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事件：
国家统计局发布了2024年8月份全国CPI和PPI数据。1）CPI同比+0.6%，前值+0.5%，市场预期+0.7%；CPI环比+0.4%，前值+0.5%；2）核心CPI同比+0.3%，前值+0.4%；3）PPI同比-1.8%，前值-0.8%，市场预期-1.4%；PPI环比-0.7%，前值-0.2%。
核心观点：
8月CPI同比增速延续上行，而PPI同比加速回落，二者走势分化，均低于市场预期。CPI同比增速上行主要源于极端天气带来供给侧冲击，导致食品价格超季节性上涨，而核心CPI同比增速继续下探，显示居民消费的相对疲弱。PPI同比加速回落，源于国内外大宗商品价格共振式下跌，显示生产环节放缓，以及需求预期的走弱。
整体看，需求不足仍是当前制约物价恢复的主因。预计CPI同比增速在猪周期带动下，延续温和回升，PPI同比或在9月进一步回落，四季度有望边际改善，但年内预计仍处在负增长区间。未来重点关注需求侧的两点变化，一是近期财政支出节奏加快对后续实物工作量的支撑，以及四季度是否会有增量政策出台以提振市场预期；二是9月美联储降息落地后对海外需求预期的影响。
风险提示：海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。
8月，CPI同比增速上行至+0.6%，前值为+0.5%，略低于市场预期+0.7%；环比增速升至+0.4%，前值为+0.5%，略高于过去五年同期（下文简称“季节性”）均值+0.3%。
CPI同比涨幅扩大，主因极端天气扰动，导致食品价格超季节性上涨。8月，食品价格同比上涨2.8%，前值为0%；食品价格环比增速为+3.4%，前值为+1.2%，高于季节性均值+1.3%。
食品价格上涨，一方面，受持续的高温多雨天气影响，对蔬菜、鸡蛋等农产品的生产和运输环节造成影响，导致价格超季节性上涨。统计局数据显示，8月鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格环比分别上涨18.1%、9.8%、3.8%和3.3%，合计影响CPI环比上涨约0.49个百分点。另一方面，受生猪产能持续去化叠加二次育肥影响，市场供给不足推动猪价进一步上涨，8月猪肉价格环比上涨7.3%，影响CPI环比上涨约0.10个百分点。向前看，8月下旬后，随着天气转凉，蔬菜等农产品价格呈现季节性回落，预计后续对CPI影响将减弱；而生猪产能去化周期仍在，预计猪价震荡上行趋势或延续至四季度。
更值得关注的是，8月非食品价格明显走弱，核心CPI同比增速继续下探，显示居民消费需求的相对疲弱。8月，非食品价格环比增速降至-0.3%，前值为+0.4%，低于季节性均值0%；非食品价格同比增速降至+0.2%，前值为+0.7%。核心CPI方面，8月环比增速降至-0.2%，前值+0.3%，低于季节性均值0%；同比增速降至+0.3%，上月为+0.4%。
导致非食品价格走弱的因素有三点：一是，在消费品以旧换新的带动下，耐用品价格继续下跌。8月家用器具价格环比增速为-0.7%，上月为+0.4%；交通工具价格环比增速为-0.3%，上月为-0.6%；通信工具价格环比增速降至-0.8%，上月为-0.1%。二是，出行类服务价格超季节性走弱。8月，临近开学出行需求回落，带动相关出行类服务价格降温。8月，旅游价格环比增速为-0.7%，前值为+9.4%，低于季节性水平0%。其中，飞机票和宾馆住宿价格均同比下跌。三是，受国际油价下跌影响，8月交通工具用燃料价格环比增速-2.9%，上月为上涨1.5%。
二、PPI同环比跌幅扩大，主因高耗能行业走弱
8月PPI呈现超预期下跌。PPI同比下降1.8%，上月为下降0.8%；环比下降0.7%，上月为下降0.2%，低于市场预期的下降1.4%。在32个行业中，价格环比上涨的行业缩小至5个，低于上月的8个。
8月PPI走弱源于国内外大宗商品价格同步下跌，尤其是受高耗能行业拖累明显。从海外来看，受衰退交易影响，原油、铜等国际大宗商品价格明显回落，形成输入性影响。8月，石油煤炭和其他燃料加工业价格环比下降2.0%，上月为上涨0.5%；有色金属冶炼和压延加工业价格环比下降2.3%，上月为下降0.4%。从国内来看，受极端天气、市场需求不足等因素影响，工业生产、建筑业需求偏弱，国内高耗能行业价格普遍下跌，进一步拖累PPI表现。8月，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业价格环比增速分别为-1.2%、-4.4%、-0.9%、-0.7%，上月环比分别为0%、-1.7%、-0.3%、-0.6%。
8月PPI环比上涨的领域集中在矿产资源、公用事业、部分技术密集型行业。8月，非金属矿采选业、有色金属矿采选业价格环比分别上涨0.4%、0.1%，上月分别为上涨0%、1.6%；燃气生产和供应业、水的生产和供应业价格环比增速均为+0.1%，上月分别为-0.1%、0%；部分中游技术密集型行业价格上涨，其中飞机制造、工业机器人制造、计算机整机制造价格环比分别上涨2.1%、0.8%、0.4%，可能与新动能培育、产业结构优化升级有关。
三、物价改善空间有限，等待需求侧信号
CPI方面，延续温和回升，年内恢复高度依旧受限。正如我们此前提到，CPI上涨仍然是供给侧逻辑，核心CPI持续走弱显示居民消费意愿依然相对谨慎。随着极端天气的扰动结束，食品价格开始呈现季节性回落，后续CPI上涨的驱动力主要来自于猪周期提振。结合产能去化程度、价格权重以及需求预期来看，预计猪价震荡上行趋势将延续至四季度，但影响程度要明显弱于往年，预计至年末CPI同比增速或升至1.5%左右。
PPI方面，9月同比或进一步回落，四季度有望边际改善，但年内预计仍处在负增长区间。近期国内外大宗商品共振式下跌，主因需求预期的走弱。海外方面，受衰退交易影响，叠加美国制造业PMI数据走弱，海外大宗商品价格预计延续低位震荡。国内方面，除极端天气扰动外，下游需求不足对于上游生产的抑制开始显现。未来重点关注需求侧的两点变化，一是8月专项债加速发行对后续实物工作量的支撑，以及四季度是否会有增量政策出台以提振市场预期；二是9月美联储降息落地后对海外需求预期的影响。
四、风险提示
海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。
英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。
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