月往往季节性上行的“其他存款性公司存款”环比转降，三是尽管央行12月国债净买入3千亿，对政府债权仅增长2千亿，四是负债分项中“其他负债”环比大幅减少2千亿元。
▍问题1：国债买卖、买断式逆回购加力，对存款性金融机构债权何故大幅下行？
12月买断式逆回购、国债买卖等宽货币工具较多发力，但央行对存款性金融机构债权下行1.4万亿。回顾历史，对存款机构债权走势和除去国债净买入以外的扩表类货币工具余额走势基本一致；具体来看，虽然存在部分未知的会计处理，MLF、OMO回笼带动货币工具余额总量下行，货币工具余额减量与“对存款性金融机构债权”减量数值误差仍在合理范畴。
▍问题2：“其他存款性公司存款”分项环比为何反季节性规律走低？
“其他存款性公司存款”衡量准备金总量，季节性走势下12月往往正增长。回顾历史走势，该分项主要受外汇占款、货币工具、财政存款以及现金需求影响，环比数值变化和“外汇占款+货币工具-财政存款-货币发行”环比变化高度重合。具体来看，四类影响指标中央行流动性供给低于季节性，现金需求处于历史偏高水准，或是该分项下行主因。
▍问题3：央行12月国债净买入3千亿，为何对政府债权仅增长2千亿？
12月央行实施了3千亿元的国债净买入，但对政府债权环比增长仅为2126亿元。虽然12月末央行宣布开展550亿元的SFISF第二轮招标，然而从会计处理方式看，换券后国债或不出表，或并非原因之一。2024年7月央行较多借券，而8月央行对政府债权相较于国债净买入多增，因此12月对政府债权少增1千亿的解释之一或是还券。
▍问题4：“其他负债”环比减少2千亿元是何原因？
央行对于负债端的“其他负债”分项并未做出明确定义，可能和正回购以及外汇存款准备金等因素相关。2022年3月央行公告称上缴万亿结存利润，后续时段其他负债分项明显下行，可见这一分项可能包含了央行公开市场业务中的利息收入。2024年8月以来央行加大对国债的买入力度，生息资产进一步扩张，其他负债也伴随大幅增长；12月其他负债大幅减少，也可能是央行上缴利润所致。
▍风险因素：
货币政策超预期，央行存在预期外的会计处理，公开市场业务操作超预期。
