《赛道风向标》专栏准时与您见面了，每周一期，为您聚焦赛道热点，捕捉风向变化。多变行情，我们希望借助中信证券的投研力量，通过热点事件解读、资金流向透视、未来一周大事件梳理，助力大家捕机会、防风险，掌握投资先手。本文为专栏第29期，供您参阅![]()
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近年来全球经济形势复杂多变，外部不确定性因素增多，直接影响了消费者的信心。就业压力增大，收入增长放缓，使得很多人在消费时变得更加谨慎。我们从社会消费品零售的数据来看，9月同比增长3.2%，8月是2.1%，虽然是正增长，但都不是特别高。而在2010年至2019年，增速都是在8%以上，甚至最高曾达到12-13%。再看收入和信心数据，城镇居民可支配收入增速为5%左右，消费者信心指数不到90，与19年之前的8%左右、100-110左右还有比较大的差距。再加上物价上涨等因素，实际可支配收入的增长受到了限制，进一步抑制了消费意愿。另一方面，9月底市场变化主要是政策和资金驱动，消费受益相对来说比较间接。国庆节前，政策表态超预期催化市场预期大逆转，先是9月24号国新办发布会，央行、金融监管总局、证监会宣布多项政策，除降息降准、降存量按揭利率外，更宣布创设互换便利和股票回购增持再贷款工具，为股票市场直接提供流动性支持，大超市场预期。再是9月26日政治局会议分析研究经济形势，反映了对当前加强宏观调控力度的重视。会议强调要努力完成全年经济社会发展目标，要求“干字当头、众志成城”，对财政、货币、地产、资本市场、民生就业等多方面均有部署，其中促进房地产市场“止跌回稳”以及“努力提振”资本市场的新表述，再超市场预期。一系列动作确认了政策信号的重大变化，市场预期迎来根本扭转，呈现出脉冲式快速上涨。但我们看细节，消费受益相对来说不那么直接，可能经济环境好了、房价稳住后，消费会逐步回暖，所以市场表现上也涨，但涨幅不太居前。同时，这轮行情的增量资金集中在散户快速入场，短期弹性大的品种更有吸引力，所以也对消费的相对表现造成一定影响。我国人口基数大，老龄化越来越严重，对医药的需求是肉眼可见的旺盛。近几年行业政策如集采、创新药谈判、反腐等影响较大，但从目前来看，政策扶持创新、中药等意图明确，风险逐步消除，边际影响越来越小。参考中信证券研究部医药组的测算，今年上半年，整体400余家A股医药上市公司营业收入同比增长约0.43%，归母净利润同比下降约0.03%，行业整体面临疫情后转型、集采、医保谈判等挑战，此外公募基金医药持仓连续三季度下滑，目前已处于较低水平，情绪也处于明显低位。估值在持续回调和业绩影响的下，处于近十年64%分位水平。当前政策拐点显现，差异化增长明显，尤其在产品出海、创新商业化、国企降本增效等方面，可以关注业绩的拐点，资金持仓和估值的变化。比如美联储利率政策对创新药投融资影响，类似生物安全法案的压制，企业间并购整合的事件等。
03 从业绩、估值角度看，大消费赛道3方向具备相对性价比。前三季度白酒动销持续承压，二季度酒企报表开始降速，三季度加速下行，中短期压力犹存，预计2025年全年报表增速仍有一定程度回落，但酒企主动降速有利于产业长远健康发展。宏观经济修复仍在途中，近期政策加力趋势明确，虽然产业层面对消费的拉动仍待时日检验，但预期先行背景下预计消费总体配置吸引力将提升，白酒顺周期特征明显、并作为消费代表性行业，存在配置需求。叠加龙头企业承诺分红提高股东回报，估值支撑度提升、有望上移。特朗普胜选，关税反制预期渐起。参考历史经验，或抬升农产品进口成本，拉动种植产业链景气度回暖。上一次特朗普任期，2018年3月美国宣布对华加征关税。作为反制，中国宣布对美国大豆、玉米等农产品加征25%关税。今年特朗普在竞选活动中多次宣称，将对所有中国进口商品征收超过60%的关税。若后续落地，我国或对美加征关税作为反制，我国粮食进口成本或有提升，粮食种植景气度或有改善。粮食安全重要性凸显，降低对美进口依赖度将倒逼国内粮食生产加速实现“国产替代”，科技自主可控政策或将进一步加码。外部不确定性进一步加大，种子作为“农业芯片”或将进一步获得强政策支持，进而获得种质资源、资金、人才、政策等各类创新要素的倾斜和汇聚。预计头部种企或将沿着科技创新和并购重组两条核心路径，加速做优做大做强。7月底，国家发改委、财政部公布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，规划直接向地方安排1500亿元左右超长期特别国债资金用于落实汽车、农机、家电等产品的更新。家电中，对购买2级及以上能效或水效标准的8类家电产品给予以旧换新补贴。政策力度超预期，考虑到补贴的乘数效应，我们行业组测算对终端零售额的增量可能会超1000亿元。估值方面，中信一级行业处于近十年28%的较低分位水平，可能存在提升空间。正如我们常说，市场走势，表面看起来纷繁复杂，但无一不是资金博弈的结果。
利用市场大数据，我们可以清晰知晓资金在不同赛道间的调仓变动。为了方便大家更加落地投资，我们特以ETF为例，梳理近5个交易日（2024年11月12日至11月18日，下同）的重要变动。
从数据来看，近5个交易日A股行情小幅震荡走低，万亿成交延续。在此期间，股票型ETF逆势净流入了300多亿元，结束了此前5个交易日的净卖出态势，具体看点我们做如下梳理。
近5个交易日，大盘维持万亿成交，领涨方向主要集中在红利方向，比如国企红利、中证银行、高息策略、红利指数等指数均飘红。落地到ETF市场，因为上涨方向较少，资金顺势净买入的ETF数量也较少，仅有20多只。具体来看，4只ETF获1亿元以上资金顺势买入，分别跟踪的是中证银行、国新港股通央企红利、红利指数、中证红利指数，均有鲜明的红利特征。我们特将近5个交易日资金顺势净买入前20高 ETF做了详细梳理，具体如下表所示，供参阅。近5个交易日
资金顺势净买入TOP20 ETF一览
数据来源：Wind，中信证券客群发展中心整理；数据截至2024年11月18日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。
逆势入场，也就是我们说的 越跌越买，也是一种常见的投资思路，我们同样做了梳理。近5个交易日，领跌方向主要集中在前期有过强势表现的方向，比如中证数据、中证信创、科创材料、云计算等指数的跌幅均超10%。具体来看，有15只ETF获10亿元以上的资金净买入，其中有11只是跟踪了中证A500指数、累计净买入金额达达到了343.15亿元。整体来看，有76只ETF获得了超亿元资金的逆势净买入，其中中证A500指数净买入额最大。我们也特将近5个交易日资金逆势净买入的前20高ETF做了详细梳理，具体如下表所示，供参阅。近5个交易日
资金逆势买入TOP20 ETF一览
数据来源：Wind，中信证券客群发展中心整理；数据截至2024年11月18日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统结果，不构成具体投资建议或宣传推介。
近5日，顺势净买入、逆势净买入TOP50的ETF有哪些？最新赛道风向标有哪些值得关注？长按识别如下二维码，一键前往获取。
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