【天风海外】微软FY25Q1业绩会完整精译纪要

 天风海外团队

一．管理层发言

1.CEO发言

我们新财年的开局表现强劲，这主要得益于Microsoft Cloud的持续增长，其收入已超过389亿美元，同比增长22%。AI驱动的转型正改变着各个角色、职能和业务流程中的工作、工作产出和工作流程，帮助客户推动新的增长并提高运营杠杆。总的来说，我们的AI业务正按计划在下季度达到100亿美元的年度收入运行率，这将使其成为我们历史上最快达到这一里程碑的业务。

接下来，我将重点介绍我们的进展，首先从基础设施说起。本季度，Azure的市场份额有所提升，我们在云迁移方面持续取得增长。Azure Arc现已在包括American Tower、CTT和L’Oréal在内的各行业拥有超过39,000家客户，同比增长超过80%。我们在全球超过60个地区建立了数据中心，本季度宣布了在巴西、意大利、墨西哥和瑞典的新云和AI基础设施投资，以满足我们长期需求信号的扩展。

在硬件层面，我们的新Cobalt100虚拟机（VM）已被Databricks、Elastic、Siemens、Snowflake和Synopsys等公司采用，用于推动其通用工作负载，并实现高达50%的价格性能提升。此外，我们正在建设下一代AI基础设施，在全栈进行创新，以优化AI工作负载的运作。我们提供最广泛的AI加速器选择，包括我们的自主加速器Maya100，以及来自AMD和NVIDIA的最新GPU。事实上，我们是首个推出NVIDIA的Blackwell系统并使用GB200驱动的AI服务器的云服务提供商。

我们与OpenAI的合作也在持续带来成效。我们在这家成长迅速的公司中有经济利益，且已构建了差异化的知识产权，并推动了收入增长。在更广泛的Azure AI领域，我们正在构建一个端到端的应用平台，帮助客户创建自己的协同工具和智能助手。Azure OpenAI的使用量在过去六个月内增长了两倍，多家数字原生公司如Grammarly和Harvey，以及知名企业如Bajaj Finance、Hitachi、KT和LG，已将应用从测试阶段转移至生产阶段。

例如，GE航空使用Azure OpenAI为其52,000名员工创建了新的数字助手。在短短三个月内，该助手已被用于执行超过50万次内部查询，处理了超过20万份文档。本季度，我们还新增了对OpenAI最新模型家族O1的支持，并正在Azure AI中推出特定行业的模型，包括一系列最佳的医疗影像多模态模型。借助GitHub模型，我们现在可以直接在GitHub开发者工作流程中提供我们的完整模型目录。

Azure AI也越来越成为我们数据和分析服务的入门平台。随着开发者在Azure上构建新的AI应用，我们观察到Azure Cosmos DB和Azure SQL DB超大规模使用的加速增长，客户包括Air India、Novo Nordisk、Telefonica、Toyota Motor North America和Uniper，他们利用了专为AI应用设计的功能。此外，通过Microsoft Fabric，我们提供了一个AI驱动的单一平台，帮助像Chanel、EY、KPMG、Swiss Re和Syndigo等客户跨云整合数据。我们现在有超过16,000家付费Fabric客户，其中包括超过70%的《财富》500强公司。

接下来是开发者领域。GitHub Copilot正在改变全球软件开发的方式。Copilot企业客户数量环比增长55%，AMD和Flutter Entertainment等公司将Copilot定制到自身代码库中。我们还引入了AI代码生成的下一个阶段，使GitHub Copilot在整个开发流程中更具主动性。GitHub Copilot Workspace是一个开发者环境，从头到尾利用智能助手，帮助开发者从需求说明到计划再到代码编写，全部通过自然语言完成。

Copilot Autofix是一款AI智能助手，帮助Asurion和Otto Group等公司的开发人员以超过自身三倍的速度修复代码中的漏洞。我们也在继续加强GitHub的开放平台理念，通过GitHub Copilot提供更多的模型。同时，我们正在将GitHub扩展到一个新的开发者群体，推出GitHub Spark，使任何人都能通过自然语言构建应用。

此外，我们已将生成式AI引入Power Platform，帮助客户通过低代码、无代码工具节省成本并缩短开发时间。目前已有近60万家组织使用Power Platform的AI功能，同比增幅达4倍。例如，ZF的非专业开发者仅凭描述需求就能用自然语言构建应用。本季度，我们还为客户提供了在Power Automate中应用AI的新方式，以简化复杂的工作流程。

接下来是办公方面。上个月，我们推出了Microsoft365 Copilot创新的下一波浪潮，将网页工作和Pages整合为知识工作的新设计系统。Pages是AI时代首个数字产物，旨在帮助用户利用AI进行创意构思并与他人协作。我们还使Microsoft365 Copilot的响应速度提升了两倍，响应质量提高了近三倍。这一创新加速了使用率，Microsoft365的日活用户数环比翻倍。

各行各业的客户在使用Microsoft365 Copilot推动实际业务价值方面也表现活跃。例如，Vodafone在试用后将Microsoft365 Copilot部署给68,000名员工，平均每人每周节省三小时工作时间。UBS则将部署50,000个席位，这是我们在金融服务领域迄今为止的最大交易。越来越多的大型企业客户不断追加席位，目前近70%的《财富》500强公司使用Microsoft365 Copilot，采用速度超越了以往任何Microsoft365新产品。Copilot是AI的用户界面，通过Microsoft365 Copilot、Copilot Studio、Agents和Autonomous Agents，我们构建了一个AI商业转型的端到端系统。

借助Copilot Studio，各组织可以构建并将Microsoft365Copilot连接到Autonomous Agents，当遇到异常情况时，Autonomous Agents会自动将任务委派给Copilot。至今已有超过10万家组织，包括Nsure、StandardBank、Thomson Reuters、Virgin Money和Zurich Insurance使用了Copilot Studio，环比增长超2倍。更广泛地讲，AI正在推动业务应用市场的根本性变化，客户逐渐从传统应用转向AI优先的业务流程。

Dynamics365持续扩大市场份额，Everon、HEINEKEN和Lexmark等组织选择我们的应用，月活跃用户在我们的CRM和ERP产品组合中环比增长超过60%。我们的Dynamics365客户服务中心也吸引了Currys、LeCreuset和RXO等客户，通过生成式AI优化每个客户交互渠道。

就在上周，我们为Dynamics365添加了10个开箱即用的自主智能代理，帮助客户自动筛选销售线索、追踪供应商，并与服务代表协作解决问题。我们还将AI引入特定行业的工作流程。DAX Copilot推出一年以来，目前已在Baptist Medical Group、Baylor Scott & White、Greater Baltimore Medical Center、Novant Health和Overlake Medical Center等超过500家医疗机构每月记录逾130万次医患互动，其收入增长速度超过GitHub Copilot的首年增速。新功能也将DAX的功能从笔记扩展到诊后转诊草稿、诊断证据等内容，帮助医生高效完成工作。

在所有这些AI创新之上，Microsoft Teams的使用量仍保持在历史最高水平，因为用户使用它来简化各种沟通方式。我们近75%的Teams企业客户现在购买了高级版、电话或会议室版。关于Windows，我们推出的新一代Copilot+PC正在吸引新客户。它们具备一流的AI功能、出色的性能和高性价比。AMD、Intel和Qualcomm现在都支持Copilot+PC。本季度，我们还在Copilot+PC上推出了新的AI体验，例如Click ToDo，可以在桌面上提供交互式覆盖，建议最佳下一步操作。随着Windows10支持终止的一年倒计时临近，我们已做好准备，帮助客户顺利过渡到Windows11，确保他们享受到过去几年推出的增强功能和安全改进。

接下来是安全方面。我们通过“Secure Future Initiative”将安全作为重中之重，投入相当于34,000名全职工程师的力量，专注于最高优先级的安全任务。我们在保护租户、身份、网络和工程系统方面取得了显著进展，并制定了新的流程，以确保公司各个层级都重视安全性。同时，我们也将学到的安全经验转化为产品创新。例如，Security Copilot已被Clifford Chance、Intesa Sanpaolo和Shell等不同行业的公司使用，以更快、更准确地执行安全操作任务。

我们现在还帮助客户保护其AI部署。客户已使用Defender发现并保护了超过75万个生成式AI应用实例，并利用Purview审核了超过10亿次Copilot交互，以满足合规要求。总体来看，我们在所有主要安全类别中持续占据市场份额，且在20个类别中被顶尖分析师认可为领导者，这一数量超过了其他任何供应商。

接下来是我们的消费者业务，首先是LinkedIn。会员增长继续加速，印度和巴西市场均实现了两位数增长。随着我们为超过10亿会员提供新的方式来建立联系、提供服务、获得职位机会和共享知识，LinkedIn的互动量也创下新高。我们在视频等丰富内容方面的投资进一步加强了我们在B2B广告领域的领导地位，增强了为客户提供的价值。

每周沉浸式视频观看量环比增长了六倍，LinkedIn的总视频观看量同比增长了36%。我们的AI驱动工具也持续改变人们的销售、学习和招聘方式。在销售方面，新AI功能帮助每个团队成员达到顶级销售的水平，推动更具盈利的增长。就在昨天，我们宣布了学习体验的更新，包括个性化职业发展计划。LinkedIn的第一个智能代理“招聘助理”将帮助招聘者更快找到合格的候选人，处理耗时最多的任务。使用AI助手发送消息的招聘者，其接受率比未使用者高出44%。我们的招聘业务也在持续扩大市场份额。

最后是搜索、广告和新闻业务。通过Copilot，我们正迈向为所有人打造一个新的AI伴侣的第一步。我们在本月早些时候推出的新Copilot体验包括焕然一新的设计和语调，并提升了网页和移动端的速度与流畅度，还增加了先进功能如语音和视觉，使其更加愉悦、实用且自然。用户可以同时浏览和与Copilot对话，因为Copilot可以看到用户所看到的。更广泛地讲，AI也正在改变搜索、浏览器和数字广告，我们在Bing和Edge的市场份额持续增长，Bing的除流量获取成本外的收入增长率超越了搜索市场。

接下来是游戏业务。自我们完成对动视暴雪公司的收购一年以来，我们专注于通过更高利润率的内容和服务来构建长期增长的业务地位。这种转型已经反映在我们的业绩中，表现在玩家访问内容的方式更加多样化。本季度，我们的月活跃用户数创下新纪录，越来越多的玩家通过各类设备和Xbox平台游玩我们的游戏。

Game Pass也创下了第一季度总收入和每用户平均收入的新纪录。展望未来，我们各个工作室的IP比以往任何时候都更具实力。上周发布的《黑色行动6》成为有史以来最大的《使命召唤》发行，首日玩家数量创纪录，Game Pass订阅用户在发布当天也大幅增加。同时，PlayStation和Steam上的单元销售量同比增长了60%以上。这充分说明了我们的策略，即让玩家能够在他们最常使用的屏幕上游玩更多游戏，从而满足玩家的需求。

最后，我们正迅速进行创新，扩大商业和消费领域的业务机会。在三周后的Ignite大会上，我期待分享更多关于我们如何帮助每个业务职能利用AI在这个新时代中实现增长的内容。

2.CFO发言

收入：本季度，微软收入达656亿美元，同比增长16%；每股收益为3.30美元，增长10%。在销售团队和合作伙伴的强劲执行下，我们新财年取得了稳健开局，实现了两位数的营收和净利润增长。我们的多项业务也继续获得市场份额。在商业业务方面，对Microsoft Cloud平台的需求增长以及长期承诺增加推动了我们的业绩表现。

订单指标：商业预订超出预期，增长了30%（按恒定汇率计算增长23%）。该业绩的驱动因素是核心长期合同销售的执行力增强，以及Azure和Microsoft365中1,000万美元以上合同数量的增加。此外，Azure的1亿美元以上合同数量也有所增加。

商业剩余履约义务同比增长22%（按恒定汇率计算增长21%），达到2,590亿美元，其中约40%将在未来12个月内确认收入，同比增长17%；剩余部分将在12个月后确认收入，增长了27%。本季度，我们的长期合同占比提高至98%。除商业业务表现符合预期外，我们还从Microsoft365 Commercial、Azure以及本地服务器业务的当期收入确认中获得了一定收益。在公司层面，动视暴雪的并购对收入增长的净影响约为3个百分点，对运营收入增长造成2个百分点的拖累，并对每股收益产生了负5%的影响。需提醒的是，此净影响包括动视内容从第三方合作伙伴转为第一方的调整，并涵盖了9.11亿美元的购置会计调整、整合以及交易相关成本。

汇率影响：汇率对我们的业绩没有显著影响，与预期一致，其中涉及公司总收入、分部门收入、成本及营业费用增长。

云业务：Microsoft Cloud收入为389亿美元，同比增长22%，大致符合预期。Microsoft Cloud的毛利率下降2个百分点至71%，略优于预期，主要受Azure毛利率改善影响，但毛利率同比下降仍主要因我们扩展AI基础设施而导致。

毛利：公司毛利润增长13%（按恒定汇率计算增长14%），毛利率为69%，同比下降2个百分点，这一下降主要源于前述Microsoft Cloud毛利率的下降以及动视暴雪并购带来的购置会计调整、整合和交易相关成本。

营业费用：营业费用增长12%，低于预期，得益于我们对成本效率的关注和优先级管理工作。营业费用增长中有9个百分点来自动视暴雪并购。

公司总层面，截至9月底的员工人数同比增长8%；若剔除动视暴雪并购的影响，员工人数增长为2%。

营业利润：营业利润增长14%，营业利润率为47%，同比下降1个百分点。剔除动视暴雪并购的净影响后，营业利润率上升1个百分点，这是因为我们在各项业务中推动效率提升，同时在AI基础设施和能力上持续投入。

分业务看：生产力和业务流程部门收入为283亿美元，同比增长12%（按恒定汇率计算增长13%），超出预期，得益于各业务表现优于预期。

M365商业云收入增长15%（按恒定汇率计算增长16%），业务趋势符合预期。本季度优于预期的业绩主要得益于此前提到的当期收入确认的微小收益。

ARPU增长主要由E5和M365Copilot推动。M365商业付费席位同比增长8%，所有客户群体的安装基数均有所扩大，席位增长主要来自中小企业和一线员工产品。

M365商业云收入占M365商业产品和云服务总收入的近90%。M365商业产品收入增长2%（按恒定汇率计算增长3%），超出预期，主要得益于前述当期收入确认的影响。M365消费者产品和云服务收入增长5%（按恒定汇率计算增长6%）。

M365消费者云收入增长6%（按恒定汇率计算增长7%），M365消费者订阅持续增长，同比增长10%，达到8,440万。M365消费者云收入占M365消费者产品和云服务总收入的85%。

LinkedIn的收入增长了10%（按恒定汇率计算增长9%），略高于预期，所有业务线均实现增长。

Dynamics收入增长14%，其中Dynamics365增长18%（按恒定汇率计算增长19%），各项工作负载和市场份额均持续增长。需要注意的是，Dynamics365占总Dynamics收入的约90%。

该部门的毛利增长11%（按恒定汇率计算增长12%），毛利率略有下降，主要是由于扩展AI基础设施导致的。营业费用增长2%，营业利润增长16%。

智能云部门：智能云部门收入为241亿美元，同比增长20%（按恒定汇率计算增长21%），符合预期。Azure和其他云服务收入增长33%（按恒定汇率计算增长34%），消费趋势良好，符合预期。本季度超预期的结果部分得益于前述当期收入确认的小幅收益。Azure的增长中约有12个百分点来自AI服务，与上季度相似。需求持续高于可用容量。非AI增长趋势在整体和各地区均符合预期，客户继续在Azure平台上进行迁移和现代化转型。非AI对Azure增长的贡献环比下降约1个百分点。

本地服务器业务收入下降1%。这一结果低于预期，原因在于 Windows Server 2025 发布前的交易性采购减少，以及在多云环境中运行的许可证采购量减少。这些影响大部分被之前提到的当期收入确认收益所抵消。

企业和合作伙伴服务收入下降1%，按恒定汇率计算基本保持不变。

智能云部门毛利额增长15%，毛利率同比下降3个百分点，原因在于扩展AI基础设施导致的成本增加。营业费用增长8%，营业利润增长18%。

更多个人计算部门：更多个人计算部门收入为132亿美元，增长17%，其中动视暴雪收购净影响15个百分点。业绩高于预期，主要受游戏和搜索业务的推动。

Windows OEM和设备收入同比增长2%，Windows OEM的产品组合向高盈利市场的转移带来超预期的结果，但商业部门执行挑战导致设备业务表现低于预期。

剔除流量获取成本后的搜索和新闻广告收入增长18%（按恒定汇率计算增长19%），这主要受执行改善的推动。我们在Edge和Bing中不仅看到健康的增长量，还看到费率的上升。

游戏业务收入增长43%（按恒定汇率计算增长44%），其中动视暴雪收购带来43个百分点的净影响。业绩超出预期是得益于第一方和第三方内容及主机表现强于预期。Xbox内容和服务收入增长61%，其中动视暴雪收购的净影响为53个百分点。

更多个人计算部门毛利增长16%（按恒定汇率计算增长17%），动视暴雪收购的净影响为12个百分点。毛利率同比基本持平。我们在游戏和搜索上的毛利率提升执行力强劲，但销售结构向这些业务的转移抵消了部分收益。营业费用增长49%，动视暴雪收购贡献了51个百分点。营业利润下降4%。

接下来回到公司整体业绩。

资本支出：包括融资租赁在内的资本支出为200亿美元，符合预期，其中PP&E支出为149亿美元。我们的云和AI相关支出中约一半用于支持未来15年及以上的长期资产变现。剩余的云和AI支出主要用于服务器，包括CPU和GPU，以根据需求信号为客户提供服务。

现金流：运营活动现金流为342亿美元，同比增长12%，主要得益于强劲的云账单和收款，部分被更高的供应商、员工和税款支付所抵消。自由现金流为193亿美元，同比下降7%，反映了更高的资本支出，以支持我们的云和AI产品。

其他：本季度的其他收入支出为负2.83亿美元，由于外汇重估和投资净收益，显著好于预期。权益法下的投资损失符合预期，有效税率约为19%。最后，通过股息和股票回购向股东返还了90亿美元。

现在转向我们的第二季度展望，除非特别说明，否则以下展望均以美元为基础。

Q2展望：汇率方面，由于美元走软，假设当前汇率保持稳定，我们预计汇率将对总收入和分部门收入增长带来不到1个百分点的提振。我们预计汇率不会对COGS或运营费用增长产生显著影响。我们预计第一季度看到的许多趋势将在第二季度继续。

客户对我们差异化解决方案的需求应推动另一个季度的强劲增长。商业预订方面，我们预计在现有合同到期基础上将实现强劲增长，受平台长期承诺增加和核心长期合同销售执行力提升的驱动。需要提醒的是，较大规模的长期Azure合同由于签署时间的不确定性，可能会增加我们预订增长率的季度波动性。

Microsoft Cloud毛利率预计约为70%，同比下降，主要受扩展AI基础设施的影响。我们预计资本支出将不断增加，因为云和AI的需求信号持续增长。正如上季度所述，我们将保持一致，如果需要，将根据看到的需求信号进行调整。需要提醒的是，云基础设施建设和融资租赁交付的时间可能导致季度支出波动。

接下来是分部门指导。

生产力和业务流程：我们在企业领域的知识型Copilot和智能助手方面处于市场领先地位，并专注于继续在生产力解决方案中赢得市场份额。因此，我们预计生产力和业务流程的收入将以恒定汇率增长10%至11%，即达到287亿至290亿美元。

M365商业云收入预计将以恒定汇率增长约14%，客户各群体的席位增长将有所放缓，而E5和M365Copilot将推动ARPU增长。在下半年，我们预计收入增长将相对稳定，与第二季度保持一致。我们继续看到M365Copilot席位增长，预计相关收入将随着时间的推移逐渐增长。

对于M365商业产品，我们预计收入将下降个位数低段。请注意，M365商业产品包括M365套件的本地组件，因此季度收入增长可能因合同组合而导致收入确认的波动。

M365消费者云收入增长预计在个位数中段，主要由M365订阅推动。

对于LinkedIn，我们预计收入增长约10%，所有业务线均实现持续增长。

在Dynamics 365方面，我们预计收入增长将在中至高个位数，受各工作负载持续增长的推动。

智能云部门：我们致力于通过创新的云和AI解决方案帮助客户实现转型和增长，这推动了Azure的持续增长。因此，我们预计智能云收入将以恒定汇率增长18%至20%，即达到255.5亿至258.5亿美元。收入主要将由Azure驱动，但需要注意，Azure的季度收入增长可能因合同组合而导致收入确认的波动。

对于Azure，我们预计第二季度收入将以恒定汇率增长31%至32%，主要受服务组合强劲需求的推动。预计消费增长将与第一季度持平，并且我们将为Azure增加有史以来最高的季度收入贡献。由于持续的容量限制以及部分容量推迟到第二季度之外，AI服务的贡献预计将与上季度相似。

在下半年，我们仍预计Azure的增长将加速，因我们的资本投资将提升可用AI容量，以满足更多增长需求。

在本地服务器业务中，由于去年受Windows Server 2012和支持政策带来的提前采购影响，我们预计收入将同比下降个位数低至中段。在企业和合作伙伴服务方面，我们预计收入增长将处于个位数低段。

更多个人计算业务：我们继续优先选择每个消费者业务中更具战略性的高利润机会。我们的展望反映了优先化工作在游戏、搜索和设备方面的增长和运营利润率的改善。我们预计更多个人计算的收入将在138.5亿至142.5亿美元之间。

Windows OEM和设备收入应同比下降个位数低至中段。我们预计Windows OEM收入增长与PC市场一致，但设备业务收入将因第一季度趋势的延续而下降。

剔除流量获取成本后的搜索和新闻广告收入预计将以高个位数增长，主要由于搜索量和每次搜索收入的持续增长。这将高于整体搜索和新闻广告收入增长率，预计在个位数高段。

在游戏业务中，我们预计收入因硬件原因将下降个位数高段。Xbox内容和服务收入增长将保持相对平稳。我们对上周发布的《使命召唤》感到兴奋，在该游戏的发布日，我们见证了有史以来最多的Game Pass订阅增长量。此次发布与一年前的《使命召唤》发布有所不同，当时收入主要在购买季度确认。首先，游戏现已在Game Pass上可用，因此通过Game Pass游玩的订阅收入将逐步确认。其次，游戏需联网才能游玩，即使是独立购买游戏的玩家，收入确认也将逐步进行。

公司整体指引方面，我们预计COGS将以恒定汇率增长11%至13%，即219亿至221亿美元之间；预计运营费用将以恒定汇率增长约7%，即164亿至165亿美元之间。这将带来另一个季度的运营利润率扩展。其他收入支出预计为负15亿美元，主要由于我们对OpenAI的预期损失份额，该项投资以权益法计入。

请注意，我们不确认权益法投资的按市价增减。如Satya所述，我们与OpenAI的战略合作和投资对构建和扩展我们的AI业务至关重要，并将我们定位为AI平台浪潮中的领导者。

最后，我们预计第二季度的有效税率约为19%。总而言之，我们将继续专注于战略性地投资于推动股东价值的长期机会。这些投资的变现能力不断增长，我们很高兴地看到仅2.5年，我们的AI业务在第二季度即将达到100亿美元的年度收入运行率。这将成为我们历史上最快达成此里程碑的业务。我们致力于在整个Microsoft Cloud中扩大这一领先地位，同时保持对成本管理和优先级管理的严格关注。

二．Q&A环节

Q：第一个问题是，微软在投资这些创新时有哪些内部约束或限制？

另一个方面，微软在构建这种能力以满足需求并把握机遇时，面临哪些外部约束，尤其是在如何以环保可持续的方式为所有这些新建的数据中心供电方面？

CEO：关于第一个问题，从根本上讲，当你考虑到训练的资本支出时，本质上你是在问如何基于特定一代的推理需求来限制支出速度。就像过去一样，我们会根据需求信号分配资本来建设云服务，预测需求并为此进行建设。

因此，你可以将训练视为类似的过程，即你在构建下一代模型，使其具备更高的能力，从而推动更多的推理需求。即使考虑到所有的扩展定律等，最终投资步调会与需求匹配。事实上，可以理解为，在摩尔定律适用于硅和系统层面的情况下，不仅是计算能力，还涉及计算效率、数据和算法优化。我们希望每年按照摩尔定律更新设备，并在其生命周期内折旧，推理需求将最终决定我们在训练上的投资，因为从根本上讲，一切都是需求驱动的。

关于外部约束，我们确实遇到了许多外部限制，因为这一需求来得非常快。可以看到这一代最热门的产品都在我们的云服务中，无论是ChatGPT、Copilot、GitHub Copilot，还是DAX Copilot。可以说，这一代排名前四或五的产品都围绕在我们的生态系统中。因此，我们遇到了一系列的限制，数据中心（DC）并非一夜之间就能建成，包括数据中心和电力供应，这些都是短期约束。

即便在第二季度，我们在满足需求上的一些问题也是由于我们租赁的第三方资源的进度延迟所致。这些就是我们面临的限制，但从长期来看，我们确实需要电力和数据中心，而且有些事情需要较长的准备时间。不过，我对本财政年下半年感到乐观，预计供需将在某种程度上得到平衡。

Q：刚才关注到Azure Q1的增长为34%，而在Q2指导中下降到低30%范围。有部分原因是基数更难比较，但除了这个原因外，公司在Q2指导中是否还考虑了其他导致增速放缓的因素？

CFO：我可以重申一些我提到的要点并将它们联系在一起。Q1的34%增长（按恒定汇率计算）相较于我们指导的33%来说有些超出，主要是因为收入确认带来的收益，所以我将其视为纯消费基础和AI增长为33%。对于我们在指导中提到的1到2个百分点的增速下降，其中大部分原因是我们预计的AI供应延迟上线，正如我和Satya所提到的。基础消费增长在Q1到Q2之间保持稳定。

关于你提到的其他变动，确实存在一些这种情况。正如你听到的，我们对下半年供应的显著增加，特别是在AI方面感到有信心，这将使我们更好地匹配供需。因此，我们谈到下半年加速增长。

我还想借此机会提到，当我们观察AI工作负载的使用时，我们不仅仅将其视为GPU需求，能够让GPU和CPU同时运行这些工作负载也很重要，这也是H2增长加速的一个因素。

Q：每位投资者显然都关心资本支出的增长和支出结构。显然，其中一半用于具有较长生命周期的设施和相关设备，但另一半是其他组件。能否介绍一下公司如何看待这种增长？是否会恢复到传统的方式，即资本支出与云收入增长保持一致或略低于其增长？如果是的话，是否有时间表？

CFO：我认为有时回顾我们十多年前开始的云转型过程会有所帮助，特别是在早期阶段。正如当时所看到的，你会发现我们现在所做的类似，在满足需求的基础上进行建设。与云转型不同的是，由于需求的性质，我们现在是全球同步推进而非依次推进。

随着需求的持续增长，你是对的，资本支出增速将逐渐放缓，而收入增长会加速。正如你所提到的，这两个增速随时间会越来越接近。其速度完全取决于采纳率的增长速度。正如Satya所说，部分支出用于建设下一代训练基础设施，因此不会全部反映在COGS中，一部分会计入OpEx用于训练支出。但总的来说，随着时间的推移，这种平衡趋势确实会和过去的周期一样趋向一致，这是一种不错的方式来思考这种平衡。

Q：微软和OpenAI的关系说明？微软是否在模型层面上希望进行一定程度的多样化，为客户提供选择？微软如何管理帮助OpenAI实现扩展愿景的资本支出需求？以及刚刚提到的其他收入的影响又是如何管理的？

CEO：首先我想说，这种合作对OpenAI和微软双方来说都带来了极大好处。毕竟，我们实际上在四五年前投资并支持了现在估值最高的私人公司之一，选择了他们以及他们的创新。这不仅带来了微软的巨大成功，也为OpenAI带来了成功，我们会继续在此基础上进行构建。

我们为OpenAI提供了世界级的基础设施，以支持他们在模型创新上的努力，同时我们在模型层面和我们后期训练的创新，以及小规模模型的构建上进行创新。当然，所有的产品创新也建立在这一合作上。对我来说，对OpenAI及其所做的事的信任来源于看到诸如GitHub Copilot、DAX Copilot和M365 Copilot等产品的诞生。我们在这之上构建了一个非常出色的创新组合。

与此同时，我还要说，我们作为投资者对在OpenAI的投资持非常积极的态度。我们始终在这种合作关系中保持持续的对话，当双方都以如此快的速度实现共同成功时，意味着我们需要相互推动，以抓住当前的机遇。这就是我们计划要做的事情，我们将继续在此基础上不断发展。

CFO：我对OpenAI的成功以及对Azure基础设施供应的需求感到非常满意，这不仅让我们能够服务于OpenAI，也能为更广泛的客户提供服务。我们继续投资以满足他们对计算的需求信号，同时也满足其他客户的需求，这正是你在过去几个季度中看到我们大量资本投入的原因之一，旨在共同增长，同时扩展Azure平台以服务于更广泛的客户。

因此，我并不认为这是如何去平衡的问题。我们有客户，他们有实际的需求和使用案例，并且今天就已产生了价值。如果我们无法满足这些需求，我们就需要更努力、更快地去满足。这也是团队致力于实现的目标。

至于第二个问题，我想是关于其他收入的影响。我们不想让电话会议过于关注会计细节，但还是要提醒一下，由于这是以权益法计算的，这意味着每个季度我们只承担相应比例的损失。需要说明的是，这些损失是由我们的投资总额来限定的，我们在本季度的报告中提到，总投资金额为130亿美元。因此，这是一个机械化的处理方式，最终只是个约束条件。我并不特别关注如何管理它，因为这是OpenAI在自我加速的投资行为，而我们则按比例承担损失。

Q：当你谈到投资周期时，这些模型变得越来越大、越来越昂贵。但你也提到在推理阶段，我们有可能获得回报。对于微软来说，这个推理阶段的周期会是什么样的？有哪些产品和应用程序将在微软的损益表上出现，作为AI推理阶段的结果？

CEO：对我们来说，好消息是我们并不需要等待推理阶段的收入出现。正如我们提到的，这将成为我们历史上最快达到100亿美元的业务增长，这完全是基于推理。

一个可能没有那么明显的事实是，我们实际上并没有向其他人出售用于训练的原始GPU。事实上，这是一项我们放弃的业务，因为我们在推理需求上有着巨大的需求，因此并不参与那类业务。目前有一个很大的逆向选择问题，就是许多科技公司还在用风险资本购买大量GPU。我们并没有参与大部分这样的活动，因为我们直接满足企业领域的真实需求，或是我们的产品需求，例如GitHub Copilot或M365 Copilot。因此，在这种背景下，我认为我们的收入表现也非常出色。

这也让我们有信心去支撑之前CFO提到的资本支出。如果这只是一堆人训练大型模型，而我们仅此而已，那么最终我们仍然会等待真实需求的出现。而在我们的案例中，好消息是我们拥有多元化的产品组合，并在所有这些产品组合中看到真实的需求。

CFO：补充一下CEO的回答，我想他提到的一个关键点是，我们正在谈论的这100亿美元收入，涵盖了推理和我们的应用，这已经是凭借之前的势头、投资、进展和收入所推动的新一轮训练的基础。因此，这是一个循环，而不是“我们先做训练，然后再进行推理”。推动此收入增长的大部分训练投资是在之前进行的，我们已经为此工作提供了资金。这是非常重要的一部分。

Q：我想了解一下你们提到的供应限制的具体情况，这主要是GPU供应的限制吗？还是涉及到供电、冷却，或是网络连接方面的问题？是否应该推测供应限制使Azure增长在第二季度大约降低了几个百分点，还是对影响估计过高了？

CFO：为了直接回答这两个问题，我不会将Q2的回答归结为某个组件逻辑。正如CEO所说，供应推迟主要是由于第三方的交付晚于预期，这部分推迟主要影响到全年下半段，尤其是第三季度。我们通常从第三方采购整套供应，包括设备包，这是端到端的完整第三方交付。

至于影响方面，正如我所说，Q1到Q2的消费增长保持平稳时，影响差异的因素只有两个，一是Q1的收入和会计方面的帮助，二是Q2的供应推迟。

Q：谈到当前市场，公司首先推出了Copilot，与Copilot一起探索并识别市场需求，现在我们又在讨论智能代理（agents）。怎么看待Copilot、代理（agents）之间的发展路径，以及未来可能的方向？

CEO：当然。我们构建的系统包括Copilot、Copilot Studio、代理（agents）和自主代理（autonomous agents）。可以将其视为一个完整的体系。我们认为，为了实现这一切的整合，需要人类能够与AI交互，而AI的用户界面层正是Copilot。

接着，你可以使用Copilot Studio来扩展Copilot。例如，你可以将它连接到你的CRM系统、办公系统或HR系统。通过Copilot Studio创建代理，实际上就是实现这种连接。你也可以创建自主代理。我们几周前的发布就表明，你甚至可以使用Copilot Studio来构建自主代理。

这些自主代理可以独立运行，但有时会需要引发异常通知。因此，自主代理并非完全自主，因为在某些时候，它们需要通知某人或要求某人提供输入。当出现这种情况时，它们需要一个用户界面层，这就是Copilot再次发挥作用的地方。

所以，Copilot、Copilot Studio中创建的代理、自主代理，这就是我们认为的完整系统。我们对这一系统的地位非常有信心。此外，我们也将整个堆栈中的底层系统服务开放在Azure中。你可以获取原始基础设施、独立的模型层以及Azure AI中的AI应用服务器。实际上，所有这些都是Azure中的构建块服务，你可以用来自己构建任何我们在Copilot系统中提供的功能。这就是我们的策略，以及它如何汇聚成一体的整体构架。

Q：在重新分类后该如何看待Copilot的相关数据。似乎过去表现可能较预期略微疲软，但本季度的数字开始回升。能否解释一下对此的观察，如何看待公司整体AI战略在消费者和企业层面的布局，尤其是在Mustafa加入后？

CEO：关于第一个问题，我们对商用Copilot的增长势头感到非常满意。正如我在发言中提到的，这套新产品在M365中的增长速度是最快的。即使与E3或E5或从O到M的转型相比，增长速度都显著加快。我们看到《财富》500强中的渗透率不断提升，且他们不断增加席位等，因此表现非常强劲。

另一个我想提到的是，我们希望这成为一种系统性改变，因为客户需要设置安全控制，然后进行部署、技能培训和变革管理。这并不仅仅是一个工具。我在谈到Copilot和Copilot Studio时，更像是描述一种全新的工作方式。我有时会把它比作90年代PC渗透的情况。比如一个业务流程，如预测分析，使用电子邮件和Excel前后有很大差异，这种变革现在通过Copilot再次发生。因此，总体而言，我们对进展速度和渗透率感到很满意。

在消费者方面，我们的亮点在于能够将商用中建立的结构性优势投资扩展到消费端，积极拓展市场。我们在财报中提到的“剔除流量获取成本的搜索、新闻和广告收入”，增长速度超过市场增速，这是一项很棒的表现。这显示了我们在消费者业务中的强劲增长，尽管微软业务整体规模庞大，有时100亿美元的业务可能显得不那么显眼，但对于我们来说，这是一个高于市场增长的出色业务。

我们对如何在LinkedIn中应用AI感到乐观。事实上，LinkedIn是一项面向消费者的业务。你可能看到本周LinkedIn公布了新的功能，不仅服务于消费者，还包括招聘。AI投资的成果也通过LinkedIn的创新获得了变现。此外，游戏也是AI应用的另一个领域，特别是在Windows中。尤其让我感到兴奋的是Copilot加入PC产品。对于我们来说，这不是一个独立的边缘设备，而是一个混合AI的实现，PC作为AI边缘的复兴将成为开发者最兴奋的领域之一。

我们很坦诚地感到，微软在用同一项投资来推动多个业务上有着良好的定位。我们并不是一个集团，而是一个公司，这意味着我们只需一次性投资，就可以让所有这些业务领域受益。这就是我们的公司理论，我们对这一整合感到非常有信心。

CFO：可能还需要补充一点，因为我在听问题时感觉似乎在想，既然我们取得了这些进展，为什么没有在财报上看到更多关于Copilot的表现。答案是：其实你已经看到了。

在M365商业的收入中，席位的增长很明显，但大部分新增座位来自一线员工和小型企业，它们的每用户平均收入（ARPU）较低，掩盖了部分增长表现。我们不仅从E5得到了贡献，本季度还有来自Copilot的额外影响。

因此，未来会在M365商业的ARPU上看到更多影响，如CEO所说，Copilot的使用也会在“剔除流量获取成本的收入”中有清晰的反映。