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事件：
国家统计局发布了2024年6月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比+0.2%，前值+0.3%，市场预期+0.4%；CPI环比-0.2%，前值-0.1%；2）核心CPI同比+0.6%，前值+0.6%；3）PPI同比-0.8%，前值-1.4%，市场预期-0.8%；PPI环比-0.2%，前值+0.2%。
核心观点：
6月，CPI低预期运行，主要受食品价格下跌、耐用品降价促销、前期国际油价走弱等因素影响。PPI受低基数支撑，同比降幅延续收窄，但环比转负，主要受油价下跌、内需不足拖累。
从年内通胀环境来看，随着外需改善和稳物价政策推动，国内物价迎来边际改善，但通胀弹性偏弱的事实仍在。一是，国内有效需求不足、中游供给偏多的现状尚未改善，中下游价格持续承压；二是，猪价受权重下调、产能去化深度较浅影响，叠加其他肉类价格下跌，预计对CPI拉动弱于以往；三是，鉴于中东地缘冲突影响可控、石油消费增速放缓、OPEC进一步减产概率下降，油价运行更多跟随季节性表现，年内上涨空间有限。
风险提示：海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。
二、PPI环比转负，低基数支撑同比降幅继续收窄
三、通胀弹性偏弱，稳增长政策仍需加码
从年内通胀环境来看，随着外需改善和稳物价政策推动，国内物价迎来边际改善，但通胀弹性偏弱的事实仍在。
CPI方面，今年以来伴随猪价、油价上涨等供给侧因素推动，CPI同比回正，但受消费需求不足、中游产能利用率走低等因素影响，CPI上涨高度依旧受限，预计四季度在低基数推动下或升至1%左右。
单纯从供给侧因素看，年内CPI上涨空间也存在约束。从猪价影响来看，本轮猪价上涨对CPI影响也弱于往年。一是，产能去化程度不深，截至4月，能繁母猪存栏量为3986万头，仍高于农业部披露的3900万头正常保有量，5月起伴随猪价上涨，生猪去化周期暂停，能繁母猪存栏量升至3996万头；二是，近年来猪肉在CPI权重明显走低，今年6月为1.2%左右；三是，居民消费疲弱，猪价上涨并未带动其他牛羊肉类价格上涨，其他肉类价格下跌反而抵消猪价上涨影响。从油价影响来看，由于中东地缘冲突影响可控、全球石油消费增速放缓、OPEC进一步减产概率下降，油价运行更多跟随季节性表现，年内上涨空间有限。
PPI方面，上游价格仍存在上涨空间，但中游价格拖累延续，结构分化明显，限制PPI回升高度，年内同比延续为负的可能性加大。一是，受益于美国补库需求带动，2023年年中以来，全球制造业步入复苏周期，成为这一轮大宗商品涨价的需求侧牵引，预计补库行情有望持续至今年年末；二是，近期美国消费、劳动力市场逐步降温，通胀趋于回落，指向美联储下半年仍有可能开启降息，将推升大宗商品的金融属性，并强化未来需求侧扩张空间；三是，国内方面，新一轮节能降碳行动将控制高耗能行业产能，从供给侧推动上游原材料价格企稳回升；四是，结构来看，当前全球进入新一轮产业革命，新能源和AI产业链扩张推升铜的需求预期，随着下半年供给短缺进一步浮现，预计铜价有望再度上涨。
四、风险提示
海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。
英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。
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