写在前面
上周策略中，我们认为国内重要会议将凝聚共识，改善市场预期，经济和流动性整体保持平稳。
展望本周，12月政治局会议和中央经济工作会议释放了积极的政策信号，特别是宽松的货币环境是市场有力支撑。在政策持续发力下，经济有望平稳运行。目前资金未形成共识，但市场热度依然较高，预计活跃资金和个人投资者继续推动主题板块轮动。
配置上，向绩优成长和内需板块逐步倾斜。
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中央经济工作会议于上周召开，会议对明年财政货币、扩大内需、产业升级、深化改革等方面作出了纲领性安排。更加积极的财政政策方面，会议明确将提高财政赤字率、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债券发行使用；预计明年赤字率有望提升至4%。财政支出更加注重惠民生、促消费、增后劲，首次提到的提振消费专项行动是较大突破。明年货币政策更聚焦于刺激内需和稳定市场，会议也要求实施适度宽松的货币政策，适时降准降息。这是2010年之后我国首次实施适度宽松的货币政策，预计明年逆回购利率降幅为40-50个基点，LPR和贷款利率降幅可能更大。在本次经济工作会议中，中央在实施了14年稳健的货币政策后，再次提出转为适度宽松的货币政策，目前货币宽松是最为确定的政策方向。从近期债券市场来看，9月23日至12月13日，10年期和30年期国债利率分别下降26.3个基点和13.5个基点，二者利差从9.9个基点扩大至22.7个基点，更多反映出对流动性宽松的预期。从边际变化看，市场对于明年广义财政赤字的预期增加，包括专项债、赤字、特别国债等，货币环境也变得更松，并且会议附加了稳住楼市股市的目标，这些都是积极变化。政策已经定下积极基调，并且会动态根据现实情况做出针对性应对，预计活跃资金在宽松的货币环境下将积极寻找边际变化的机会。
物价方面，11月PPI环比0.1%（前值-0.1%），环比转正；CPI同比0.2%（前值+0.3%），食品项超季节性下跌拖累CPI同比进一步下滑，但核心CPI边际上延续小幅改善，同比读数从9月的0.1%不断上行至10月的0.2%、11月的0.3%，连续两个月上涨。消费方面，以旧换新政策效果延续释放，预计11月社零增速录得4.5%。投资方面，基建实物工作量回暖，预计四季度固定资产投资当季同比增速达3.1%。另外，12月以来，房价和成交数据释放积极信号，地产市场呈现初步企稳迹象。金融数据方面，11月社融存量同比增长7.8%，化债落地支撑社融，改善企业现金流。在政策的持续发力下，经济有望平稳运行，预计今年经济平稳收官，增速在5%左右。
丨资金尚未形成共识，活跃资金和个人投资者或继续推动主题板块轮动。❶ 外资缺乏持续净流入，境内主观多头整体仍缺乏定价能力。
截至12月11日当周，跟踪MSCI中国的样本基金连续7周净流出，但最近4周净流出规模减少。其中，样本主动基金连续9周净流出，但最近5周净流出减少；样本被动基金当周小幅净流入1.1亿美元，结束了此前连续5周净流出。
国内公募仍然面临主动型产品发行低迷、赎回压力存在的情况，仓位亦出现下降。根据渠道调研，4月24日以来存量样本公募连续33周出现净赎回，11月净赎回率有所回落，但近两周净赎回率又扩大至平均水平之上，分别为0.75%和1.31%；根据测算，截至11月末，普通股票型和偏股混合型产品的仓位分别为79.2%和74.7%，相较其2011年以来的平均仓位（83.8%和79.7%）下降了4.6和5.0个百分点，境内主观多头整体仍缺乏定价能力。
❷ 市场热度依然较高，活跃资金和个人投资者或继续推动主题板块轮动。根据渠道调研，样本活跃私募最近3周的仓位超过历史中位数水平（75%），最新仓位约为76%。A股两融余额截至12月12日为1.9万亿元，相较9月23日阶段性低点大幅增加，风险偏好较强的部分投资者仍然具有加仓动力。
从调研情况看，包括AI+、消费领域的新变化（首发经济、冰雪经济、银发经济等）在内的政策新思路，在活跃资金群体中的热度是比较高的。
在市场流动性充足的前提下，活跃资金和个人投资者或继续推动主题板块轮动。
综上，12月政治局会议和中央经济工作会议释放了积极的政策信号，特别是宽松的货币环境是市场有力支撑。在政策持续发力下，经济有望平稳运行。目前资金未形成共识，但市场热度依然较高，预计活跃资金和个人投资者继续推动主题板块轮动。❶ 绩优成长板块，如自动驾驶产业链和AI智能穿戴撬动的消费电子板块。丨近期信·策略观点回顾丨
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丨中信证券2021年10月19日起正式运作的某权益类基金投顾组合与全市场主动权益类基金的风险收益比较
资料来源：全市场主动权益类基金的年化收益率及年化波动率数据来源于wind，由中信证券产品支持中心统计、计算。中信证券某权益类基金投顾组合数据来源于中信证券产品支持中心，该基金投顾组合中权益类基金不低于90%。
注：红色点代表中信证券某权益类基金投顾组合，灰色点代表全市场主动权益类基金。主动权益类基金样本统计范围为2021/10/19之前成立的普通股票型、偏股混合型基金（合计1960支）。统计时间区间为2021/10/19-2024/11/15。基金投顾组合及全市场主动权益类基金历史业绩仅供参考，不代表未来表现，不构成对未来表现的预测或承诺。
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