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事件：
7月16日，美国商务部发布2024年6月美国零售额数据：
【1】零售销售环比增速为0%，预期为-0.3%，前值（前值指5月，下同）由+0.1%修正至+0.3%；
【2】核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增速为+0.4%，预期为0%，前值由-0.1%修正至+0.1%。
市场反应：
零售数据低于前值，但高于预期。周二（7月16日）美股三大股指收涨，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克综合指数分别上涨1.85%、0.64%和0.20%。10年期国债收益率下行6bp至4.17%，2年期国债收益率下行1bp至4.43%。
核心观点：
如何理解6月美国消费数据的回落？一则，从趋势看，美国消费正在逐级降温，但仍颇具韧性，6月环比增速虽降至0%，但高于预期的-0.3%，核心零售数据环比增速为+0.4%，为今年3月以来的最高值。二则，从结构看，除能源与汽车消费外，6月美国零售消费中绝大部分品类环比均有不同程度的改善，指向在今年美国财政托底经济的情况下，不会造成美国经济的衰退，美国就业也不会急剧恶化，相应零售消费降温的节奏也会更偏缓慢和震荡。三则，6月零售数据的亮点在于地产链消费的修复，6月美债利率震荡回落，家具家电等行业消费表现较好，反映出这部分消费的韧性。
从降息角度看，市场仍在消化前一日鲍威尔偏鸽的表态，9月降息的概率较高。6月失业率抬升至4.1%、CPI环比转负为-0.1%，美联储降息操作的空间逐步打开。对此，7月15日，鲍威尔表示“通胀已经回落，劳动力市场有所降温，不会等到通胀率降至2%才降息”，提振了市场交易降息预期的情绪。考虑到零售数据高于预期，但低于前值，指向美国消费仍处于回落的通道中，市场趋于交易降息预期——数据公布后，10年期美债收益率回落，黄金价格攀升。CME Fedwatch工具显示，市场预期降息最早可能出现在今年的9月，概率为93.3%，前一日为91.9%。
风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。
6月零售数据高于市场预期，但低于前值。由于6月超预期抬升的失业率，以及薪资增速的回落，市场对本次零售数据预期偏冷，预期环比增速为-0.3%。但6月美国零售环比增速（季调，下同）收于0%，再次凸显美国消费的韧性。考虑到零售环比增速低于前值的+0.3%，指向美国消费仍处于回落的通道中，以及前一日鲍威尔鸽派发言的铺垫，市场仍趋于降息交易——数据公布后，10年期美债收益率降低6个BP，收于4.17%，黄金价格高开高走，收涨1.93%，报2468.4美元/盎司，创历史新高。
分项来看，6月美国零售消费小幅回落，主要是受到汽车（-2.0%）以及加油站（-3.0%）消费拖累，无店铺零售业（+1.9%）、保健和个人护理（+0.9%）及地产链行业消费，如建筑材料（+1.4%）、家具（+0.6%）和家电（+0.4%）表现较好。
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如何理解6月美国消费数据的回落？一则，从趋势看，美国消费正在逐级降温，但仍颇具韧性。5月美国零售环比数据被向上修正，由+0.1%上修至+0.3%，6月环比增速虽降至0%，但仍高于预期的-0.3%，指向在今年美国财政扩张托底的情况下，消费者仍保有较强的消费能力。此外，扣除汽车消费后，6月核心零售数据环比增速为+0.4%，为今年3月以来的最高值，表明二季度美国消费者支出颇具韧性。（详见2024年6月18日外发报告《“大财政”时代的美国经济及美股展望——解构美国系列第六篇》）![]()
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三则，地产链相关消费持续修复，是6月零售数据的亮点。2024年4月以来，房贷利率大幅攀升，高利率环境下居民购房意愿回落，抑制了对利率较为敏感的房地产需求。但随着6月以来持续降温的通胀数据，房贷利率震荡回落，地产链消费回暖，也与6月非农数据中，建筑业新增就业+2.7万人，高于前值的+1.6万人相印证。中长期来看，美联储在今年下半年开启降息概率较大，房贷利率将进入回落通道，美国房地产市场有望在今年开启新一轮上行周期，支撑经济软着陆。从降息角度看，市场仍在消化前一日鲍威尔偏鸽的表态，9月降息的概率较高。对于美联储而言，6月失业率抬升至4.1%、CPI环比转负为-0.1%，美联储降息操作的空间逐步打开。7月15日，鲍威尔在华盛顿经济俱乐部讲话时表示“通胀已经回落，劳动力市场有所降温，不会等到通胀率降至2%才降息”，提振了市场交易降息的情绪。同时，尽管零售数据高于预期，但低于前值，指向美国消费仍处于回落的通道中，市场趋于降息交易——数据公布后，10年期美债收益率回落，黄金价格攀升。从资产配置角度看，尽管“特朗普交易”会推升美债利率，但更多的是情绪面上的暂时扰动，美债利率定价最终会回归降息逻辑，决定美债利率的线索仍是美国经济表现。现在距离大选还远，结果仍有变数，上周末以来的“特朗普交易”更多的是情绪面上的暂时扰动，短暂推升了美债利率，但最后还是会回归短期内确定性更强的降息，当前决定美债利率的核心线索仍是后续美国经济表现，建议关注下周7月25日公布的美国二季度GDP数据。二、6月美国无店铺零售业、医疗及地产链行业消费表现较好，能源与汽车消费环比回落
（一）6月美国迎来联邦法定节假日，居民零售消费环比增速回暖2024年6月，美国迎来联邦法定节假日（六月节），出行与消费需求抬升，零售消费有所回暖。其中，日用品商场（+0.4%）、杂货店零售业（+0.3%）和无店铺零售业（+1.9%）消费环比增速均高于前值，餐馆和酒吧消费（+0.3%）较前值（+0.4%）小幅回落。（二）随着夏季的到来，美国新冠肺炎病例增加，医疗需求回暖随着夏季到来，由Omicron进化而来FLiRT变异病毒毒株流行，美国新冠肺炎病例增加，医疗需求开始回暖，环比增速为+0.9%。根据美国疾病控制与预防中心（Centers For Disease
Control and Prevention）的数据，截至6月29日，美国各地COVID检测阳性率为9%，较上周上升0.8个百分点，高于今年5月的水平。其中，美国西南部和西部地区的检测阳性率最高，亚利桑那州、加利福尼亚州和内华达州的阳性率为15.7%。（三）6月房贷利率回落，地产链消费成为零售数据中的亮点相比于4月10年期美债利率突破4.7%的高点，6月以来美债利率震荡回落，从利率水平看，6月末美国30年期房贷利率较5月末减少17个BP至6.86%，为今年3月以来的最低值，提振了居民的购房意愿，带动建筑材料（+1.4%）、家具（+0.6%）和家电（+0.4%）等地产链相关消费持续修复。（四）地缘局势缓解下油价下行，叠加汽车经销软件供应商受到黑客攻击，6月能源和汽车消费相对低迷6月美国介入下，中东地缘局势整体走向缓和，谈判波折但仍在推进，美国汽油零售价(含税)由月初的3.64美元/加仑降至3.56美元/加仑，也与6月美国通胀数据中，能源价格环比增速降至-2.0%相印证。此外，6月中旬，为美国汽车经销商提供软件的主要供应商 CDK Global遭遇黑客攻击，导致大部分系统（IT系统、电话系统、应用程序）暂时关闭，全美约1.5万家汽车经销商无法开展销售业务，影响到了季度末的销售活动。但考虑到黑客攻击主要只是推迟销售，且目前系统已经恢复运行，预计7月汽车消费将出现反弹。![]()
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6月美国零售环比增速虽高于预期，但低于前值，9月降息的概率较高。6月美国零售数据低于前值，指向美国消费仍处于回落的通道中。2024年7月，美国密歇根大学公布的消费者信心指数为66.0，是近八个月以来的最低水平，大幅低于6月的68.2，显示出高利率环境抑制了居民消费需求。我们认为，对于美联储而言，6月失业率抬升，CPI环比转负为-0.1%，降息操作的空间在不断增加，9月降息的概率较高。
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从市场预期来看，降息最早可能出现在今年9月，概率超9成。零售数据公布后，市场仍在消化前一日鲍威尔偏鸽的表态，10年期美国国债利率下行。CME Fedwatch工具显示，市场预期降息最早可能出现在今年的9月，概率为93.3%，前一日为91.9%，第二次降息时点为11月，概率为60.3%，前一日为61.7%，第三次降息时点为12月，概率为54.0%，前一日为55.2%。
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光大证券首席经济学家，研究所所长，董事总经理，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员，中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政治经济学院，专注全球和中国宏观经济与金融市场研究。2023年10月参加国务院总理主持召开的经济形势专家和企业家座谈会，对经济工作建言献策。中国人民大学数学学士，北京大学金融学硕士，6年宏观研究经验，聚焦实体经济、人口问题及中美关系。在《Economics Letters》、《中国金融》等发表文章多篇。对古代经济史、地缘政治博弈尤感兴趣，通过缜密推理，不断提升对社会运转本质的认知。英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。中国人民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国人民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦美国GDP拆分与预测、零售数据、非农数据，研判海外经济趋势，探究货币政策脉动。![]()
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