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上月，我们认为持续性的修复行情蓄势待发，只待部分关键信号验证。近期市场的调整为投资者提供了更好的布局机会，而政策信号、外部信号和价格信号的陆续明朗有望成为市场向上的关键启动标志。展望本月，我们认为12月中央经济工作会议有望提振投资者信心，其中财政政策值得期待，经济稳中回升信号或将延续，海外负面冲击已经阶段性消化，市场在经历近两个月的震荡后将正式起跑。配置上，可以向顺周期、绩优成长和内需板块逐步倾斜。![]()
丨12月中央经济工作会议有望提振投资者信心，机构重仓股或迎来机会。
❶ 积极财政政策值得期待，消费刺激和民生保障方面有望超出市场预期。2024年中央经济工作会议预计将在12月中旬召开，我们预计会议对明年宏观政策的定调将延续积极态度。其中积极的财政政策值得期待，可能涉及赤字率提升、化债、地产方面支持以及消费刺激和加强民生保障等。综合来看，我们预计明年广义财政支出同比增速将从今年的-1.6%回升到5%以上。其中消费刺激和民生保障方面有望超出市场预期，消费品以旧换新可能会扩充范围到消费电子领域，低收入群体保障、多孩家庭个税抵扣等民生政策也有出台的可能，这些政策的发力有助于市场增强对于基本面及价格信号修复的信心。❷ 机构投资者预期较为保守，下阶段预期上修有望带动机构重仓股迎来机会。过去两个月活跃资金预期较为抢跑，题材股表现更好。9月底以来亏损股指数大涨33.6%，但同期能较好表征机构重仓股的绩优股指数下跌1.38%，整体已经回到9月末的水平，虽然有一定负债端修复较慢的因素，但也显示出机构投资者整体上对于目前已落地政策的实际效果依然预期保守。但当前的政策力度已经远大于9月底，叠加未来财政政策及消费领域有望发力，机构投资者对于基本面的预期差有望带动机构重仓股迎来机会，且相较于已经积极参与的活跃资金，机构资金因为12月中央经济工作会议政策而出现预期上修的空间更大。
丨12月经济稳中回升势头或将延续
11月制造业PMI为50.3%，比上月上升0.2个百分点，连续两个月在扩张区间。主要分项指数中，新订单指数、生产经营活动预期指数、采购量指数上升明显，显示经济底部恢复迹象更为明显；11月非制造业PMI为50%，较上月小幅下降0.2个百分点，但业务活动预期指数为57.0%，比上月上升0.9个百分点，连续两个月环比上升，表明非制造业企业对近期市场预期继续改善。从高频数据来看，汽车零售保持韧性，耐用品消费同比增速维持高位，地产新房销售在低基数下改善，11月24日当周30大中城市商品新房成交量达285万平方米，环比增长33.1%，优于前周的-10.1%。在后续广义财政支出补进度的诉求下，12月经济有望延续回升的势头。
丨特朗普胜选后的预期冲击已阶段性消化，12月人民币汇率压力有望减小。
特朗普胜选后，全球“特朗普交易”持续演绎，美元指数一度从9月末100左右突破108、美债收益率也不断上升，非美国家汇率承压，对权益市场情绪也造成一定扰动。但近期贝森特被提名出任美国财长一定程度暂缓了“特朗普交易”，由于贝森特支持未来削减财政赤字、额外增产石油，市场对于再通胀的预期下调，美元指数回落至105.8，离岸人民币汇率也从高点的7.28升值至7.25以内。此外，11月25日特朗普表态将在就任后对于中国加征10%的关税，幅度相对较此前预期缓和，虽然未来外需扰动大概率还会持续出现，但国内有较充足的政策应对储备。另一方面，特朗普还威胁对于加拿大和墨西哥加征关税，但我们预计伴随着谈判的进行，并不一定会直接落地，对于我国转口贸易的打击不必过于悲观。综上，人民币汇率短期承压后，12月边际压力有望好转。
丨12月市场或将正式起跑，关注三条主线的投资机会。
综上，我们认为12月中央经济工作会议有望提振投资者信心，其中财政政策值得期待，经济稳中回升信号或将延续，海外负面冲击已经阶段性消化，市场在经历近两个月的震荡后将正式起跑。配置上，可以向顺周期、绩优成长和内需板块逐步倾斜。❶ 低估值顺周期，铝、铜、国有大行、国有地产开发商及物业服务，以及低估值的港股品种如互联网、恒生红利和零售。
❸ 内需板块，如消费互联网、食品饮料、消费者服务。![]()
丨中信证券2021年10月19日起正式运作的某权益类基金投顾组合与全市场主动权益类基金的风险收益比较
资料来源：全市场主动权益类基金的年化收益率及年化波动率数据来源于wind，由中信证券产品支持中心统计、计算。中信证券某权益类基金投顾组合数据来源于中信证券产品支持中心，该基金投顾组合中权益类基金不低于90%。
注：红色点代表中信证券某权益类基金投顾组合，灰色点代表全市场主动权益类基金。主动权益类基金样本统计范围为2021/10/19之前成立的普通股票型、偏股混合型基金（合计1960支）。统计时间区间为2021/10/19-2024/11/15。基金投顾组合及全市场主动权益类基金历史业绩仅供参考，不代表未来表现，不构成对未来表现的预测或承诺。
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