鞋类制造，产业转移，超额利润
本文深度分析鞋类制造产业，提炼优质企业画像：（1）产能布局在低成本区；（2）客户集中在中大型运动鞋企；（3）生产效率高，即人均产量高；（4）研发能力突出。以上竞争要素确保企业有更强的成长性和盈利性。当下产业温和扩容&走向集中，生产自动化&产能迁移的中长期趋势明确，但也存在补库周期结束和加征关税等风险，机遇和风险并存，建议在控制景气波动和关税暴露风险的同时，把握优秀企业在自动化改造和产能调整的机会。
鞋类制造：产业中游，规模&份额温和提升，产能迁移进行时。鞋类处在产业中游，承担链条中组织生产和辅助研发的功能。（1）市场空间：2024年全球鞋类制造市场规模为1327亿美元，运动鞋是市场扩容的主要动力，预计2023-2028年行业规模年复合增速为4%。（2）竞争格局：格局分散，规模排名前三的裕元、华利、丰泰市场份额分别为3.7%、2.2%和2.2%，CR5略超10%；长期格局走向集中，其中绑定运动鞋品牌的中大型制造商机会更大。（3）产能迁移：成本驱动&政策引导，全球产业经历第五次迁移，体现在：出海，中国到东南亚等；内迁，国内依然会有很强的产业集群，但内部会有产业迁移，从沿海到内陆。
优质企业：选择产能布局&客户结构优秀，效率&研发领先的企业。企业的产能布局和客户结构决定其基础利润，产能分布在低成本区域、并且客户偏向运动鞋类的制造商基础利润会更高。在此基础上，企业的超额利润来自于：（1）生产效率提升，可以通过自动化改造、组织效率优化实现；（2）研发能力进步，积极投入带来更高的产品附加值。不仅如此，效率和研发这两项核心能力的领先，还能拉动质量、交期、成本的全面优化，得到下游品牌的青睐，成长性同样突出。根据以上标准，鞋类优质企业的典型画像：具备成本领先优势、交货效率高、产能布局在东南亚等低成本区域、且研发能力强的运动鞋类供应商。
当下关注：库存周期影响景气，跟踪关税政策影响。当下品牌面临库存周期和加征关税两个边际变化，对代工厂影响很大，我们对此阐述：
（1）行业周期性：周期性来自于：第一，鞋类为可选消费，与经济周期相关；第二，产品具有时尚属性，时尚风潮有时效性。最后体现在库存的周期变化。2024年行业处于补库周期，根据目前库存水位和历史经验，预计2025年下半年补库结束、后续增长跟随品牌。
（2）加征关税风险：特朗普关税2.0将对美国依赖度高的国内出口企业造成冲击，11月25日特朗普提出“对中国加征10%关税”，但细则不明，存在不确定性，如果按10%执行，对鞋业影响相对可控，企业能通过转口贸易、产能转移、客户调整等方式应对，持续跟踪后续变化。
投资机会：当下产业温和扩容&走向集中，生产自动化和产能迁移的中长期趋势明确，建议审慎支持产能&客户结构优秀、效率&研发领先企业的工艺自动化和产业转移项目。
风险提示：
（1）景气回落风险。预计2025年中本轮补库结束，制造企业景气将跟随品牌，如果全球品牌复苏不及预期，制造景气将下行。
（2）加征关税风险。预计2025年特朗普上台后将出台一系列加征关税政策，评估会对美国依赖度高的国内出口企业造成冲击。
请登录兴业研究APP查看完整研报
获取更多权限，联系文末销售人员。
★
点击图片购买 “兴业研究系列丛书”
★
