高瑞东 刘星辰：金价再创新高，后市如何看？
文摘
财经
2024-08-19 07:47
上海
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核心观点：
上周黄金价格大幅上涨，再创历史新高，主因降息预期交易，叠加中东地缘冲突推升避险需求。考虑近期美国大选、中东地缘冲突、降息预期交易等主线，黄金兼具避险属性和金融属性，是确定性较高的大类资产。降息落地前，金价仍具有较强支撑，但短期需要关注的是资金获利回吐带来的回调风险。
参考预防式降息前后的金价表现，当前降息预期交易对于黄金价格的提振可能已经进入后半程。后续黄金交易的逻辑或更多转向货币属性，即因对美元信用担忧和持续的地缘冲突而推升的长期配置需求。
风险提示：地缘冲突反复；海外需求超预期回落。
上周黄金价格大幅上涨，再创历史新高。截至8月16日，伦敦现货黄金价格为2486美元/盎司，较前一周末（8月9日）上涨2.4%。金价上涨主因降息预期交易，叠加中东地缘冲突推升避险需求。当前降息预期交易是短期影响金价波动的主要因素。此前我们在报告中曾提到，“7月以来，降息预期快速升温，叠加‘特朗普交易’助力，带动金价再创新高。若美国劳动力市场持续走弱，叠加通胀回落，后续降息预期将不断强化，降息前金价仍存在进一步上涨空间”。（详见2024年7月18日外发报告《金价上涨还能延续多久？——<光大投资时钟>第十六篇》）上周美国PPI和CPI数据公布，指向通胀压力正在逐步降温，进一步强化市场降息预期。受降息预期带动，美元指数和美债利率小幅回落，黄金价格相应上涨。目前来看，市场基本定价9月、11月、12月连续降息三次的预期，不确定性的只是降息幅度。从7月非制造业PMI回升、零售数据超预期等来看，美国消费部门仍存韧性，美国经济更倾向于软着陆而非衰退，采取25BP降息幅度更为合理。地缘冲突方面，伊朗和以色列紧张关系升级。此前在7月31日，哈马斯领导人哈尼亚在德黑兰遇刺身亡，伊朗最高领袖哈梅内伊发誓要对以色列实施报复行动。8月6日，辛瓦尔成为哈马斯新领导人，此前辛瓦尔领导了本轮哈马斯对以军的作战行动，与立场相对温和的哈尼亚相比，辛瓦尔立场更强硬，意味着未来冲突仍将持续。8月12日，白宫官员称伊朗可能对以色列发动“重大”袭击。美国亦宣布向中东地区增派一艘巡航导弹核潜艇，加剧中东紧张局势。从资金面来看，7月以来随着降息预期升温，黄金ETF资金转为流入，成为近期市场重要的增量资金。结合近期美国大选、中东地缘冲突、降息预期交易等主线，黄金兼具避险属性和金融属性，是确定性较高的大类资产。降息落地前，金价仍具有较强支撑，但短期需要关注的是资金获利回吐带来的回调风险。由于美国经济仍具韧性，本轮降息的预防性属性较强，降息落地后，经济预期升温意味着实际利率难有显著下行空间，黄金价格上涨空间也相应受限。回顾以往预防式降息前后的金价表现：1987年、1995年、1998年、2019年美国均采取预防式降息操作。这四次预防式降息前1-2月，金价呈现上涨趋势。而在首次降息后，金价先涨后跌，上涨时间最长为一个月，如2019年、1987年，在降息一个月之后金价均呈现走弱迹象，主因降息后，美国经济动能逐步回稳。在美国经济不出现衰退的情况下，往往在降息后1-2月之后，制造业PMI便呈现企稳态势。参考预防式降息经验，当前降息预期交易对于黄金价格的提振可能已经进入后半程。后续黄金交易的逻辑或更多转向货币属性，即因对美元信用担忧和持续的地缘冲突而推升的长期配置需求。2.1 金融与流动性数据：美国10年期国债收益率下行
美英10年期国债收益率下行，日法国债收益率基本稳定。本周美国10年期国债收益率3.89%，较上周末下行5BP，其中实际收益率1.81%，较上周末下行3BP，通胀预期较上周末下行2BP。本周德国10年期国债收益率为2.27%，持平于较上周末，法国10年期国债收益率较上周末上行1BP至2.98%，英国10年期国债收益率较上周末下行11BP至3.85%（截至8月14日），日本10年期国债收益率较上周末上行1BP至0.86%（截至8月15日）。美国10y-2y国债收益率利差小幅走阔。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.17%，较上周末下行6BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周下行5BP至0.40%；美国高收益债期权调整利差较上周末下行18BP至3.31%（截至8月15日）。2.2 全球市场：全球股市普涨，大宗商品价格涨跌分化
全球股市普遍上涨，日股涨幅居前。本周（8月12日至8月16日），美股方面，纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别上涨5.29%、3.93%、2.94%；欧洲股市全线上涨，意大利富时MIB、德国DAX、法国CAC40、英国富时100分别上涨3.96%、3.38%、2.48%、1.75%；亚洲股市普遍上涨，日经225、韩国综合指数、恒生指数、上证指数分别上涨8.67%、4.20%、1.99%、0.60%。大宗商品价格涨跌分化。其中，贵金属价格涨幅居前，COMEX白银、COMEX黄金分别上涨5.43%、2.94%；金属价格涨跌分化，LME铜、LME铝、LME锌分别上涨3.51%、2.89%、1.22%，SHFE螺纹钢下跌6.33%；农产品价格普遍下跌，CBOT玉米、CBOT小麦、CBOT大豆分别下跌0.70%、2.58%、4.71%；矿产类价格普遍下跌，DCE焦煤、DCE铁矿石、DCE焦炭分别下跌3.90%、6.06%、7.64%；能源类价格普遍下跌，NYMEX RBOB汽油、ICE布油分别下跌10.37%、0.10%。2.3 央行观察：海外国家步入降息潮
8月13日，美联储博斯蒂克表示，经济风险平衡正在恢复到正常水平，对未来几个月经济正常化持乐观态度；利率政策是限制性的，不希望它永远保持在这个水平。降息即将到来，希望能看到更多数据。如果降息后又不得不加息，那将是非常糟糕的情况；如果经济按预期的发展，年底前将会降息。8月14日，新西兰联储意外降息25个基点，将基准利率从5.5%降至5.25%，为2020年3月以来首次降息，市场预期为维持不变。新西兰联储主席奥尔称，消费者物价指数正持续回归目标区间，可以开始利率的正常化进程；未来的降息将取决于数据。8月15日，菲律宾央行意外降息25个基点，将政策利率从6.5%降至6.25%，市场预期为维持不变。菲律宾央行称，2024年和2025年通胀前景的风险平衡倾向于下行，下行风险与大米关税降低有关；预计在今年十月或十二月再降息25个基点。2.4 海外新闻：美国警告伊朗即将袭击以色列；乌克兰称向俄罗斯挺进“进展顺利
8月14日，伊朗拒绝欧洲要求克制的呼吁，美国警告伊朗即将袭击以色列。伊朗外交部拒绝了法国、德国和英国要求伊朗在对哈马斯领导人遇刺一事做出反应时保持克制的呼吁，声称呼吁“缺乏政治逻辑并与国际法原则相抵触”。与此同时，白宫国家安全发言人约翰·科比（John Kirby）警告说，以色列及其盟友必须准备应对伊朗最快“本周”发动的“可能一系列重大的攻击”。8月15日，乌克兰称向俄罗斯挺进“进展顺利”，拟建立战略缓冲区。乌克兰方面表示，军队进一步向俄罗斯库尔斯克地区挺进，这样将能提供一个战略缓冲区，以保护其边境地区免受俄罗斯攻击。俄罗斯国防部则表示，俄军击退了乌克兰在库尔斯克境内的一系列攻势。3.1上游：原油环比下跌，铜价、铝价环比下跌
原油价格环比转负。2024年8月以来，WTI原油价格环比转负，环比下跌5.32%，月度均价为76.20美元/桶。布伦特原油价格环比转负，环比下跌5.64%，月度均价为79.14美元/桶。铜铝价环比下跌，库存同比上升。2024年8月以来，铜价环比下跌5.98%，跌幅较上月扩大3.40个百分点；库存同比上涨221.24%，增幅较上月收窄28.74个百分点。铝价环比下跌5.10%，跌幅较上月缩窄0.22个百分点；库存同比增加80.11%，增幅较上月收窄5.44个百分点。3.2中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降
水泥价格指数环比跌幅收窄。2024年8月以来，全国水泥价格指数环比跌幅收窄，跌幅自上月的0.89%收窄至0.81%。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比涨跌幅分别为：-1.50%、+1.69%、+0.47%、-1.51%、-5.86%以及-0.91%。螺纹钢价格环比跌幅扩大，库存同比下降。2024年8月以来，螺纹钢价格环比跌幅扩大，跌幅自上月的3.85%扩大至6.80%。螺纹钢库存同比下降11.36%，上月为同比增加2.48%。3.3下游：商品房成交面积同比由负转正，食品价格环比上涨
商品房成交面积同比跌幅扩大，一线城市商品房销售同比回升。2024年8月以来，商品房成交面积同比下跌31.43%，相较于上月跌幅扩大14.95个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比增速分别为：+1.88%、-48.29%以及-21.13%，同比增速较上月变动幅度分别为+10.75、-25.48以及-10.20个百分点。土地供应面积同比跌幅收窄，土地成交面积同比跌幅收窄。2024年8月以来，百城土地供应面积同比下跌9.04%，上月为同比下跌16.17%；成交土地面积同比下跌2.17%，上月为同比下跌21.40%；溢价率3.14%，较上月下行1.59个百分点。食品价格普遍上涨。2024年8月以来，猪肉价格环比上涨6.34%至26.35元/公斤，涨幅较上月扩大4.43个百分点；蔬菜价格环比上涨17.34%至5.62元/公斤，涨幅较上月扩大7.76个百分点；水果价格环比上涨2.51%至7.37元/公斤，上月为环比下降0.93%。乘用车日均零售销量同比转负。2024年8月以来，乘用车日均零售销量同比转负，同比下跌31.56%，上月为同比上涨10.04%；批发销量同比转负，同比下跌59.64%，上月为同比上涨19.70%。3.4 流动性：货币市场利率下行，债券市场利率上行
货币市场利率下行，债券市场利率上行。2024年8月以来，R001较上月末下行20bp至1.77%；R007较上月末下行3bp至1.87%；DR001较上月末下行10bp至1.70%；DR007较上月末上行4bp至1.84%。一年期国债利率较上月末上行11bp至1.53%；十年期国债利率较上月末上行5bp至2.20%；一年期AAA+企业债利率较上月末上行4bp至1.90%；十年期AAA+企业债利率较上月末上行3bp至2.34%。3.5 国内新闻：国务院发布关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见
8月11日，中共中央国务院发布关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见。提出要构建绿色低碳高质量发展空间格局、加快产业结构绿色低碳转型、稳妥推进能源绿色低碳转型、推进城乡建设发展绿色转型、实施全面节约战略、推动消费模式绿色转型、发挥科技创新支撑作用、完善绿色转型政策体系、加强绿色转型国际合作等。到2030年，重点领域绿色转型取得积极进展，绿色生产方式和生活方式基本形成，减污降碳协同能力显著增强，主要资源利用效率进一步提升，支持绿色发展的政策和标准体系更加完善，经济社会发展全面绿色转型取得显著成效。8月13日，中国金融时报发文指出，当前市场机构的公司治理和内控制度仍需不断完善，还存在一些不规范的现象。近期债券市场有部分机构存在出借债券交易账户、报价明显偏离市场水平等现象，金融管理部门打击扰乱市场秩序违法行为，有利于规范市场运行，维护良好市场秩序，促进金融市场长期稳定发展。8月15日，央行行长潘功胜表示，今年以来，央行在货币金融政策方面，先后实施了比较大的三次货币政策的调整。我们要加大实施力度，让它落地生效，并按照中央和国务院的要求，来进一步谋划新的增量政策。央行将逐步淡化对数量目标的关注，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用，丰富货币政策工具箱，健全政策的沟通机制，提高货币政策透明度；央行将继续坚持支持性的货币政策立场，加强逆周期和跨周期调节，支持巩固和增强经济回升向好态势。地缘冲突反复；海外需求超预期回落。
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光大证券首席经济学家，研究所所长，董事总经理，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员，中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政治经济学院，专注全球和中国宏观经济与金融市场研究。2023年10月参加国务院总理主持召开的经济形势专家和企业家座谈会，对经济工作建言献策。中国人民大学数学学士，北京大学金融学硕士，6年宏观研究经验，聚焦实体经济、人口问题及中美关系。在《Economics Letters》、《中国金融》等发表文章多篇。对古代经济史、地缘政治博弈尤感兴趣，通过缜密推理，不断提升对社会运转本质的认知。英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。中国人民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国人民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦美国GDP拆分与预测、零售数据、非农数据，研判海外经济趋势，探究货币政策脉动。本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。
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