进口，出口
11月出口、进口同比读数双双回落，但出口同比读数维持较强韧性。
在出口方面， 低基数效应减弱叠加天气扰动消退，11月出口同比读数回落。但受“抢出口”效应支撑，11月出口同比读数仍处全年较高位置。结合分项数据看，“抢出口”效应主要表现在：对美国出口增速维持高位且保有韧性，且对美国出口增速相对对欧洲出口增速优势走阔；对东盟出口增速维持高位且保有韧性；11月对美国重点出口商品如玩具、手机等重点商品出口增速回升。
在进口方面，建筑业及出口链相关进口需求回落，11月进口同比读数回落至2024年3月以来的最低值。其中，一方面，建筑业进入施工淡季，拖累铁矿砂及其精矿、钢铁等大宗商品进口；出口增速回落叠加贸易环境不确定性上升，以高新技术为代表的机电产品进口需求回落。另一方面，国内一揽子增量政策带动下，与消费相关的进口需求回升，其中原油、汽车产业链进口需求回升明显。
展望未来，特朗普将于2025年1月20日宣誓就职，我国“抢出口”窗口期有望持续至2025年初，2025年“稳外贸”不确定性上升；同时，“稳外贸”压力或由出口链向进口链传导，进口同比读数或维持低位运行态势。
事件
以美元计价，2024年11月中国出口同比6.7%，前值12.7%，市场预期8.7%；进口同比-3.9%，前值-2.3%，市场预期0.9%。贸易顺差974.4亿美元，前值957.2亿美元，市场预期935.0亿美元。
点评
一、出口：“抢出口”效应显现
一方面，出口低基数效应减弱叠加天气扰动消退，11月我国出口同比较前月回落6个百分点至6.7%；另一方面，伴随特朗普当选美国总统，全球贸易环境不确定性上升，贸易商“抢出口”支撑出口韧性。在本轮竞选期间，特朗普妄言将在其第二任期内对中国商品加征60%甚至更高的关税，并对其他国家商品加征10%的关税[1]。2024年11月25日，特朗普在社交媒体上发文妄言将在2025年1月上任首日对进口自墨西哥和加拿大的所有产品征收25%关税[2]；并将对所有来自中国的进口商品加征10%的额外关税[ 资料来源：日经中文网，“特朗普表明对中国商品加征10%关税”，2024-11-26，[3]。伴随特朗普宣誓就职日期临近，贸易商“抢出口”活跃度上升。结合11月分项数据观察，“抢出口”主要表现在以下几个方面：
第一，对美国出口维持高增长并保有韧性。特朗普当选带来的关税抬升风险集中在对美出口方面，因而“抢出口”活动更多与对美国相关出口有关。11月我国对美国出口同比增长8.0%，较前月微降0.1个百分点，出口增速维持相对高位。与其他同类型经济体相比，11月我国对美国出口增速维持了较强韧性。以欧盟为代表，11月我国对欧盟出口同比较前月回落5.5个百分点至7.2%，共拖累我国整体出口同比读数较前月下降0.8个百分点。结合2018年美国对中国加征关税的经验看，2018年4月6日美国贸易代表办公室拟针对中国价值340亿美元的出口商品加征25%的关税，并于2018年7月6日正式加征。在此期间，受“抢出口”影响，我国对美国出口增速高于对欧盟出口增速。
第二，对东盟出口增速维持高增长并保有韧性。中美贸易摩擦和全球大流行后，我国企业加速“出海”，东盟、墨西哥等地一定程度上成为我国对美国出口的“中转站”。受“抢出口”影响，11月我国对东盟出口同比增长14.9%，位处2024年7月以来的次高值。与其他新兴经济体相比，11月我国对东盟出口维持了较强的韧性。11月我国对印度、巴西、俄罗斯等新兴经济体出口同比较前月下降1.7、14.5和29.2个百分点，三者合计拖累我国整体出口同比较前月下降1.3个百分点。
第三，对美国重点出口商品出口增速保有韧性。降低供应链对外依赖是特朗普贸易政策目标之一，因而其自我国进口依赖度较高的行业更易暴露在关税风险之下，这类行业“抢出口”动机更强。2023年美国自我国进口依赖度较高的行业有服装针织厂（54.3%）、其他纺织产品厂（50.4%）、电气照明设备制造（46.7%）、餐具和手工工具制造（46.3%）、通讯设备制造等（45.0%）等。结合11月我国重点出口商品情况看：一方面，受感恩节、圣诞节等节假日因素助力，11月我国玩具出口同比较前月回升3.9个百分点，约带动我国整体出口较前月回升0.1个百分点；自动数据处理设备、手机等通讯设备出口同比分别较前月回升6.3和0.1个百分点，约带动我国整体出口增速较前月回升0.4个百分点。另一方面，受欧盟新能源汽车关税落地影响，11月我国汽车产业链出口增速回落，11月汽车和汽车底盘、汽车零件分别较前月回落11.8和9.1个百分点，合计拖累我国整体出口增速较前月回落0.6个百分点。
二、进口：低位运行
11月进口同比较前月回落1.6个百分点至-3.9%，为2024年3月以来的最低值。分产品看，与建筑业产业链相关原材料进口需求下降，但与消费链相关的原材料、中间品进口需求回升。
从建筑业产业链看，伴随天气转冷，建筑业户外施工进入淡季，11月建筑业商务活动较前月回落0.7个百分点至49.7%，2011年3月以来的最低值（2020年2月除外）。建筑业进入施工淡季，11月铁矿石及其精矿、钢铁进口同比读数分别较前月回落6.0和7.1个百分点，二者合计拖累整体进口同比读数较前月回落0.4个百分点。
从消费链相关进口需求看，11月原油进口同比读数较前月回升20个百分点，约带动整体进口同比读数较前月回升2.6个百分点。量价分离来看，11月原油进口数量同比较前月回升23个百分点至14.3%，而进口均价则较前月回升1.1个百分点至-16.6%，进口数量需求回升为原油进口同比读数回升的主要原因，这或与原油价格下降背景下补库需求回升有关。同时，以旧换新政策带动下，11月我国新能源汽车销量同比增长50.5%，汽车产业链进口需求同步回升。11月汽车和汽车底盘、汽车零件进口同比分别较前月回升21.4和18.8个百分点，二者合计带动整体进口同比读数较前月回升0.7个百分点。
从出口链相关进口需求看，电子产品出货旺季结束叠加全球贸易环境不确定性上升背景下，与出口链相关的进口需求回落。11月机电产品进口同比读数较前月回落1.7个百分点，约拖累整体进口同比读数较前月回落0.6个百分点。其中，高新技术产品进口同比较前月回落4.6个百分点，约拖累整体进口同比读数较前月回落1.2个百分点。
综上，在出口方面，出口低基数效应减弱而“抢出口”活跃度上升的拉锯下，11月出口同比读数较前月回落但仍保有韧性。在进口方面，建筑业产业链及出口链相关进口需求回落，进口同比读数低位运行。展望未来，特朗普将于2025年1月20日宣誓就职，我国“抢出口”窗口期有望持续至2025年初， 2025年“稳外贸”不确定性上升；同时，“稳外贸”压力或由出口链向进口链传导，进口同比读数或维持低位运行态势。
注：
[1]资料来源：CNBC，“Trump floats ‘more than’ 60% tariffs on Chinese imports”，2024-02-04，[2024-07-18]，https://www.cnbc.com/2024/02/04/trump-floats-more-than-60percent-tariffs-on-chinese-imports.html
[2]资料来源：搜狐，“还没上任，特朗普为何急着向中国、墨西哥和加拿大踢出关税‘球’？”2024-11-26，[2024-11-29]，https://www.sohu.com/a/830525780_121332532?edtsign=5C82A3E16650827AEE60502A68613E42F93A50BD&edtcode=t2LpbykuINx4I7go63iwYw%3D%3D&scm=thor.283_14-200000.0.10006.
[3]资料来源：日经中文网，“特朗普表明对中国商品加征10%关税”，2024-11-26，[2024-12-10], https://cn.nikkei.com/politicsaeconomy/investtrade/57346-2024-11-26-08-32-42.html
★
点击图片购买 “兴业研究系列丛书”
★
