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核心观点
事件：
8月15日，美国商务部发布2024年7月美国零售额数据：
【1】零售销售环比增速为+1.0%，预期为+0.3%，前值（前值指6月，下同）由0%修正至-0.2%；
【2】核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增速为+0.4%，预期为+0.1%，前值+0.5%。
市场反应：
零售数据大幅高于预期。周四（8月15日）美国三大股指收涨，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克综合指数分别上涨1.39%、1.61%和2.34%。10年期国债收益率上行9bp至3.92%，2年期国债收益率上行14bp至4.08%。
核心观点：
如何理解7月美国消费数据的回暖？一则，从前值看，6月零售环比增速转负，基数较低，同时6月汽车消费疲弱是因为黑客攻击影响到季末的销售活动，随着系统恢复运行，7月汽车消费环比增速大幅反弹至+3.6%，成为7月消费主要拉动项。二则，从结构看，除服饰、娱乐爱好以及杂货店零售外，7月美国零售消费中绝大部分品类的消费环比均有不同程度的上行，指向美国消费市场仍颇具韧性，可以很好对冲美国经济衰退的担忧。三则，美国降息周期开启在即，地产链相关消费延续修复趋势，是7月零售数据的亮点。
从降息角度看，9月降息50个BP的可能性进一步收窄，美债利率也相应上调。考虑到美国消费韧性存在，以及同日公布的8月10日当周初请失业金人数为22.7万人，也低于预期的23.5万人，显示劳动力市场也相对健康，目前市场对于9月降息50个BP的预期或过于超前，衰退交易在情绪上可能已经过激——数据公布后，10年期美债收益率回升，美国三大股指收涨。CME Fedwatch工具显示，市场预计9月降息25BP的概率升至74.5%，前一日为64.0%，预计9月降息50BP的概率降至25.5%，前一日为36.0%。
风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。
7月零售数据大幅高于市场预期，衰退担忧明显降温。此前7月超预期抬升的失业率，以及薪资同比增速的回落，触发市场对美国经济的衰退交易。但7月零售数据超预期回暖，环比增速录得+1.0%，高于预期的+0.3%，也大幅高于前值的-0.2%，再次凸显美国消费的韧性，令市场的衰退交易情绪明显降温——数据公布后，10年期美债收益率上升9个BP，收于3.92%，美国三大股指收涨，美元指数抬升。
分项来看，7月美国零售消费回暖，主要是受到汽车（+3.6%）消费拉动，食品和饮料店（+0.9%）、保健和个人护理（+0.8%）以及地产链行业消费，如建筑材料（+0.9%）、家具（+0.5%）和家电（+1.6%）表现较好。
如何理解7月美国消费数据的回暖？一则，从前值看，6月零售环比增速转负，基数较低，且有暂时性因素扰动，导致7月反弹的力度较大。具体来看，6月零售数据表现较弱，主因汽车消费（-3.4%）拖累，而6月汽车消费疲弱是因为汽车经销软件供应商受到黑客攻击，影响到了季度末的销售活动，随着系统恢复运行，7月汽车消费明显反弹，环比增速录得+3.6%，成为7月消费主要拉动项。（详见2024年7月17日外发报告《如何理解6月美国消费数据的回落？——2024年6月美国零售数据点评》）
二则，从结构看，除服饰、娱乐爱好以及杂货店零售外，7月美国零售消费中绝大部分品类消费环比均有不同程度的上升。除7月美国迎来联法定节假日（独立纪念日），刺激居民消费需求外，在2024年8月3日外发报告《美国就业大幅转冷，降息条件已经具备——2024年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-08-03）》中，我们也强调，尽管近期一系列数据显示美国经济放缓，但美国经济在消费、投资和财政方面其实并不差，就业走弱并不意味着衰退，例如，消费方面，美国个人消费支出同比增速从2023年1月的7.9%降至2024年6月的5.2%左右，仍高于2015-2019年的平均4.0%的增速，相应地，零售消费降温的节奏也会更偏缓慢和震荡。
三则，美国降息周期开启在即，地产链相关消费延续修复趋势，是7月零售数据的亮点。2024年4月以来，房贷利率大幅攀升，高利率环境下居民购房意愿回落，抑制了对利率较为敏感的房地产需求。考虑到7月以来持续降温的通胀数据，以及超预期上行的失业率，美联储在今年9月开启降息概率较大，房贷利率进入回落通道，对应地产链行业消费，如建筑材料（+0.9%）、家具（+0.5%）和家电（+1.6%）表现较好。
从降息角度看，9月降息已经板上钉钉，但首次降息50BP的可能性进一步收窄，美债利率也相应上调。在2024年8月8日外发报告《衰退交易暂歇，后续怎么看？——解构美国系列第七篇》中，我们强调，考虑到美国经济韧性存在，目前市场对于9月降息50个BP的预期可能有些过于超前，衰退交易在情绪上可能已经过激，短期内需关注美债利率上调风险。从本次的消费数据看，7月美国零售环比增速超预期升至+1.0%，大幅高于6月的-0.2%，指向美国消费市场仍颇具韧性，可以很好对冲美国经济衰退的担忧。
二、7月美国零售数据主要由汽车消费拉动，医疗及地产链行业消费表现较好
（一）受6月黑客攻击扰动影响，7月汽车消费大幅反弹
6月中旬，为美国汽车经销商提供软件的主要供应商 CDK Global遭遇黑客攻击，导致大部分系统（IT系统、电话系统、应用程序）暂时关闭，全美约1.5万家汽车经销商无法开展销售业务，影响到了季度末的销售活动。考虑到黑客攻击主要只是推迟销售，随着系统恢复运行，7月汽车消费迎来明显反弹，环比增速录得+3.6%，成为7月消费主要拉动项。
（二）随着夏季的到来，美国新冠肺炎病例增加，医疗需求回暖
随着夏季到来，美国新冠肺炎病例明显增加，带动医疗需求回暖，环比增速为+0.8%。根据美国疾病控制与预防中心（Centers For Disease Control and Prevention）的数据，截至8月3日当周，美国周内新冠的检测阳性率达到17.6%，较一月前的10%明显抬升。美国国家过敏和传染病研究所前所长福奇也呼吁，“美国高危人群应认真对待新冠抬头趋势”。
（三）7月美国迎来联邦法定节假日，居民餐饮消费环比增速回暖
2024年7月，美国迎来联邦法定节假日（独立纪念日），出行与消费需求抬升，零售消费有所回暖。其中，日用品商场（+0.5%）、餐馆和酒吧（+0.3%）和食品和饮料店（+0.9%）消费环比增速均高于前值。
（四）美国降息周期开启在即，地产链相关消费延续修复趋势
相比于4月10年期美债利率突破4.7%的高点，7月以来美债利率震荡回落，从利率水平看，7月末美国30年期房贷利率较6月末减少8个BP至6.78%，为今年3月以来的最低值，提振了居民的购房意愿，带动建筑材料（+0.9%）、家具（+0.5%）和家电（+1.6%）等地产链相关消费持续修复。
三、零售数据公布后，9月降息50个BP的可能性进一步收窄
7月美国零售环比增速大幅高于预期，衰退担忧明显降温，9月降息50BP的概率减少。美国零售环比增速超预期升至+1.0%，大幅高于6月的-0.2%，消费市场仍颇具韧性。同日公布的8月10日当周初请失业金人数为22.7万人，也低于预期的23.5万人，显示劳动力市场也相对健康。我们认为，对于美联储而言，9月降息50个BP的可能性进一步收窄。
从市场表现来看，更倾向于押注9月降息25BP。根据CME FedWatch，市场预计9月降息25BP的概率升至74.5%，前一日为64.0%；预计9月降息50BP的概率降至25.5%，前一日为36.0%。数据发布后，美股全线上涨，美元指数、美债利率回升，与当前市场认为美国经济倾向于软着陆而非衰退有关。
四、风险提示
英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。
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