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上个月，我们认为国内政策信号出现重大变化，市场预期与增量资金迎来大的拐点，市场脉冲式上涨还会延续。而后续行情的持续性还将回归政策与基本面驱动为主，权益资产或将迎来有持续性的行情。展望本月，我们认为持续性的修复行情蓄势待发，只待部分关键信号验证。近期市场的调整为投资者提供了更好的布局机会，而政策信号、外部信号和价格信号的陆续明朗有望成为市场向上的关键启动标志。故而，配置上短期可以用低估值顺周期品种过渡，待关键信号明朗后积极增配绩优成长和内需板块。![]()
丨近期市场的调整为投资者提供了更好的布局机会
近三年行情的低迷限制了存量投资者的调整，例如主动型基金，以万得普通股票型基金指数表征，其近三年收益率为-9.79%，持续三年的负反馈导致整体增量资金和交易量均对其重仓股票的调整有所掣肘。而10月以来主题性交易机会增多，具有题材炒作空间的综合金融、计算机、电子、国防军工10月涨幅均在10%以上。其结果表现为市场成交量大幅回暖。以万得全A为例，其10月份日均成交额达20145.06万亿元，环比大幅提升152.79%。市场的回暖为存量投资者调仓提供了更好的环境。而增量资金方面，公募、私募均有加仓空间；险资和外资的潜在增配亦可成为未来重要的增量资金来源。
丨预计政策仍将发力，关注11月重要窗口期。
❶ 预计人大常委会仍有稳经济政策，力度符合市场一致预期。本周市场对于11月的人大常委会政策力度有不同的预期博弈。但近期各部委的新闻发布会中，已经对政策给予了充分的指引，预计会议重点会聚焦在化债、地产和补充商业银行资本金等领域，政策力度和先期的市场预期大概率一致，政策面仍将发力。❷ 11月境内外均有事件影响政策空间，关注窗口期政策的相机变化。11月美国大选将会落下帷幕，最终当选的新任总统的施政理念和对华政策的变化均需要我国根据实际情况做出评估和现实应对。境内来看，国内基本面的情况和地产的实际情况将会对有关政策的力度有重要的影响，故11月仍然为政策的重要观察窗口，后续12月的政治局会议和经济工作会议更值得关注。
丨美国大选的落地对A股方向影响有限，但结构性变化仍需关注。
美国大选预计最快于北京时间11月6日落下帷幕，“特朗普交易”有所升温。但实际上无论哪方胜选，对A股的行情方向影响均有限。从汇率层面分析，当前人民币汇率中间价相对稳定，意味着稳定汇率的政策工具有足够储备，预计人民币贬值空间有限。从交易层面分析，A股当前的市场特征中呈现出了增量资金主要来自于个人投资者的特征，个人投资者或对于事件更加敏感，美国新总统选举的落地有望触发自主可控等领域的交易性行情。当然，若美国全面加征关税将不可避免地对我国出口造成拖累，但同时国内政策应对预计将更加关注内需主线，对冲出口对经济的影响。故美国新总统的落地虽然对A股影响有限，但可能会对外需相关领域、科技、新老能源、医药、汽车和军工等领域产生结构性影响。此外，美联储未来的降息节奏亦需关注。
丨国内价格信号出现部分好转
❶ 地产成交量数据明显改善，但价格的全面企稳仍需政策发力。10月以来地产的销售数据出现部分改善，根据中信证券研究部跟踪的14家开发企业数据显示，10月销售金额达2443亿元，同比增长7.7%，有一定企稳的迹象。但成交价格仍然受到高库存的影响，企稳仍需政策进一步发力。❷ 10月以来生产端数据改善明显，消费端数据亦有亮点。受益于一揽子增量政策加力以及存量政策的落地，10月制造业PMI录得50.1%，环比增加0.3个百分点，且是今年5月以来首次超出季节性水平。从结构上看，原材料制造业景气回升明显，高技术制造业、装备制造业、消费品行业景气度有不同程度的回落。消费端受益于新能源及以旧换新的补贴，汽车销售以及家电销售数据表现较好。
丨年度级别的修复行情仍然蓄势待发，关注三条主线的投资机会。
综上所述，年度级别的修复行情仍然蓄势待发，蓄势过程中市场的调整为投资者提供了较好的布局机会。11月的人大常委会预计力度符合预期，但后续政策还会根据经济运行状况择机加码。美国大选落地在即，其结果并不能改变A股整体向上的运行方向。境内方面，生产端已经出现了较积极的信号，消费端数据亦有亮点。政策信号、外部信号和价格信号的陆续明朗将成为行情启动的标志。配置上，当前可以用部分可攻可守的低估值顺周期品种过渡，待关键信号明确后，可逐步增配绩优成长和消费内需板块。具体包括：❶ 低估值顺周期：铝、铜、国有大行、国有地产开发商及物业服务，以及低估值的港股品种如互联网、恒生红利和零售。
❸ 内需板块：如消费互联网、食品饮料、消费者服务。![]()
丨中信证券2021年10月19日起正式运作的某权益类基金投顾组合与全市场主动权益类基金的风险收益比较
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资料来源：全市场主动权益类基金的年化收益率及年化波动率数据来源于wind，由中信证券产品支持中心统计、计算。中信证券某权益类基金投顾组合数据来源于中信证券产品支持中心，该基金投顾组合中权益类基金不低于90%。
注：红色点代表中信证券某权益类基金投顾组合，灰色点代表全市场主动权益类基金。主动权益类基金样本统计范围为2021/10/19之前成立的普通股票型、偏股混合型基金（合计1965支）。统计时间区间为2021/10/19-2024/9/5。基金投顾组合及全市场主动权益类基金历史业绩仅供参考，不代表未来表现，不构成对未来表现的预测或承诺。
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