写在前面
———
一月，我们认为，宏观基本面稳步修复，但弹性还需更多政策落地生效。外部扰动因素或将增加，但政策发力应对方向明确。年初增量资金以保险等配置型资金为主，存量资金对于主题的博弈会更加聚焦。春节前市场或有所降温，节后春季行情值得期待。
二月，我们认为，外部关税扰动落地且压力可控，内部政策发力明确且“两会”窗口临近，叠加中长期资金稳步入市以及国产AI为代表的科技产业催化，值得期待的春季行情已迎来布局时机。
配置上，建议维持杠铃结构，关注AI主题、出海与红利板块。
研大势
———
外部关税扰动落地，内部政策发力明确，春季行情窗口更加清晰。
❶ 特朗普第一波加征关税压力可控，利空落地市场已有消化。
美国总统特朗普当地时间2月1号签署行政令，对加拿大、墨西哥与中国征收关税。但在相关首脑通话后，美国已对加墨两国的关税推迟生效、继续谈判。
我们认为，关税作为特朗普谈判施压的筹码，对中方而言，10%的加征幅度未超预期、压力相对可控，中美也正处于沟通与试探的谈判过程中。而市场此前对关税问题已有消化和相对充分定价，更多视为利空落地。以港股为例，节后2月3号的首个交易日虽然明显低开，但此后高走基本收回跌幅。
❷ 两会临近政策加码应对明确，春季行情更多关注内部发力。
国内最新1月官方制造业PMI回落至荣枯线下方49.1%、已连续两月环比回落，1月企业利润前瞻指数为42.15、也已连续两月环比回落，基本面复苏势头再现一定放缓迹象，又叠加特朗普第一波关税带来的扰动，稳增长政策加码应对方向更为明确，且时间窗口伴随“两会”的临近已经到来。
随着“两会”越来越近，政策预期不断升温，市场往往会出现预期交易与抢跑布局，春季躁动的行情窗口也随之开启，行情节奏则将更多由内部政策节奏主导。
中长期资金入市，增量与导向双兼顾，市场生态进一步改善。
❶ 中长期资金入市方案落地，解决长期增量资金痛点。
1月22日《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》正式落地，对各类中长期资金（保险、养老金、企业年金、公募基金）入市做出具体安排。
例如，经测算，针对大型国有保险公司的力争从2025年起每年新增保费30%用于投资A股，每年或为市场新增约3500亿资金；针对公募基金的持有A股流通市值在未来三年每年至少增长10%目标，2025年或为市场新增约5800亿资金。若方案目标全部实现，稳定长期入市的资金规模或达万亿。
❷中长期资金锁定长周期考核，改善资本市场投资生态。
中长期资金入市，除了为市场解决稳定增量资金的痛点外，也将促进市场生态更加优化。
例如针对保险资金的长周期考核，使得险资对股价的低波动和分红的稳定性更加看重，从而对具有稳定现金回报率的优质上市公司是重要支撑；再例如公募基金需要在产品导向和运营策略上做出适应调整，对回报确定性的追求会明显提升、对相对排名的追求会明显弱化，进而影响其选股标准、回撤控制、持仓策略等，最终促进以长期价值为主导的市场生态良性循环。
国产AI重估成为重要催化，市场演绎可能加大波动，维持杠铃结构配置。
❶ Deepseek火爆出圈，国产AI重估成为重要催化。
春节期间最现象级的事件无疑是DeepSeek的火爆出圈。DeepSeek的出现表明中国在面对史无前例的科技封锁下仍可以持续实现前沿创新，打开了国产AI产业赛道可投性的大门与空间，对于国内投资者的中长期风险偏好可能是一次里程碑式的提升，并有望推动中国底层资产价格重估，成为本轮行情的重要催化。
但需注意的是，相关信息以极高的效率在春节期间传播、发酵，国产AI为代表的科技主题可能在节后的情绪亢奋下被迅速定价兑现。
❷市场交易可能趋于极致并加大波动，维持杠铃结构配置。
考虑到节后AI主题板块可能在交易极致后情绪见顶并逐步降温，市场的风格特征也可能经历较大的波动：在主题行情极致的风险偏好上行阶段，AI等具有很强一致共识度的板块会表现出极致的进攻性；而在其降温调整时的风险偏好弱化阶段，市场或转为极强的防御性。
因此，配置上建议继续维持攻守兼备的杠铃结构，一端以AI为代表的科技板块作为进攻，另一端则以红利与出海为代表的稳定业绩板块作为防御，对于大部分的普通投资者来说，仍是更优的选择。
聊配置
———
值得期待的春季行情已迎来布局时机，关注3条配置主线。
综上，我们认为，外部关税扰动落地且压力可控，内部政策发力明确且“两会”窗口临近，叠加中长期资金稳步入市以及国产AI为代表的科技产业催化，值得期待的春季行情已迎来布局时机。
配置上，建议维持杠铃结构，关注AI主题、出海与红利板块。
❸ 红利板块相关：垄断型红利、消费型红利、港股高股息等。
丨中信证券2021年10月19日起正式运作的某权益类基金投顾组合与全市场主动权益类基金的风险收益比较
资料来源：全市场主动权益类基金的年化收益率及年化波动率数据来源于wind，由中信证券产品支持中心统计、计算。中信证券某权益类基金投顾组合数据来源于中信证券产品支持中心，该基金投顾组合中权益类基金不低于90%。
一周盘前必读
👇👇
有价值的投资干货都在这里
中信证券官微
