高瑞东 刘星辰：美国通胀有序降温，9月降息25BP概率加大
文摘
财经
2024-08-15 13:35
上海
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事件：
1）7月美国CPI同比+2.9%，前值+3.0%，市场预期+3.0%；2）季调后CPI环比+0.2%，前值-0.1%，市场预期+0.2%；3）核心CPI同比+3.2%，前值+3.3%，市场预期+3.2%；4）季调后核心CPI环比+0.2%，前值+0.1%，市场预期+0.2%。
核心观点：
7月美国通胀延续回落，基本符合市场预期。其中，住房、能源价格环比增速回升，但核心商品和服务通胀继续放缓，指向居民消费及劳动力市场继续降温。考虑到当前住房通胀反弹有限，叠加油价走势疲弱，预计美国通胀仍在降温通道。
当前市场关注点在于9月降息幅度，7月美国CPI数据表明通胀正有序降温，美国经济倾向于软着陆而非衰退，难以给出9月降息幅度扩大至50BP的明确结论，市场押注9月降息25BP的概率加大。未来非农数据的表现对降息影响则更为关键。
风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。
7月，美国CPI环比增速自上月-0.1%升至+0.2%，但受去年基数偏高影响，同比增速自上月+3.0%继续降至+2.9%；核心CPI环比增速自上月+0.1%升至+0.2%，同比增速自上月的+3.3%降至+3.2%。![]()
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7月CPI环比增速反弹的领域主要集中在住房和能源。7月，住房价格环比增速升至+0.4%，上月为+0.2%；能源价格环比增速升至0%，上月为-0.2%。上月我们曾提到，6月住房价格环比增速打破连续四个月的平台期，降至+0.2%，但7月再度反弹指向住房价格降温节奏尚不稳固。其中，主要居所租金、业主等价租金环比增速分别升至+0.5%、+0.4%，均高于上月的+0.3%。但从市场租金等领先指标来看，6月以来租金价格环比增速持续走低，同比增速基本走平，预计后续住房通胀反弹空间有限。能源价格方面，受前期地缘冲突，市场交易旺季预期影响，6月初以来原油价格低位回升，带动成品油价格企稳。但7月中旬后，受特朗普交易、衰退预期交易影响，油价转为下跌，预计在当前需求放缓、四季度供给预期回升的背景下，油价对通胀的影响趋缓。通胀继续降温的领域集中在核心商品、核心服务方面，指向居民消费继续放缓，以及劳动力成本下降。剔除住房之外的核心服务价格同比增速降至+4.6%，环比增速连续三个月为0。其中，医疗护理服务价格环比增速降至-0.3%，上月为+0.2%；交通服务价格环比增速为+0.4%，高于上月的-0.5%，主要受夏季出行高峰影响。核心商品同比增速降至-1.9%，环比增速降至-0.3%，上月为-0.1%。其中，服装、二手车和卡车价格明显回落，环比增速分别降至-0.4%、-2.3%，分别低于上月的+0.1%、-1.5%，指向居民购买力下降。鉴于美国居民消费及劳动力市场继续降温、住房通胀反弹有限，油价走势相对疲弱，预计CPI环比增速进一步抬升概率较低。若未来几个月CPI环比继续保持在+0.2%以内，9月前美国CPI同比增速仍能继续回落，推动9月降息窗口开启。结合前期美联储表态转鸽，9月降息已经“板上钉钉”，当前市场关注点在于9月降息幅度，首次降息25BP还是50BP。7月美国CPI数据表明通胀尚在有序降温的通道内，难以给出9月降息幅度扩大至50BP的明确结论。未来非农数据的表现对降息影响则更为关键。从市场表现来看，更倾向于押注9月降息25BP。根据CME FedWatch，市场预计9月降息25BP的概率升至62.5%，前一日为47.0%；预计9月降息50BP的概率降至37.5%，前一日为53.0%。数据发布后，市场走势相对纠结，美股全线上涨，黄金价格高位回落，美元指数、美债利率在回落后再度回升，与当前市场认为美国经济倾向于软着陆而非衰退有关。美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。
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光大证券首席经济学家，研究所所长，董事总经理，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员，中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政治经济学院，专注全球和中国宏观经济与金融市场研究。2023年10月参加国务院总理主持召开的经济形势专家和企业家座谈会，对经济工作建言献策。中国人民大学数学学士，北京大学金融学硕士，6年宏观研究经验，聚焦实体经济、人口问题及中美关系。在《Economics Letters》、《中国金融》等发表文章多篇。对古代经济史、地缘政治博弈尤感兴趣，通过缜密推理，不断提升对社会运转本质的认知。英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。
上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。中国人民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国人民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦美国GDP拆分与预测、零售数据、非农数据，研判海外经济趋势，探究货币政策脉动。本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。
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