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核心观点
事件:
8月15日,美国商务部发布2024年7月美国零售额数据:
【1】零售销售环比增速为+1.0%,预期为+0.3%,前值(前值指6月,下同)由0%修正至-0.2%;
【2】核心零售销售(不含汽车和汽油)环比增速为+0.4%,预期为+0.1%,前值+0.5%。
市场反应:
零售数据大幅高于预期。周四(8月15日)美国三大股指收涨,道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克综合指数分别上涨1.39%、1.61%和2.34%。10年期国债收益率上行9bp至3.92%,2年期国债收益率上行14bp至4.08%。
核心观点:
如何理解7月美国消费数据的回暖?一则,从前值看,6月零售环比增速转负,基数较低,同时6月汽车消费疲弱是因为黑客攻击影响到季末的销售活动,随着系统恢复运行,7月汽车消费环比增速大幅反弹至+3.6%,成为7月消费主要拉动项。二则,从结构看,除服饰、娱乐爱好以及杂货店零售外,7月美国零售消费中绝大部分品类的消费环比均有不同程度的上行,指向美国消费市场仍颇具韧性,可以很好对冲美国经济衰退的担忧。三则,美国降息周期开启在即,地产链相关消费延续修复趋势,是7月零售数据的亮点。
从降息角度看,9月降息50个BP的可能性进一步收窄,美债利率也相应上调。考虑到美国消费韧性存在,以及同日公布的8月10日当周初请失业金人数为22.7万人,也低于预期的23.5万人,显示劳动力市场也相对健康,目前市场对于9月降息50个BP的预期或过于超前,衰退交易在情绪上可能已经过激——数据公布后,10年期美债收益率回升,美国三大股指收涨。CME Fedwatch工具显示,市场预计9月降息25BP的概率升至74.5%,前一日为64.0%,预计9月降息50BP的概率降至25.5%,前一日为36.0%。
风险提示:美国经济超预期回落;地缘政治形势超预期演变。
7月零售数据大幅高于市场预期,衰退担忧明显降温。此前7月超预期抬升的失业率,以及薪资同比增速的回落,触发市场对美国经济的衰退交易。但7月零售数据超预期回暖,环比增速录得+1.0%,高于预期的+0.3%,也大幅高于前值的-0.2%,再次凸显美国消费的韧性,令市场的衰退交易情绪明显降温——数据公布后,10年期美债收益率上升9个BP,收于3.92%,美国三大股指收涨,美元指数抬升。
分项来看,7月美国零售消费回暖,主要是受到汽车(+3.6%)消费拉动,食品和饮料店(+0.9%)、保健和个人护理(+0.8%)以及地产链行业消费,如建筑材料(+0.9%)、家具(+0.5%)和家电(+1.6%)表现较好。
如何理解7月美国消费数据的回暖?一则,从前值看,6月零售环比增速转负,基数较低,且有暂时性因素扰动,导致7月反弹的力度较大。具体来看,6月零售数据表现较弱,主因汽车消费(-3.4%)拖累,而6月汽车消费疲弱是因为汽车经销软件供应商受到黑客攻击,影响到了季度末的销售活动,随着系统恢复运行,7月汽车消费明显反弹,环比增速录得+3.6%,成为7月消费主要拉动项。(详见2024年7月17日外发报告《如何理解6月美国消费数据的回落?——2024年6月美国零售数据点评》)
二则,从结构看,除服饰、娱乐爱好以及杂货店零售外,7月美国零售消费中绝大部分品类消费环比均有不同程度的上升。除7月美国迎来联法定节假日(独立纪念日),刺激居民消费需求外,在2024年8月3日外发报告《美国就业大幅转冷,降息条件已经具备——2024年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报(2024-08-03)》中,我们也强调,尽管近期一系列数据显示美国经济放缓,但美国经济在消费、投资和财政方面其实并不差,就业走弱并不意味着衰退,例如,消费方面,美国个人消费支出同比增速从2023年1月的7.9%降至2024年6月的5.2%左右,仍高于2015-2019年的平均4.0%的增速,相应地,零售消费降温的节奏也会更偏缓慢和震荡。
三则,美国降息周期开启在即,地产链相关消费延续修复趋势,是7月零售数据的亮点。2024年4月以来,房贷利率大幅攀升,高利率环境下居民购房意愿回落,抑制了对利率较为敏感的房地产需求。考虑到7月以来持续降温的通胀数据,以及超预期上行的失业率,美联储在今年9月开启降息概率较大,房贷利率进入回落通道,对应地产链行业消费,如建筑材料(+0.9%)、家具(+0.5%)和家电(+1.6%)表现较好。
从降息角度看,9月降息已经板上钉钉,但首次降息50BP的可能性进一步收窄,美债利率也相应上调。在2024年8月8日外发报告《衰退交易暂歇,后续怎么看?——解构美国系列第七篇》中,我们强调,考虑到美国经济韧性存在,目前市场对于9月降息50个BP的预期可能有些过于超前,衰退交易在情绪上可能已经过激,短期内需关注美债利率上调风险。从本次的消费数据看,7月美国零售环比增速超预期升至+1.0%,大幅高于6月的-0.2%,指向美国消费市场仍颇具韧性,可以很好对冲美国经济衰退的担忧。
二、7月美国零售数据主要由汽车消费拉动,医疗及地产链行业消费表现较好
(一)受6月黑客攻击扰动影响,7月汽车消费大幅反弹
6月中旬,为美国汽车经销商提供软件的主要供应商 CDK Global遭遇黑客攻击,导致大部分系统(IT系统、电话系统、应用程序)暂时关闭,全美约1.5万家汽车经销商无法开展销售业务,影响到了季度末的销售活动。考虑到黑客攻击主要只是推迟销售,随着系统恢复运行,7月汽车消费迎来明显反弹,环比增速录得+3.6%,成为7月消费主要拉动项。
(二)随着夏季的到来,美国新冠肺炎病例增加,医疗需求回暖
随着夏季到来,美国新冠肺炎病例明显增加,带动医疗需求回暖,环比增速为+0.8%。根据美国疾病控制与预防中心(Centers For Disease Control and Prevention)的数据,截至8月3日当周,美国周内新冠的检测阳性率达到17.6%,较一月前的10%明显抬升。美国国家过敏和传染病研究所前所长福奇也呼吁,“美国高危人群应认真对待新冠抬头趋势”。
(三)7月美国迎来联邦法定节假日,居民餐饮消费环比增速回暖
2024年7月,美国迎来联邦法定节假日(独立纪念日),出行与消费需求抬升,零售消费有所回暖。其中,日用品商场(+0.5%)、餐馆和酒吧(+0.3%)和食品和饮料店(+0.9%)消费环比增速均高于前值。
(四)美国降息周期开启在即,地产链相关消费延续修复趋势
相比于4月10年期美债利率突破4.7%的高点,7月以来美债利率震荡回落,从利率水平看,7月末美国30年期房贷利率较6月末减少8个BP至6.78%,为今年3月以来的最低值,提振了居民的购房意愿,带动建筑材料(+0.9%)、家具(+0.5%)和家电(+1.6%)等地产链相关消费持续修复。
三、零售数据公布后,9月降息50个BP的可能性进一步收窄
7月美国零售环比增速大幅高于预期,衰退担忧明显降温,9月降息50BP的概率减少。美国零售环比增速超预期升至+1.0%,大幅高于6月的-0.2%,消费市场仍颇具韧性。同日公布的8月10日当周初请失业金人数为22.7万人,也低于预期的23.5万人,显示劳动力市场也相对健康。我们认为,对于美联储而言,9月降息50个BP的可能性进一步收窄。
从市场表现来看,更倾向于押注9月降息25BP。根据CME FedWatch,市场预计9月降息25BP的概率升至74.5%,前一日为64.0%;预计9月降息50BP的概率降至25.5%,前一日为36.0%。数据发布后,美股全线上涨,美元指数、美债利率回升,与当前市场认为美国经济倾向于软着陆而非衰退有关。
四、风险提示
英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验,专注货币政策和流动性,财政政策和地方债务,资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验,具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。
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