2025.1.6-1.10
写在前面
1月策略中，我们认为春节前市场或有所降温，节后春季行情值得期待。上周市场出现较大幅度调整，其中上证指数单周下跌5.6%，单周跌幅处于2008年以来前4%的水平。
展望本周，我们认为宏观基本面相对平稳，外部扰动或逐步放大但政策发力明确，近期市场交易层面出现变化，但预计后续难以出现类似2024年年初的流动性风险。
建议把握市场节奏，节后春季行情值得期待，配置上关注杠铃策略。
❶ 国内经济运行整体平稳，政策落地筹划并未缺席。
经济方面，12月制造业PMI50.1%，连续三个月保持在荣枯线水平之上，较过去五年季节性水平均值高0.4个百分点；服务业PMI读数自去年7月以来首次回到季节性水平之上。
政策方面，1月3日国家发改委提出全方位扩大国内需求、“两新”“两重”加力扩围，目前已有多个省市宣布延续以旧换新补贴政策，预计2025年有望实现规模加码和品类扩围；货币政策宽松取向明确，央行四季度货币政策例会建议加大货币政策调控强度，择机降准降息，并指出用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等新设立工具，维护资本市场稳定。
截至1月3日，共271家上市公司获得回购增持再贷款，另外2024年12月31日证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）进行第二批招标，操作金额550亿元，相较第一轮规模扩大50亿元，中标费率降低10个基点。
人民币汇率面临贬值压力，上周在岸人民币兑美元突破7.32，离岸人民币突破7.35。央行四季度货币政策例会指出增强外汇市场韧性，稳定市场预期。预计下一阶段央行将兼顾内外政策环境，在宽货币和稳汇率目标间更多平衡。
另外，1月20日特朗普将宣誓就职，预计1月上半月国际局势相对平静，但特朗普上任及政策发布或带来扰动增多。
贸易方面，美方对华关税政策在两会前落地概率有限，但特朗普新的口头关税威胁具有较大随机性，关税预期或将加码。若外部扰动增加，叠加内部经济还需进一步提升，国内政策边际发力较为明确。
丨赚钱效应减弱、风险偏好降低等市场交易层面出现变化。
近期市场成交有所下降，由11月15日当周的日均成交额2.2万亿回落至1月3日当周的日均1.33万亿，较2024年上半年仍维持在日均1.2万亿元以上的相对活跃水平，但主题投资机会减少，整体赚钱效应也有所降低。
去年11月初至12月20日，AI应用、AI穿戴、AI算力指数分别累计上涨22%、15.8%和19.7%，但最近两周回撤明显，截至1月3日，11月至今累计涨幅已回撤至3.7%、1.4%和2.7%，新零售、首发经济指数最近两周亦回撤明显。
近期投资者的收益回撤较大，部分资金风险偏好降低，参与热情与积极反馈减少。同时，1月即将进入2024年年报的业绩预告密集披露窗口，部分小盘股可能存在业绩不及预期的风险，“退市新规”也在今年1月起全面实施，叠加去年以来，市值较小的公司受到监管处罚的次数相对市值较大的公司更多，因此小微板块的投资情绪降温，部分投资者对小微盘热点的获利了结增加，12月至今“炒小炒差”情绪出现退坡。
丨预计市场难以出现类似2024年年初的流动性风险
❸ 其他主要资金未出现明显异常
主动公募方面，根据渠道调研，样本主动权益公募上周净申购率0.09%，结束了此前连续35周净赎回的态势，新发整体仍然低迷。
被动资金方面，上周ETF合计净流入314亿元，近2个交易日分别净流入179亿元、122亿元（1月3日数据仅包括上交所ETF），ETF资金出现明显的逆势净流入。
外资方面，去年11月以来A股处于缺乏外资净流入的状态，截至1月1日当周，海外跟踪中国的样本基金连续10周净流出，但从量上看，合计净流出1.3亿美元（前周2.2亿美元），外资因圣诞及元旦假期交投平淡，短期流出压力减小。
私募方面，根据渠道调研，截至12月27日当周，样本活跃私募仓位77.6%，最近6周仓位水平均超过历史中位数（75.1%）。
此外，IPO整体运行平稳，对流动性影响不大。
丨近期信·策略观点回顾丨
丨中信证券2021年10月19日起正式运作的某权益类基金投顾组合与全市场主动权益类基金的风险收益比较
资料来源：全市场主动权益类基金的年化收益率及年化波动率数据来源于wind，由中信证券产品支持中心统计、计算。中信证券某权益类基金投顾组合数据来源于中信证券产品支持中心，该基金投顾组合中权益类基金不低于90%。
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