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一、 7月制造业PMI如何解读？
事件：2024年7月31日，国家统计局公布2024年7月PMI数据，制造业PMI 49.4%，前值49.5%；非制造业PMI 50.2%，前值50.5%。
核心观点：
7月制造业PMI为49.4%，较上月小幅回落0.1个百分点，主要由产需指数拖累，从业人员指数、原材料库存指数小幅回升。我们可以从7月PMI数据中观察到当前经济运行的三条线索：
一是，出口表现亮眼。7月是制造业传统淡季，产需同步回落，但新出口订单指数较上月上行0.2个百分点至48.5%，高于2021年至2023年同期水平，是7月PMI的一大亮点。今年二季度我国出口增速持续回升，一方面源于海外进入补库周期，需求逐步复苏；另一方面，稳外贸政策效果逐渐显现，叠加部分企业“抢出口”，出口表现好于预期。
二是，原材料价格指数降至临界点以下，原材料价格指数与出厂价格指数差值继续收窄，企业成本压力边际缓和，企业调查显示，反映原材料成本高的制造业企业比重连续3个月下降。
三是，采购量指数与进口指数回升，原材料库存指数回升，反映企业对未来生产仍有信心，在价格回落后选择增加原材料储备。
二、制造业：产需指数同步回落，大中小型企业分化加剧
7月制造业PMI录得49.4%，较上月小幅回落，连续3个月处在收缩区间。
从构成制造业PMI的分类指数看，7月PMI下行由产需指数拖累：占比最大的新订单指数较上月下行0.2个百分点，拖累PMI下行0.06个百分点，生产指数较上月下行0.5个百分点，拖累PMI下行0.13个百分点，从业人员指数较上月上行0.2个百分点，原材料库存指数较上月上行0.2个百分点，反向计算的供应商配送时间指数较上月下行0.2个百分点。
从企业规模看，大中小型企业PMI结构分化加剧，大型企业生产经营加快，中小企业回落：7月大型企业PMI录得50.5%，较上月上行0.4个百分点，连续15个月运行在扩张区间；中型企业PMI为49.4%，较上月下行0.4个百分点；小型企业PMI为46.7%，较上月下行0.7个百分点。
2.1 供需：生产保持扩张，需求仍然偏弱
需求方面，7月新订单指数为49.3%，较上月下行0.2个百分点；新出口订单指数为48.5%，较上月上行0.2个百分点。新订单指数与新出口订单数连续3个月处于收缩区间，需求不足的问题较为突出。
供给方面，7月生产指数为50.1%，较上月下降0.5个百分点，已经连续3个月下行，但仍在扩张区间。采购量指数较上月上升0.7个百分点至48.8%，企业原材料采购活动在连续3个月放缓后有所加快。
2.2 价格：价格指数继续下行，库存指数走势分化
7月出厂价格指数与购进价格指数继续下行，其中主要原材料购进价格指数为49.9%，较上月下降1.8个百分点，在连续12个月运行在扩张区间后降至收缩区间，一方面由于部分大宗商品价格下降，另一方面由于需求仍然偏弱；7月出厂价格指数为46.3%，较上月下降1.6个百分点。
从价格结构来看，价格差方面，7月出厂价格-购进价格指数的差值继续收窄，由上月的-3.8个百分点收窄至-3.6个百分点，企业成本压力边际缓和，企业调查显示，反映原材料成本高的制造业企业比重连续3个月下降。
从库存指数来看，7月原材料库存指数较上月上行0.2个百分点至47.8%，产成品库存指数较上月下行0.5个百分点至47.8%。结合价格指数、采购量指数和产需指数，企业或因价格环比下行，选择增加原材料采购作为储备。
2.3 外贸：进口指数小幅回升，出口指数高于往年同期
出口端看，7月新出口订单指数为48.5%，较上月上行0.2个百分点，高于2021年至2023年同期水平，是7月PMI的一大亮点。今年二季度我国出口增速持续回升，一方面源于海外进入补库周期，需求逐步复苏；另一方面，稳外贸政策效果逐渐显现，叠加部分企业“抢出口”，出口表现好于预期。
进口端来看，7月进口指数为47.0%，较上月上行0.1个百分点。在需求偏弱背景下，7月进口指数和采购量指数同步上行，反映虽然7月是制造业传统淡季，生产经营有所放缓，但企业对未来仍有信心。
三、 服务业：景气水平继续回落，结构分化明显
7月服务业商务活动指数为50.0%，较上月下降0.2个百分点，结构分化明显，暑期消费相关行业表现较好，资本市场服务、房地产等行业经营活动放缓。从细分项数据看，服务业新订单指数较上月下行0.4个百分点至46.7%；服务业业务活动预期指数较上月下行1.0个百分点至56.6%。
从行业看，暑期居民出行需求提升，7月铁路运输和航空运输业的商务活动指数均升至55%以上；休闲娱乐和景区服务相关行业景气度抬升；居民暑期出行带动住宿和餐饮活动有所回升，住宿业和餐饮业商务活动指数较上月均有不同程度上升。
四、建筑业：扩张继续放缓，土木建筑保持高增速
7月建筑业商务活动指数为51.2%，较上月下降1.1个百分点，主要由于部分地区出现季节性高温多雨天气，建筑施工增速持续放缓。从行业看，土木工程建筑业的商务活动指数连续6个月保持在55%以上，随着雨季结束和专项债资金在下半年的快速到位，基建建设相关活动有望继续稳中向好，土木工程建筑业的业务活动预期指数较上月上升，且在58%以上的较高水平。
从需求看，7月建筑业新订单指数为40.1%，较上月下行4个百分点；从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为52.9%，比上月下行1.8个百分点。
五、 风险提示
英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。
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