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— 重点推荐 —
裘翔｜中信证券联席首席策略师
S1010518080002
4Q24公募季报显示主动基金在科技、中游制造和金融重仓占比不断提升，而上游周期、医药、消费板块占比明显下滑。整体持仓结构已向指数基准回归，金融虽仍低配但正快速靠拢，消费板块整体已与基准持平，新能源和医药仍超配但幅度较小。港股重仓占比不断增加，已超过2021年高点。由于2024年下半年业绩明显修复，基民赎回频繁，24Q4的赎回程度接近2016年以来的最高水平。
风险因素：以重仓股作为主动股基持仓分析与整体持仓存在误差；以季度均值测算申赎数额与实际申赎数值存在误差；以2023年末净资产规模分组在2024年存量规模变动较大的情况下存在偏差。
吴威辰｜中信证券电池和能源管理首席分析师
S1010521060001
硅基负极材料因其高比容量、快充等优势被视作理想的下一代负极材料，目前已在消费、动力电池方面开启规模化应用，我们预计2028年硅碳负极用量将达到9万吨（对应市场空间228亿元）。目前CVD法硅碳负极被认为是市场主要的发展方向，我们认为原材料（包括碳材料、硅烷气、包覆材料、添加剂等）、设备、自身制造工艺等环节均是值得重点关注的环节，我们看好在相关产业布局多年，具备核心技术竞争力、成本控制力强的相关标的。
风险因素：新能源汽车销量不及预期，消费电子销量不及预期，硅碳负极电池应用进度不及预期，研发进度不及预期，技术路线更迭。
肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师
S1010510120057
2024年四季度银行板块基金持仓比例明显提升，主要因为板块绝对收益逻辑延续，尤其是2024年12月重要会议结束后，市场对于政策博弈告一段落，部分资金切换到稳健配置风格，叠加2024年年底2025年年初逐步进入增量险资资金的配置季节，银行板块绝对收益和相对收益均录得较好表现，2024年12月16日-12月31日，中信银行股指数上涨4.9%，同期Wind全A下跌4.0%，板块高景气表现下，银行股占主动型基金重仓股比例较上季度末明显提升接近1pct。展望后续，基于对银行商业模型风险预期和增长预期的再定位，我们认为银行股净资产安全性和ROE稳定性的优势将持续吸引配置需求，板块估值仍有明确上行空间。
风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气下行；各公司发展战略执行不及预期。
童成墩｜中信证券非银联席首席分析师
S1010513110006
低利率是影响保险公司表现的主要因素。低利率带来负债端相对优势，促进银保洗牌，带来头部公司保单量价提升；低利率带来资产端配置压力，重视权益投资，提升业绩弹性。预计2025年保险股风格和2024年类似，呈现强贝塔属性。建议按1倍PB以下或者过去三年历史PB下限寻找配置机会，以获得高性价比的贝塔绝对回报潜力。
风险因素：长端利率变化超预期；资本市场大幅波动；代理人脱落；保单销售低迷；行业竞争加剧；巨灾损失超预期。
明明｜中信证券首席经济学家
S1010517100001
近期，在美元指数走弱和央行多措并举稳汇率的情况下，人民币汇率有所回升。短期来看，需要关注特朗普上台后的政策落地情况以及美联储1月议息会议释放的信号，预计外汇市场波动性或有所增强。展望全年，美元指数或维持高中枢、潜在的美国对华加征关税等外部扰动或是人民币汇率最大的风险因素。但其中或也存在预期差，例如美国对华加征关税的幅度和节奏或不及预期、中美或积极展开经贸磋商以有效缓和市场情绪等，有望阶段性支撑人民币汇率表现。此外，预计央行稳汇率决心较强，相关政策也有望继续加码。
风险因素：地缘政治的不确定性或扰动人民币汇率；国内经济基本面修复不及预期，导致基本面对人民币的支撑趋弱；海外非美经济体衰退程度超预期或美联储降息预期回调或支撑美元指数，对人民币形成被动贬值压力；特朗普政策落地超预期，加剧市场不确定性。
近日，2024理财年报发布，2024年末理财规模较6月底增长1.43万亿元至29.95万亿元，该数据与我们此前预期相符。回顾过去一年，从低利率，到债牛，到存款搬家，再到赎回潮……2024年理财可谓悲喜交加，五味杂陈。那么，2024年理财“悲”在何处，“喜”在何处？本文我们将对2024年“理财成绩单”进行点评。
风险因素：测算结果由于数据可得性与实际情况可能存在一定差距；市场波动超预期；货币政策边际收紧；银行理财监管趋严。
刘春彤｜中信证券联席首席A股策略师
S1010520080003
亮马组合是基于月度策略聚焦观点和行业研究精选推荐，遴选出的月度金股组合。本篇报告为2025年第2期，更新中信证券2月10大金股组合。板块方向上，我们建议采取红利+主题的杠铃策略，红利方向中更偏好消费红利，主题方向中更加聚焦出海。出海行业中，建议关注机械、电子、家电、汽车、电力设备与新能源、化工、纺织服装、建筑建材等。
风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期等。
贾天楚｜中信证券海外研究分析师
S1010524040002
2024年下半年以来美国生产商库存增速维持正值，批发商库存维持正增长，库存阶段性出现回暖的趋势。不过近期美债利率高位震荡，美国制造业阶段性回暖的持续性仍有待观察，趋势性补库仍尚未到来。分行业看，电脑及相关设备、非金属制品、矿业、机械制品、石油煤炭5个行业出现持续的产能利用率回升的信号。此外，美国就业市场薪资增速韧性阶段性仍强，制造业、供应链运输端的就业薪资增速仍快于私营平均水平。供应链运输较为平稳，海运价格较为稳定，中美航线稳步恢复。
风险因素：海外经济着陆节奏快（慢）于预期；海外通胀读数超预期；我国稳增长政策出台力度、节奏、效果低于预期；海外资源国减产扰动超预期；美联储货币政策超预期变化；特朗普政策扰动超预期。
杨泽原｜中信证券计算机行业首席分析师
S1010517080002
以Operator为代表的智能体（Agent）具备面向复杂任务的自主规划、感知、决策能力，验证模型落地各类终端的潜力，实现从知识辅助到操作代替的价值提升。产品“感知-决策-行动”模式下，各节点技术门槛有所提高且需要针对场景进行专门训练，我们预计场景内Agent产品价值和差异性将进一步提升，带动应用加速落地形成全产业链投资机会。建议关注工具软件和其他重点行业软件、通用管理软件、AI基础设施三大主线。
风险因素：AI核心技术发展不及预期；AI被不当使用造成严重社会影响；AI应用拓展不及预期；信息安全风险；行业竞争加剧。
Upcoming conferences and events
— 会议与活动 —
柳工2024年业绩预告电话会
2025年1月27日15:30
电池与能源管理行业春节系列电话会（1）—Megapack专题
2025年1月30日16:00
互联网春节系列电话会议（1）—腾讯控股重点更新
2025年1月31日15:30
电池与能源管理行业春节系列电话会（2）—消费电池专题
2025年1月31日16:00
互联网春节系列电话会议（2）—阿里巴巴重点更新
2025年2月01日15:30
电池与能源管理行业春节系列电话会（3）—硅碳负极专题
2025年2月01日16:00
互联网春节系列电话会议（3）—互联网行业2025年度展望
2025年2月02日15:30
电池与能源管理行业春节系列电话会（4）—碳管专题
2025年2月02日16:00
互联网春节系列电话会议（4）—互联网公司AI 布局梳理
2025年2月03日15:30
电池与能源管理行业春节系列电话会（5）—宁德时代深度报告
2025年2月03日16:00
比亚迪：智驾量产进入爆发期，料将成为25年行业最大增量
2025年2月03日20:00
互联网春节系列电话会议（5）—2024Q4互联网公司业绩前瞻
2025年2月04日15:30
电池与能源管理行业春节系列电话会（6）—西典新能深度报告
2025年2月04日16:00
电池与能源管理行业周度观察系列电话会（97）
2025年2月04日19:30
如何看待人形机器人产业链拉动的投资机会？
2025年2月04日20:00
互联网春节系列电话会议（6）—2025年春节档观察
2025年2月05日15:30
基金配置研讨会（第十四期）：全天候配置策略的复盘与改进思考
2025年2月05日16:00
两轮车&摩托车：内需市场三重景气度保障，出海亦有可为
2025年2月05日20:00
智驾头部整车企业：标签逐步夯实，引领产业趋势
2025年2月06日20:00
吉利汽车&极氪：强势的车型周期，优化的企业治理
2025年2月07日20:00
商用车：行业周期向上，成长红利兼顾
2025年2月09日20:00
Recent Key Reports Recap
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