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事件：
2024年8月2日，美国劳工部公布2024年7月美国非农数据：新增非农就业11.4万人，预期17.5万人，前值由20.6万人修正至17.9万人；失业率4.3%，预期4.1%，前值4.1%；平均时薪同比升3.6%，预期升3.7%，前值由升3.9%修正至升3.8%。
核心观点：
7月美国失业率抬升，薪资同比增速放缓，就业市场降温明显。一方面，从新增就业看，7月非农就业人口增11.4万人，低于前值的增17.9万人。另一方面，失业率抬升和薪资同比增速回落，再次凸显美国就业市场的降温趋势，其中失业率从前值的4.1%增至4.3%，薪资同比增速从前值的+3.8%放缓至+3.6%。
从降息节奏看，7月美国就业大幅转冷，9月降息条件已经具备，是否降息50个BP，仍有待观察。回顾7月议息会议，鲍威尔虽并未释放出明确的降息信息，但其点出了支持降息的几项关键数据变化——就业放缓、失业率上升、控制通胀取得更大进展，从本次的非农数据看，上述条件都已得到满足。但在降息幅度上，考虑到美国消费韧性、补库周期下投资回暖和财政托底经济，经济走弱并不意味着衰退，目前市场对于9月降息50个BP的预期可能有一定超前，还需要等待更多数据的验证。
新增非农就业回落，信息业、金融服务业、维修保养等其他服务业是主要拖累项。
（一）信息业：电影和声音录制业新增就业-0.4万人（前值为+0.3万人）、电信业新增就业-0.4万人（前值为0万人）等；（二）金融服务业、维修保养等其他服务业：金融服务业新增就业-0.4万人（前值+1.0万人），维修保养等其他服务业新增就业-0.5万人（前值+1.2万人），指向在美国经济转冷的情况下，相关服务需求减少；（三）建筑业：新增就业+2.5万人，高于前值的+2.0万人，是7月就业数据中的亮点。
劳动参与率回升，失业率高于市场预期。
2024年7月劳动参与率环比上行0.1个百分点，25岁至34岁、45岁至54岁代表的中青年群体就业意愿回升。从失业人口看，7月失业人口增加了35.2万人，高于前值的16.2万人，驱动失业率超预期升至4.3%，此外，7月U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）大幅高于6月的7.4%，录得7.8%，为今年以来的最高值，说明兼职市场失业率居高不下。
考虑到7月失业率进一步抬升，以及薪资同比增速回落，9月降息条件已经具备。
我们认为，回顾7月议息会议，鲍威尔虽并未释放出明确的降息信息，但其点出了支持降息的几项关键数据变化——就业放缓、失业率上升、控制通胀取得更大进展。从本次的非农数据看，上述条件都已得到满足——新增就业回落（+11.4万人）、失业率攀升（4.3%）、薪资同比增速回落（+3.6%），9月降息或是基准情况。
CME
Fedwatch工具显示，7月非农数据公布后，市场预期今年首次降息时点为9月，降息50个BP的概率为69.0%，高于前一交易日的22.0%，年内预计接连降息三次，剩下两次分别为11月、12月。
风险提示：地缘冲突发酵抬升大宗商品价格，美国经济超预期回落。
事件：
2024年8月2日，美国劳工部公布7月非农数据：
【1】新增非农就业11.4万人，预期17.5万人，前值由20.6万人修正至17.9万人；
【2】失业率4.3%，预期4.1%，前值4.1%；
【3】平均时薪同比升3.6%，预期升3.7%，前值由升3.9%修正至升3.8%。
市场反应：
8月2日，美股股指大幅下行，道指、标普500、纳斯达克指数分别下跌1.5%、1.8%和2.4%。10年期国债收益率下行19个bp至3.80%，2年期国债收益率下行28个bp至3.88%。
核心观点：
7月美国失业率抬升，薪资同比增速放缓，就业市场降温明显。一方面，从新增就业看，7月非农就业人口增11.4万人，低于前值的增17.9万人。另一方面，失业率抬升和薪资同比增速回落，再次凸显美国就业市场的降温趋势，其中失业率从前值的4.1%增至4.3%，薪资同比增速从前值的+3.8%放缓至+3.6%。
从降息节奏看，7月美国就业大幅转冷，9月降息条件已经具备。回顾7月议息会议，鲍威尔虽并未释放出明确的降息信息，但其点出了支持降息的几项关键数据变化——就业放缓、失业率上升、控制通胀取得更大进展，从本次的非农数据看，上述条件都已得到满足。但在降息幅度上，考虑到美国消费韧性、补库周期下投资回暖和财政托底经济，经济走弱并不意味着衰退，目前市场对于9月降息50个BP的预期可能有一定超前，还需要等待更多数据的验证。
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1.1 7月美国失业率进一步抬升，指向就业市场降温
7月美国失业率进一步抬升，薪资同比增速放缓，就业市场大幅降温。一方面，从新增就业规模看，7月非农就业人口增11.4万人，低于市场预期的增17.5万人，也低于前值的增17.9万人（修正前数据为增20.6万人），信息业、金融服务业、维修保养等其他服务业是主要拖累项。另一方面，失业率抬升和薪资同比增速回落，再次凸显了美国就业市场的降温趋势，其中失业率从前值的4.1%增至4.3%，薪资同比增速从前值的+3.8%放缓至+3.6%。除就业数据外，从近期数据看，高利率环境对美国经济的压制作用正在增强。一则，8月1日，美国7月ISM PMI制造业指数为46.8，大幅低于预期的48.8，较6月的48.5明显下滑，连续第四个月低于荣枯线。二则，8月1日，美国7月27日当周初请失业金人数升至24.9万人，为12个月以来最高点。三则，7月31日，ADP数据显示美国企业7月新增就业12.2万人，不及预期的15.0万人，为2024年1月以来的最小增幅，显示劳动力市场正在逐渐降温。![]()
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从降息节奏看，7月美国就业的大幅转冷，降息条件已经具备，9月降息或是基准情况。回顾7月议息会议，鲍威尔虽并未释放出明确的降息信息，但其点出了支持降息的几项关键数据变化——就业放缓、失业率上升、控制通胀取得更大进展。从本次的非农数据看，上述条件都已得到满足——新增就业回落（+11.4万人）、失业率攀升（4.3%）、薪资同比增速回落（+3.6%），9月降息或已是基准情况。（详见2024年8月1日外发报告《美联储降息窗口逐步临近——2024年7月FOMC会议点评》）向前看，市场将进一步围绕9月是降息25个BP还是50个BP进行博弈。7月底以来，ADP就业、制造业PMI、初请失业金人数等均指向美国经济承压，市场开始交易美国经济衰退预期，直接表现为美股连续下跌，美债利率大幅回落。降息预期方面，市场也更为激进，开始预期9月议息会议上美联储会选择降息50个BP，非农数据公布后，这一概率达到69.0%，较数据公布前一日的22.0%大幅抬升。我们认为，尽管近期一系列数据显示美国经济放缓，但美国经济在消费、投资和财政方面其实并不差，经济走弱并不意味着衰退。例如，消费方面，美国个人消费支出同比增速从2023年1月的7.9%降至2024年6月的5.2%左右，仍高于2015-2019年的平均4.0%的增速。投资方面，美国整体已进入主动补库存阶段，将带动制造业回暖。财政方面，6月19日CBO上调了2024财年美国政府的赤字预测，预计美国今年的赤字率将达到6.7%，大幅高于2月预测的5.3%，也高于2023财年6.3%的赤字率，宽松的财政能够为美国经济托底。因此，当前美国经济回落只是受到利率环境的压制，并没有疫情、战争等问题，在目前降息预期高涨、10年期美债利率已降至4%以下的情况下，利率环境的松绑，有助于提振居民消费和企业投资的意愿，美国经济能够实现温和复苏，就业市场也不会急剧恶化。这意味着，目前市场对于9月降息50个BP的预期可能过于超前，还需要等待更多数据的验证，美债利率在当前点位上继续下行的空间或相对有限。1.2 新增非农就业回落，信息业、金融服务业、维修保养等其他服务业是主要拖累项
7月非农就业人口增11.4万人，低于市场预期的增17.5万人，也低于前值的增17.9万人。分行业来看，商品生产部门就业较好，其中，建筑业新增就业+2.5万人，较前值（+2.0万人）抬升，制造业新增就业0.1万人，高于前值（-0.9万人）。但服务业新增就业转冷，新增就业+7.2万人，大幅低于前值的+12.5万人。相对2024年6月来看，信息业、金融服务业、维修保养等其他服务业新增就业环比明显回落。第一，信息业新增就业-2.0万人（前值+0.1万人）。分项看，电影和声音录制行业新增就业-0.4万人（前值为+0.3万人）、电信行业新增就业-0.4万人（前值为0万人）、计算基础设施提供商等新增就业-0.3万人（前值为+0.1万人）。第二，金融服务业新增就业-0.4万人（前值+1.0万人），维修保养等其他服务业新增就业-0.5万人（前值+1.2万人），指向在美国经济转冷的情况下，居民部门的消费能力趋弱，相关服务需求减少。第三，建筑业新增就业+2.5万人，高于前值的+2.0万人，是7月就业数据中的亮点。2024年4月以来，房贷利率大幅攀升，高利率环境下居民购房意愿回落，抑制了对利率较为敏感的地产企业的扩张需求，7月房贷利率震荡回落，建筑开支增加。中长期来看，美联储在今年下半年开启降息概率较大，房贷利率将进入回落通道，美国房地产市场有望在今年开启新一轮上行周期，相应地，新房需求端受到提振，新开工将稳定在相对高位，叠加成屋改造需求上行，预计下半年美国住宅投资增速将实现反弹，支撑经济软着陆。![]()
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1.3 劳动参与率回升，失业率高于市场预期
2024年7月劳动参与率环比上行0.1个百分点，中青年群体就业意愿回升。2024年6月劳动参与率为62.6%，7月攀升至62.7%。从结构来看，7月16岁至19岁代表的青年群体劳动参与率环比下行1.0个百分点，变动幅度大于20岁至24岁群体环比上行的0.3个百分点；25岁至34岁代表的中青年群体劳动参与率环比上行0.2个百分点；45岁至54岁代表的中年群体劳动参与率环比上行0.7个百分点、55岁以上老年群体劳动参与率环比上行0.1个百分点。![]()
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2024年7月失业率为4.3%，较6月的4.1%进一步抬升，高于市场预期。7月劳动力人口比6月增加了42.0万人，其中就业人口增加了6.7万人（前值为增加11.6万人），失业人口增加了35.2万人（前值为增加16.2万人）。失业人口较6月增加，驱动7月U3失业率（=失业人数/劳动力人数）升至4.3%，高于市场预期的4.1%。此外，7月U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）大幅高于6月的7.4%，录得7.8%，为今年以来的最高值，说明兼职市场失业率同样仍居高不下。![]()
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1.4 薪资同比增速回落，薪资粘性有所打破
2024年7月时薪同比增速较6月回落，指向薪资粘性有所打破。其中，环比看，7月时薪环比增速为+0.2%，低于6月的+0.3%。同比看，7月时薪同比增3.6%，也低于前值（+3.8%），指向在美国就业市场承压的情况下，薪资粘性有所打破。分行业来看，7月商品生产时薪环比增速为+0.2%，较前值（+0.4%）回落，但私人服务时薪环比增速由6月的+0.2%小幅升至+0.3%。![]()
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总体来看，考虑到7月失业率进一步抬升，以及薪资同比增速回落，美国通胀有望缓解，美联储9月降息的条件已经具备，但是否降息50个BP，仍有待观察。CME Fedwatch工具显示，7月非农数据公布后，市场预期今年首次降息时点为9月，降息50个BP的概率为69.0%，高于前一交易日的22.0%，年内预计接连降息三次，剩下两次分别为11月、12月。![]()
2.1金融与流动性数据：美国10年期国债收益率下行
美国10年期国债收益率下行。截至8月2日，美国10年期国债收益率收于3.80%，较上周末（7月26日，下同）下行40BP，10年期国债隐含的通胀预期较上周末下行23BP，为2.04%。截至8月2日，法国、德国10年期国债收益率较上周末下行15个BP、22个BP至2.96%、2.24%。截至7月31日，英国10年期国债收益率较上周末下行11个BP至4.00%；截至8月1日，日本10年期国债收益率较上周末下行2个BP至1.05%。![]()
美国10年期和2年期国债期限利差较上周末上行。截至8月2日，美国10年期和2年期国债期限利差为-0.08%，较上周上行8个BP。截至8月1日，美国AAA级企业期权调整利差较上周末上行4BP至0.43%，美国高收益债期权调整利差较上周末上行25BP至3.35%。![]()
2.2全球市场：大宗商品表现分化，全球股市跌多涨少
大宗商品表现分化。工业品方面，DCE焦煤、DCE焦炭、LME铝分别下跌4.13%、3.31%和0.79%。原油方面，ICE布油、NYMEX汽油分别下跌2.87%、3.07%。贵金属方面，COMEX白银、COMEX黄金分别上涨2.19%、4.21%。农产品方面，CBOT玉米、CBOT大豆分别下跌1.52%、1.67%，CBOT小麦上涨3.30%。全球股市跌多涨少。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别下跌2.10%、2.06%和3.35%。亚洲股市方面，韩国综合指数、日经225分别下跌2.04%、4.67%，上证指数上涨0.50%。欧洲股市方面，意大利富时MIB、法国CAC40和德国DAX分别下跌5.30%、3.54%和4.11%。![]()
2.3央行观察：鲍威尔暗示9月可能降息
日本央行在7月31日结束的货币政策会议上决定，将政策利率从0%至0.1%提高至0.25%左右。此次加息是今年3月日本央行结束负利率政策以来首次加息。会议同时决定，将央行的国债购买额从目前的每月约6万亿日元逐步缩减，到2026年1月至3月减至每月3万亿日元左右。英国央行自2016年以来首次下调利率。8月1日，英国央行以五票赞成降息、四票反对的微弱多数通过决策，为英国央行自2020年3月以来的首次降息。但英国央行副总裁拉姆斯登表示，即使降息，英国央行也可以在未来一年继续实施其出售债券的计划，即量化紧缩。鲍威尔暗示9月可能降息。8月1日，美联储维持利率目标区间在5.25%-5.50%不变，但主席鲍威尔表示，决策者可能准备好最早在9月的下次会议上降低借贷成本，最近的数据增强了他们的信心，即通胀正在向2%的目标靠拢。美联储最新的政策声明还删除了“高度关注通胀风险”这一长期采用的措辞，取而代之的是承认决策者现在“关注其双重任务两方面的风险”。2.4海外新闻：哈马斯领导人哈尼耶遇刺身亡
美国称对中国电动汽车和芯片等产品征收新关税的时间至少推迟两周。7月30日，美国贸易代表办公室表示，对电动汽车及其电池、计算机芯片和医疗产品等一系列中国进口产品大幅加征关税的部分措施的实施时间将推迟至少两周。目前仍在审查收到的1100份意见，预计将在8月份公布最终决定。哈马斯领导人哈尼耶遇刺身亡，恐引发报复行动和中东冲突升级。7月31日，巴勒斯坦武装组织哈马斯领导人哈尼耶在伊朗首都德黑兰遇刺身亡，这次袭击可能让以色列面临报复，使人越发担忧加沙冲突将演变成一场更广泛的中东战争。哈马斯武装组织在一份声明中说，“哈尼耶被害将斗争推向新的高度，也产生了重大影响”。OPEC+维持石油政策不变，重申若有必要可以暂停10月开始增产的计划。8月1日，OPEC+联合部长级监督委员会(JMMC)会议维持石油产出政策不变，包括从10月开始取消一些减产行动，并重申如有必要，可以暂停或逆转增产计划。3.1上游：原油和铜价环比下降
原油价格环比由正转负。2024年8月以来，WTI原油价格环比下跌6.92%，环比由正转负，由上月的+2.27%转负为-6.92%，最新月度均价为74.92美元/桶。布伦特原油价格环比下跌6.81%，环比由正转负，由上月+1.06%的转负为本月的-6.81%，最新月度均价为78.17美元/桶。铜价环比下跌，库存同比上涨。2024年8月以来，铜价环比下跌4.32%，跌幅相对上月扩大1.75个百分点，库存同比上涨178.16%，增幅相对上月缩窄71.82个百分点。![]()
3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌
水泥价格指数环比上升。8月以来，全国水泥价格指数环比由负转正，由上月的-0.89%转正为本月的+0.02%。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：-0.21%、+1.69%、+0.47%、-1.72%、-0.29%以及+2.96%。螺纹钢价格环比下跌，跌幅较上月扩大。2024年8月以来，螺纹钢价格环比下跌4.8%，跌幅相对上月扩大0.96个百分点。![]()
3.3下游：商品房成交面积同比由负转正，食品价格环比上涨
商品房成交面积同比由负转正。2024年8月以来，商品房成交面积同比由上月的-18.45%转正为本月的+0.57%。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：+10.36%、-1.23%以及-11.85%，相对上月同比变动幅度分别为+20.49、+25.01以及+0.97个百分点。猪价、菜价、水果价格环比上涨。2024年8月以来，猪肉价格环比上涨2.01%至25.28元/公斤。蔬菜价格环比上涨7.36%至5.15元/公斤。水果价格环比上涨2.07%至7.34元/公斤。![]()
3.4流动性：货币市场利率下行，债券市场利率下行
货币市场利率下行，债券市场利率下行。2024年8月以来，R001较上月末下行32bp至1.65%，R007较上月末下行9bp至1.80%，DR001较上月末下行23bp至1.56%，DR007较上月末下行11bp至1.69%。一年期国债利率较上月末下行3bp至1.39%，十年期国债利率较上月末下行2bp至2.13%，一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至1.84%，十年期AAA+企业债利率较上月末下行4bp至2.26%。![]()
3.5国内新闻：国家主席习近平会见意大利总理
国家主席习近平会见意大利总理：愿探讨电动汽车、AI等合作，愿进口更多意大利优质产品。7月29日，中国国家主席习近平会见意大利总理梅洛尼时表示，中方愿同意大利推动经贸投资、工业制造、科技创新、第三方市场等传统合作优化升级，探讨电动汽车、人工智能(AI)等新兴领域合作。双方发表了两国关于加强全面战略伙伴关系的行动计划（2024-2027年）。习近平指出，中意两国要从历史维度、战略高度和长远角度看待和发展双边关系，推动中意关系行稳致远。中共中央总书记习近平在中共中央政治局第十六次集体学习时强调，努力建设强大稳固的现代边海空防。7月30日，中共中央政治局就推进现代边海空防建设进行第十六次集体学习。中共中央总书记习近平发表重要讲话强调，推进现代边海空防建设，是国防和军队现代化的内在要求，是以高水平安全保障高质量发展的应有之义，对以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业具有重要意义。要把握边海空防新情况新特点新要求，强化使命担当，创新思路举措，狠抓工作落实，努力建设强大稳固的现代边海空防。中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。7月30日，中共中央政治局召开会议，指出短期仍存在内外部问题，将加大宏观调控力度。宏观政策要持续用力、更加给力，加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。以提振消费为重点扩大内需，进一步调动民间投资积极性。培育壮大新兴产业和未来产业。关注地产、地方债及资本市场风险化解。2024年中非合作论坛峰会将于9月4日至6日在北京举行。7月30日，外交部发言人华春莹宣布：2024年中非合作论坛峰会将于9月4日至6日在北京举行。本次峰会主题为“携手推进现代化，共筑高水平中非命运共同体”。中非合作论坛非方成员领导人将应邀与会，有关非洲地区组织和国际组织代表将出席峰会有关活动。![]()
俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国经济超预期回落。
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光大证券首席经济学家，研究所所长，董事总经理，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员，中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政治经济学院，专注全球和中国宏观经济与金融市场研究。2023年10月参加国务院总理主持召开的经济形势专家和企业家座谈会，对经济工作建言献策。中国人民大学数学学士，北京大学金融学硕士，6年宏观研究经验，聚焦实体经济、人口问题及中美关系。在《Economics Letters》、《中国金融》等发表文章多篇。对古代经济史、地缘政治博弈尤感兴趣，通过缜密推理，不断提升对社会运转本质的认知。英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。中国人民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国人民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦美国GDP拆分与预测、零售数据、非农数据，研判海外经济趋势，探究货币政策脉动。本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。
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