天风海外团队
正文
AI软件应用业绩超预期！英伟达Blackwell需求依旧强劲
主要股指：道琼斯指数+1.96%，标普500指数+1.68%，纳斯达克指数+1.73%。
宏观经济：美国上周首次申领失业救济人数意外下降至4月以来的最低水平，表明就业市场稳固。截至11月9日的当周，持续申领失业金人数攀升至191万人，首次申领失业救济人数的四周移动均值下降至217,750人，是5月份以来的最低水平。
NVDA：收入利润均超预期。FY25Q3收入为351亿美元，环比增长 17%，同比增长 94%，远超彭博一致预期（332亿美元），得益于 NVIDIA 加速计算和 AI 的采用。调整后净利润200亿美元，超彭博一致预期（186亿美元）。分部业务：数据中心收入为308亿美元，超彭博一致预期（291亿美元）；游戏收入为33亿美元，超彭博一致预期（31亿美元）；专业可视化收入为4.86亿美元，超彭博一致预期（4.78亿美元）；汽车收入为4.49亿美元，超彭博一致预期（3.64亿美元）。公司指引：预计FY25Q4总收入为 375 亿美元，上下浮动 2%。GAAP 和非 GAAP 毛利率分别为 73% 和 73.5%，上下浮动 50 个基点。随着 Blackwell业务扩张，预计毛利率将降至 75% 出头，GAAP和非 GAAP 运营费用分别约为 48 亿美元和 34 亿美元。
ESTC：业绩超预期，AI生态系统与众多云厂商合作。FY25Q2总收入为3.65亿美元。同比增长 18%，超彭博一致预期（3.54亿美元）。毛利率为 76.9%，略高于彭博一致预期（76.6%）。营业利润率为17.6%，超彭博一致预期（12.87%）分布业务：订阅收入为3.41亿美元，高于彭博一致预期（3.31亿美元）；专业服务收入为2500万美元，按固定汇率计算同比增长 7%，超彭博一致预期（2305万美元）。Elastic本季度宣布推出AI生态系统，与众多领先的技术提供商合作，包括微软、AWS、阿里云、Anthropic等。公司指引：预计 FY25Q3收入将在 3.67 - 3.69 亿美元。整个财年预计总收入在 14.51 - 14.57 亿美元，非 GAAP 营业利润率约为 13.5%。
SNOW：业绩超预期，AI产品采用率提升。FY25Q3收入为9.42亿美元，超越彭博一致预期（8.99亿美元）。调整后营业利润率为6.25%，超彭博一致预期（3.19%）。分部业务：产品收入为9.0亿美元，同比增长29%，超越彭博预期（8.57亿美元）。第三季度总剩余履约义务（RPO）为57亿美元。公司AI功能家族Snowflake Cortex正在获得显著的采用率。公司指引：Snowflake预计2024财年第四季度产品收入将达到9.06-9.11亿美元。公司上调全年指引，预计2025财年产品收入将达到34.30亿美元，同比增长29%；全年自由现金流率预计为26%。
PANW：FY25Q1总收入为21.4 亿美元，增长 14%，超越彭博一致预期（21.2亿美元）。毛利率 77.3%，略低于彭博一致预期（77.5%）。分部业务：订阅收入为17.9亿美元，超越彭博一致预期（17.8亿美元）。产品收入为3.5亿美元，超彭博一致预期（3.4亿美元）。公司下一代安全产品表现突出，尤其是在Cortex和NetSec领域。NGS ARR增长40%，超过45亿美元。公司指引：2025 财年预计收入将在 91.2 - 91.7 亿美元，增长 14%。营业利润率将在 27.5% - 28% 。摊薄后非 GAAP 每股收益将在 6.26 - 6.39 美元。调整后的自由现金流利润率在37%-38%。FY25Q2预计 NGS ARR 将在 47 - 47.5 亿美元，增长 35% - 36%。
投资建议：本周公布的美国经济数据表明美国经济依旧强劲，且通胀情况稳定。英伟达业绩超彭博一致预期，公司表示Blackwell系列需求强劲，明年多个季度需求继续大于供给。本周软件股Elastic和Snowflake业绩表现亮眼，Elastic推出AI生态系统，与众多领先的技术提供商合作；Snowflake Cortex采用率显著提升。我们认为软件股本季度的业绩表现或说明AI应用端公司将逐步进入AI带来的增量业绩兑现阶段，建议后续持续关注AI商业化进程。
建议关注：MSFT、NVDA、AMZN、TSLA、ESTC、SNOW、CRM、CFLT、SHOP、DUOL、VRT
风险提示：宏观经济不及预期；企业盈利不及预期；通胀上行压力。
正文
1. 市场回顾
1.1 科技板块
2. 美股市场动态
3. 风险提示
宏观经济不及预期：如果全球经济未能软着陆，将对市场构成不利影响。
企业盈利不及预期：衰退隐忧下，企业盈利下调将对估值造成较大压力。
通胀快速上行：通胀上行将对消费能力造成较大压力。
天风证券海外团队
（全球科技团队）
成员介绍
文章来源
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告：《美股AI周报（2024.11.18-2024.11.22）：AI软件应用业绩超预期！英伟达Blackwell需求依旧强劲》具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
对外发布时间
2024年11月25日
报告发布机构
天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
孔蓉 SAC 执业证书编号：S1110521020002
王梦恺 SAC 执业证书编号：S1110521030002
杨雨辰 SAC 执业证书编号：S1110521110001
李泽宇 SAC 执业证书编号：S1110520110002
曹睿 SAC 执业证书编号：S1110523020003
