写在前面
上周，我们认为经济数据显示政策效果初现，“特朗普交易”难改A股中长期运行方向，短期市场热度虽下降，后续各类资金蓄力进场渐近。
展望本周，政策处于相对空窗期，市场主导资金也处于过渡阶段，投资者对外部扰动和负面传闻更加敏感，加大了市场波动，预计12月重要会议将明确政策基准，密切关注房价企稳信号。
配置上，短期可以用低估值顺周期品种过渡，政策共识凝聚、基本面预期稳定后积极增配绩优成长和内需板块。
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丨12月重要会议有望重新凝聚政策共识，价格信号仍需耐心等待。❶ 政策处于空窗期，预计12月重要会议将明确政策基准。9月底以来，一系列政策组合拳明确了政策转折点，9月政治局会议提及的政策多数已得到落实。化债方面，政策明确了2028年前债务清偿节奏和资金来源，近期地方政府债券发行速度较快，预计2万亿地方专项债在今年年底到明年年初之间将全部发行完毕。地产方面，政策紧密监测基本面变化，因城施策、继续放松，同时政策工具箱选项仍然丰富。展望2025年，考虑到特朗普回归后潜在的关税加征压力，当前政策落地节奏和市场预期仍有差距。化债及地产政策落地后，国内政策进入相对空窗期，投资者对外部扰动和负面传闻更加敏感。12月的政治局会议和中央经济工作会议有望重新凝聚政策共识，从容应对内外压力。10月财政支出延续扩张趋势，一般公共预算支出同比增长10.4%，较上月加快5.2个百分点，政府性基金预算支出同比增长47.9%，较上月加快13.7个百分点。展望四季度，广义财政支出将在补支出进度的诉求下迎来高峰期，有望带动11-12月经济数据延续较好态势。根据头部中介数据，10月75个城市二手房交易套数环比增长59.6%，11月前14日较10月同期增长4.9%，地产销售复苏明显；根据冰山指数，过去两周北京、上海、广州、深圳二手房价格指数月度环比分别为-0.6%、-1.1%、-0.7%、+0.8%，部分核心城市房价已有企稳迹象，但全面企稳还需要政策继续支持。考虑到产能过剩的情况仍然持续，PPI等价格因素转正可能尚需时日。
❶ “特朗普交易”影响仍存，加大了市场波动。
近期特朗普内阁主要成员相继清晰，相较上一任期，新内阁成员多为其忠实拥趸，思路更加统一。
地缘方面，俄乌、巴以两场冲突均迎来变局窗口，但结束冲突需要一定时间，各方妥协意愿或需要以更大现实压力为前提，冲突烈度可能先上升后下降。
关税方面，如果引用《国际紧急经济权力法》，对华关税政策实施时点最早或在2025年二季度；如果启动贸易调查，额外关税实行时点最早或在2025年三、四季度，为国内内需刺激政策应对提供了时间窗口。
汇率方面，市场预期美国未来政策将推高通胀和财政赤字，美元指数近期继续走强，截至11月22日，美元指数升至107.5，离岸人民币相对美元贬至7.26，外资在汇率扰动下流出A股和港股。
❷ 市场主导力量或将从个人投资者向机构投资者过渡
近一周以中证800为代表的中大盘股票，在万得全A的日成交占比从43%快速回落至35%，主题板块在充分轮动后，开始更加“短线”地炒“名字”、炒“代码”，市场结构已经较为割裂。近期异动股票停牌增多对游资交易活跃度产生影响，近一周万得全A日成交额缩量至1.7万亿左右。
当前市场正处于从活跃资金主导到机构投资者主导的过渡过程中，一方面，绩优股的加速出清为机构投资者提供了更好的入场时机；另一方面，活跃资金情绪的边际冷却也相对提升了机构投资者的定价能力。
在政策共识再次凝聚，基本面预期稳定后，预计持仓收益相对落后的机构投资者后续加仓的动力会相对更强。丨市场主导资金处于过渡阶段，关注三条主线的投资机会。综上，政策处于相对空窗期，市场主导资金也处于过渡阶段，投资者对外部扰动和负面传闻更加敏感，加大了市场波动，预计12月重要会议将明确政策基准，密切关注房价企稳信号。配置上，短期可以用低估值顺周期品种过渡，政策共识凝聚、基本面预期稳定后积极增配绩优成长和内需板块。❶ 低估值顺周期，铝、铜、国有大行、国有地产开发商及物业服务，以及低估值的港股品种如互联网、恒生红利和零售。❸ 内需板块，如消费互联网、食品饮料、消费者服务。丨近期信·策略观点回顾丨
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丨中信证券2021年10月19日起正式运作的某权益类基金投顾组合与全市场主动权益类基金的风险收益比较
资料来源：全市场主动权益类基金的年化收益率及年化波动率数据来源于wind，由中信证券产品支持中心统计、计算。中信证券某权益类基金投顾组合数据来源于中信证券产品支持中心，该基金投顾组合中权益类基金不低于90%。
注：红色点代表中信证券某权益类基金投顾组合，灰色点代表全市场主动权益类基金。主动权益类基金样本统计范围为2021/10/19之前成立的普通股票型、偏股混合型基金（合计1960支）。统计时间区间为2021/10/19-2024/11/15。基金投顾组合及全市场主动权益类基金历史业绩仅供参考，不代表未来表现，不构成对未来表现的预测或承诺。
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