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对8月份金融数据，我们解读如下：
（1）8月份金融数据在总量层面出现一些改善。当月社融存量同比增速为8.1%，高于上半年名义经济增速，且社融的月度新增值与市场预期和过去六年同期相比均较强，体现了金融支持实体经济的政策导向。
信贷环比强但同比弱，意味着信贷扩张的阻碍更在于需求侧，对应的可能是信用周期的弹性持续偏弱。8月份社融口径的人民币贷款摆脱负增长，较上月明显好转，且居民和企业贷款表现也都好于上月，而结构上依然体现出票据冲量的特征，因此整体表现符合我们的预期。但从同比变化来看，私人部门的信贷需求仍弱于去年同期水平，意味着信贷扩张仍然受制于需求侧，对应的可能是信用周期的弹性持续偏弱。
（2）存款脱媒边际好转，但资金活化程度不足。8月份居民户和非金融性公司存款不同程度增长，非银金融机构存款环比小幅少增，对比7月份，存款脱媒的速度有所放缓。但M1同比增速仍深度负增长，意味着企业资金的活化程度仍不足，结合信贷增长表现来看，企业信心仍在低位徘徊。
对于市场讨论的“异象”：即1年期AAA级银行同业存单利率（负债）与1年期国债利率（资产）利差扩大，更多的是为了配合财政发力和平衡资产组合久期的需要。银行存单价格不再能充分表征狭义流动性的紧张程度，新的关注点转向央行二级市场买卖国债操作，即央行对于曲线形态的具体诉求，这可通过高频跟踪短久期债券的买入力度进行观察。
（3）向前看，信用扩张的关键仍在于政策发力的空间。有利因素在于，8月底，全国多地出台了消费品以旧换新的具体方案，预计信贷撬动量为6000亿元-8500亿元，将逐渐在年内释放，有利于改善居民端信贷增量表现。不利因素在于，政府债券净融资即将遇到高基数的挑战，这意味着在现有条件下，后续社融增速难以进一步提升。考虑到三季度已经公布的部分经济数据以及核心通胀出现走弱，意味着增量政策的推出仍有必要性。
风险提示：抑制空转政策导致相关经济活动放缓；各地重大项目推进不及预期。
一、总量稳结构弱，仍需政策效能释放
二、风险提示
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