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杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师
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特朗普上任首日公布了其“百日新政”优先事项，并签署了一系列行政命令，整体上内政与经济议题的顺序高于对外议题。社会政策方面，特朗普强调严控移民、重振美国价值观；国内政治改革方面，特朗普要求全面优化联邦政府职能、提升行政效率和加强问责机制；能源方面，特朗普要求扩大能源生产，但涉及法案修改、预算调整或新增补贴的政策仍需国会支持；经济政策方面，特朗普意在推进国内减税，相关立法落地仍待国会配合；外交政策方面，特朗普签署了退出《巴黎协定》、推迟TikTok禁令等一系列政策。贸易政策方面，特朗普仅签署备忘录但尚未宣布加征关税，短期内对华加征关税的时点较此前市场的极端预期有所延后。我们认为后续对华关税仍有可能落地，最早时间或在2025年二季度，而国内政策对潜在关税风险已有充分研判，后续逆周期调节和稳市场政策均值得期待。
风险因素：美国经济形势超预期恶化；中美博弈超预期加剧；全球地缘形势超预期恶化；贸易关税风险加剧。
明明｜中信证券首席经济学家
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债市启明｜回答央行12月资产负债表的四个问题
央行2024年12月资产负债表中存在较多值得关注之处，宽货币工具放量但“对其他存款性公司债权”大幅下降，“其他存款性公司存款”反季节性环比转降，国债净买入3千亿但对政府债权仅增长2千亿，此外“其他负债”环比大幅减少2千亿元。结合央行资产负债表勾稽关系，以及分项数据走势历史规律，四个问题或主要和央行货币工具余额变化、前期借券到期偿还等可能性相关。
风险因素：货币政策超预期，央行存在预期外的会计处理，公开市场业务操作超预期。
韩国多支柱养老体系包括：第零支柱基础养老金、第一支柱公共养老金、第二支柱企业年金、第三支柱个人养老金。截至2023年底，三支柱总规模达到1788.1万亿韩元，第一支柱约占总规模的58%，第二、三支柱占比均约为21%。公共养老金包括国民年金和职业年金，企业年金包括DB型、DC型和IRP，不同类型各有其特点，个人养老金可投资基金与保险。韩国持续推进养老金改革，以提高国民年金可持续性与代际公平为目标，最新改革方案为提高缴费率至13%，提高收入替代率至42%。
风险提示：数据可得性问题导致二三支柱投资收益率不准确；政治风波导致韩国养老金改革进程不及预期。
姜娅｜中信证券消费产业首席分析师
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2024年出行服务业消费是内需为主的消费行业中景气度较优赛道之一。2024Q4基数压力减轻下行业同比增速环比三季度如期有所改善，但幅度低于预期。业绩前瞻角度，OTA、酒店等长途出行场景有略超预期的基础，休闲场景的景区和博彩相对稳健，经营杠杆较高的餐饮和免税虽有修复但压力仍存。2025年春节，预计出行消费量增确定性高，价格缺口仍在但呈现收敛。根据交通运输部和航班管家，春运铁路、民航客运量有望分别同增5.5%+和10.9%，均创历史新高，为春节出行消费景气度打下基础。展望2025年，兼顾政策传导下的需求预期回升、以及行业供给改善的正向促进，关注供需格局再平衡过程中的价格拐点，推荐配置基本面确定性强的OTA板块，顺周期有望逐步迎来经营拐点的酒店、人力资源，以及餐饮、景区、博彩中的优质个股，关注免税板块数据趋势。
风险因素：经济增速下行超预期，消费降级趋势超预期；境内外出行政策超预期变动风险；出境签证办理政策超预期变动风险；跨境航空运力恢复不及预期；市场竞争加剧等。
冯重光｜中信证券纺织服装行业首席分析师
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我们预计2024年四季度品牌服饰消费压力环比改善，同时相关消费补贴政策发力有望提振家纺企业Q4销售情况。展望2025年，宏观刺激政策持续发力有望持续提振宏消费环境，建议关注各品牌消费复苏情况；运动品牌Q4流水增速环比普遍实现提速，建议关注各公司全年利润达成情况以及户外运动、细分品牌、性价比消费等高景气赛道；纺织制造板块中，2024全年优质纺织制造企业在业绩端有望收获高确定性成长，同时，部分代工龙头企业1H25与全年订单需求展望积极，同时关税影响大部分已price-in，建议关注低估值优质龙头公司。
风险因素：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；国产品牌升级不及预期；部分公司库存消化不及预期；原材料价格及汇率波动；部分公司产能扩张不及预期等。
李超｜中信证券新材料首席分析师
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据新华社报道，1月20日EAST装置实现了从基础科学向工程实践的重大跨越，对人类加快实现聚变发电具有重要意义。从行业端看，在AI等需求催化下可控核聚变热度不断上升，同时技术路径相对确定，整体商业化节奏有望大超预期，产业链零部件具备提前布局价值。我们建议牢牢把握科技主线，关注核聚变这一民用发电终极能源解决方案在商业化破晓之际相关材料的长期投资机会。
风险因素：可控核聚变发展政策不稳定风险；可控核聚变领域重大安全事故风险；可控核聚变项目建设延期风险；海外竞争对手低价竞争风险；商业化发展不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；新技术迭代风险。
王喆｜中信证券能源与材料产业首席分析师
S1010513110001
AI强劲增长，算力需求持续提升。海外头部企业算力产品进入放量期，且算力产品持续迭代，带动硬件出货量及等级要求提升。PCB作为核心环节，材料性能要求提升，高频高速树脂PPO、双马BMI树脂加速放量。展望技术迭代方向，更优介电性能的电子树脂如碳氢树脂、聚四氟乙烯树脂有望成为新的发展方向。
风险因素：全球AI服务器出货量低于预期、相关企业电子树脂验证及放量不及预期、技术路线迭代的风险。
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