美国通胀
全球宏观：美国11月CPI、PPI同比双双高于预期，欧央行降息25bp但立场有所软化，市场继续看空欧元、做多美元，美元指数重新上破107。美元兑人民币延续高位震荡，三大人民币指数上行。
G7汇率：欧元非商业-商业持仓分化度再次回落至-100，不支持欧元兑美元大幅贬值。不过，法国和德国政治动荡悬而未决，市场无看多欧元的氛围，短线欧元兑美元料以震荡为主，德法事件发酵可能促使其进一步下行。利差模型显示最新强支撑位在1.02附近。下周重要事件和数据较为密集。
人民币汇率：中共中央政治局会议释放进一步宽货币和宽财政的信息，乐观情绪料对股市形成支撑，后续关注股汇联动情况。另一方面，针对人民币汇率随贸易关系变化而波动的言论，官媒发文称“人民币汇率保持基本稳定具有坚实基础”，这意味着岁末年初人民币汇率将继续持稳，在交易量清淡、结汇盘涌现时升值的动能也会增强。（套保策略详见后文）
一、全球宏观概览
1.1 外汇市场回顾
G7汇率方面，美国11月CPI、PPI同比双双高于预期，欧央行降息25bp但立场有所软化，市场继续看空欧元、做多美元，美元指数实现五连阳，重新上破107。
亚洲汇率方面，新兴市场货币整体相对美元小幅走弱。其中，印尼盾周内触及四个月以来的低点，逼近1美元兑16000印尼盾的关键水平。印尼央行表示，将同时进入即期、国内NDF和国债市场进行积极干预。
人民币汇率方面，美元兑人民币延续高位震荡。人民币相对欧元、日元升值，相对英镑、港币震荡，三大人民币指数上行。1Y境内人民币远掉期下行、境外人民币远掉期上行，价差走阔；当前1Y境内外远期价差与年初收平。
1.2 重要利率追踪
美元流动性方面，3M境内掉期隐含美元利率随SOFR利率震荡回落，境内外美元利差（境外-境内）变化不明显。
人民币市场方面，本周央行累计开展5385亿元逆回购、9000亿元MLF操作，同时共有3541亿元逆回购到期，公开市场净投放5180 亿元。市场利率方面，3个月Shibor下行2bp，NCD上行1.46bp，CNH Hibor上行65.97bp。
二、G7走势分析
2.1 美国通胀高于预期
美国11月CPI同比2.7%，持平预期，高于前值2.6%；核心CPI同比3.3%，持平预期和前值。能源价格、核心商品通缩同比收窄是CPI反弹的主要原因，食品通胀上行，核心服务价格同比略有下降。数据公布后，市场基本锁定美联储12月降息，预计明年降息2次（50bp）。
展望后市，12月CPI同比有可能进一步反弹至2.8%。不过在基数效应下，即便环比增速维持0.3%，明年第一季度CPI同比也会再度回落。主要不确定性在于特朗普移民、关税等政策的落地时间和实施力度。通胀前景的不确定性增加，这也是市场认为美联储将在明年1月暂缓降息的重要原因。（分析详见《特朗普政策影响美国通胀前景分析——美国11月CPI数据点评》）
此外，美国11月PPI同比3%，高于预期和前值2.6%；核心PPI同比3.4%，高于预期3.2%，前值3.4%。其中，鸡蛋价格同比涨幅54.6%，在PPI权重0.069%，是PPI超预期的主要推手之一。
2.2 欧央行继续降息25bp
欧央行12月会议如期降息25bp，声明删除“在必要的时间内保持政策利率足够严格”的表述，下调部分通胀预测、全面下调增长预测。因预期已较满，会后市场反应相对平淡，降息预期甚至小幅收敛。拉加德指出，会议讨论了降息50bp的可取性。美国下任政府带来的不确定性不在预测基准之内。
欧央行决策面临不确定性难题。当下法国政局动荡仍悬而未决。马克龙继续任命一名仅能获得少数派支持的总理，相关动荡发生的频率将提高，存在无法实现财政紧缩的可能性。首席经济学家指出，风险时期的货币决策应做到“三管齐下”，即需考虑通胀前景、潜在通胀动态以及货币政策传导强度。综合三者情况来看，当下单次降息幅度大于等于50bp的必要性确实不高。
结合产出缺口，我们认为欧央行继续以25bp节奏降息至明年6月为基准情形，在面临贸易风险增加、信贷状况恶化的情况下不排除单次降息50bp的可能性，此时终端利率可能被下调至1.75%、1.5%。（分析详见《欧央行有望继续以25bp节奏降息至2%——评欧央行12月议息会议》）
2.3 英国建筑业、工业拖累GDP表现
英国10月GDP环比-0.1%，预期和前值0.1%；截至10月的三个月GDP环比0.1%，与预期和前值持平。分行业来看，工业产出环比-0.6%，预期0.3%，前值-0.5%；建筑业产出环比-0.4%，预期0.3%，前值0.1%。两者是导致GDP不及预期的主要因素。
英国央行货币政策委员丁格拉近期表示，高利率抑制了消费者支出和商业投资，对经济的压力过大。关税可能导致我们近年来看到的供应链中断问题的回归。目前我们的立场非常具有限制性，应该进一步放宽政策。在大多数情况下，渐进的政策更好。美国中性利率上升的可能性大于英国。我没有理由不同意市场的观点，即英国的中性利率是2.5%-3.5%。
当前市场几乎笃定英国央行下周会议维持利率不变，2025年共降息75bp。
2.4 后市展望
欧元非商业-商业持仓分化度再次回落至-100，不支持欧元兑美元大幅贬值。不过，法国和德国政治动荡悬而未决，市场无看多欧元的氛围，短线欧元兑美元料以震荡为主，德法事件发酵可能促使其进一步下行。利差模型显示最新强支撑位在1.02附近。下周重要事件和数据较为密集，关注美联储、英央行议息会议，美欧日英11月PMI初值，美国11月PCE和第三季度实际GDP终值，英国11月CPI、10月三个月平均工资，以及欧央行行长讲话、德国政府信任投票情况等。
三、人民币汇率研判与策略建议
3.1 11月外储读数环比回升
2024年11月，以美元计价，我国外汇储备32659亿美元，环比增加48亿美元，前值减少553亿美元；以SDR计价，我国外汇储备24856亿SDR，环比增加367亿SDR，前值增加39亿SDR。
2024年11月，美元汇率贡献负向估值、美债利率贡献正向估值，剔除估值效应后，外储实际增长161亿美元。
3.2 中共中央政治局召开会议分析研究2025年经济工作
12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。
宏观政策突出“超常规”的逆周期调节。货币政策方面，会议指出要实施“适度宽松的货币政策”，这是2010年以后，货币政策首次重归“适度宽松”的定调。2025年降准降息想象空间打开，节奏可能随贸易环境变化，人民币汇率的弹性可能提升。财政政策方面，会议指出“实施更加积极的财政政策”。力度上“加强超常规逆周期调节”可能增发国债、扩大赤字率。投向上关注民生保障和支持“两重”建设。
对外开放延用“要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资”的表述。主要举措可能包括：一是稳步扩大制度型对外开放，包括金融等服务业领域的制度型开放，欢迎外资金融机构和长期资本来华投资兴业。二是推动高质量共建“一带一路”，扩大经贸“朋友圈”。三是出台政策应对外部环境不确定性，对外贸企业加大支持，包括：加强对科技企业创新的财政支持；在外向型企业的就业补贴、社保缴费上给予政策优惠；优化出口退税政策；适当降低部分商品进口关税；加大政府采购本国产品的支持力度等。
3.3 后市展望
行情研判方面，本周中共中央政治局会议释放进一步宽货币和宽财政的信息，乐观情绪料对股市形成支撑，后续关注股汇联动情况。另一方面，针对人民币汇率随贸易关系变化而波动的言论，官媒发文称“人民币汇率保持基本稳定具有坚实基础”，这意味着岁末年初人民币汇率将继续持稳，在交易量清淡、结汇盘涌现时升值的动能也会增强。
对冲策略方面，倘若人民币出现岁末年初季节性走强，建议对2025年购汇敞口进行分批次锁定。此外出于关税的考虑，建议买call对购汇敞口进行保护，规避美元兑人民币上行风险。
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