文｜冯重光 郑一鸣 郑逸坤 张政 杨奕成 蔡瀚毅
我们预计2024年四季度品牌服饰消费压力环比改善，同时相关消费补贴政策发力有望提振家纺企业Q4销售情况。展望2025年，宏观刺激政策持续发力有望持续提振宏消费环境，建议关注各品牌消费复苏情况；运动品牌Q4流水增速环比普遍实现提速，建议关注各公司全年利润达成情况以及户外运动、细分品牌、性价比消费等高景气赛道；纺织制造板块中，2024全年优质纺织制造企业在业绩端有望收获高确定性成长，同时，部分代工龙头企业1H25与全年订单需求展望积极，同时关税影响大部分已price-in，建议关注低估值优质龙头公司。
▍A股品牌服饰：服装消费压力环比改善，关注消费复苏趋势。
尽管受天气波动、双十一大促前置等因素影响，四季度国内服装消费月度节奏有所波动，但整体消费压力环比有所改善，24Q4国内服装鞋帽针纺织品类社零同比+2.0%（1Q24-3Q24分别为+0.7%/+1.0%/+0.3%）。同时2024年下半年来，国内消费补贴政策发力，部分家纺企业入选消费补贴政策补贴品类名单，预计将提振Q4销售情况。展望未来，我们判断2025年宏观刺激政策持续发力有望提振宏消费环境，预计品牌服饰整体有望逐步改善，建议关注各品牌消费复苏情况。
▍港股运动品牌：24Q4流水增长环比提速，聚焦盈利端达成情况&高景气细分赛道。
运动板块中，安踏/FILA/特步/361度4Q24流水增速分别同比+高单位数/+高单位数/+高单位数/+中双位数，环比普遍实现增长提速，其中低线城市占比较高的361度增速仍实现领先态势。同时各公司在波动的宏观环境下，聚焦全年利润端达成。此外，建议关注户外运动、垂类细分品牌、以及性价比消费等部分细分赛道，迪桑特&可隆品牌、索康尼品牌24Q4流水均实现超预期表现。
▍纺织制造：供需共振带来行业景气度延续，建议关注低估值优质龙头公司。
2024年来下游品牌的补库周期、叠加新品研发需求持续带动优质订单旺盛，同时代工厂产能利用率快速提升，带来行业整体景气度延续，预计2024全年优质纺织制造企业在业绩端有望收获高确定性成长。展望2025年，部分代工龙头企业1H25与全年订单需求展望积极，同时关税影响大部分已price-in，建议关注低估值优质龙头公司。中长期看，产能规模足够大、生产交期品质稳定、具备产品开发能力的优质纺服代工企业仍为稀缺资源，未来有望持续实现高确定性成长。
▍风险因素：
消费复苏不及预期；行业竞争加剧；国产品牌升级不及预期；部分公司库存消化不及预期；原材料价格及汇率波动；部分公司产能扩张不及预期等。
▍投资策略：
我们预计2024年四季度品牌服饰消费压力环比改善，同时相关消费补贴政策发力有望提振家纺企业Q4销售情况。展望2025年，宏观刺激政策持续发力有望持续提振宏消费环境，建议关注各品牌消费复苏情况；运动品牌Q4流水增速环比普遍实现提速，建议关注各公司全年利润达成情况以及户外运动、细分品牌、性价比消费等高景气赛道；纺织制造板块中，2024全年优质纺织制造企业在业绩端有望收获高确定性成长，同时，部分代工龙头企业1H25与全年订单需求展望积极，同时关税影响大部分已price-in，建议关注低估值优质龙头公司。
