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深度报告
宏观 | 重塑广谱性增长：2025年宏观环境展望
策略 | 未来两周关键会议如何指引“跨年行情”
汽车 | 2025年投资策略：走出“通缩”
银行 | 2025年投资策略：从资产荒走向复苏交易
机械 | 精工科技：深耕碳纤维设备，积极拓展新领域
分析师线上路演
策略 | 未来两周关键会议如何指引“跨年行情”
制造 | 制造组周度观点汇报：中国制造 广发知道
机械 | 人形机器人38期：几轮行情的复盘经验
机械 | 船说37期：如何看待造船新玩家？
纺服轻工 | 稳健医疗深度报告解读
本轮名义GDP增速中枢待提升的原因是什么？总量角度，一个背景是服务业、建筑业的先后调整，制造业独木难支，从而经济的“量”存在一定缺口；结构角度，制造业中新兴部门产能形成较快，对于价格存在一定压制；传统部门需求不足，对价格同样存在压制，从而导致经济的“价”存在一定缺口。
本轮政策扩张以消费、地产、广义社融（包括增量信贷和增量财政）作为三大切入点是非常准确的，它对应当前经济的短板，且有助于提升增长的广谱性。填补缺口实现2024年预算、启动“6+4+2”一揽子化债资源是第一轮增量财政红利；明年两会落地的2025年财政空间是第二轮。
从自上而下的角度，建议关注三条线索：一是从BCI消费品价格前瞻指数、核心CPI的经验位置，以及居民端稳增长政策空间来看，2021年以来的消费品量价调整可能已至尾部，目前消费类资产处于相对低位；二是政策大概率深入推动供给端优化，关注工业供给侧可能影响的行业，比如新能源、有色、钢铁等；三是在产能利用率处于偏低位、政策推动更广泛的产业“新质生产力”培育的背景下，过去20年以来的第四轮大规模并购重组启动，关注这一过程所带来的产业机会和微观机会。
作者：郭磊 S0260516070002
报告日期：2024-12-01
策略丨专题
12月将召开两个关键会议：政治局会议、中央经济工作会议。市场在主要宽基估值修复至中枢位置后，也即将迎来“决胜在冬季”的验证时点。
每年的年末会议如何指引“跨年行情”和“春季躁动”？每年12月中旬的政治局会议和中央经济工作会议，决定狭义目标赤字的基调，从而引导市场对于次年广义财政的预期，最终指引跨年行情的演绎方式，也决定了次年“春季躁动”的主要结构。基于“四月决断”，当年广义财政的真正规模大体可以确定，如果广义财政占GDP的比重可以提升5%以上，PPI大概率会上行、A股的ROE也会有显著提升，从而对指数和经济周期类资产形成推动力。
对于今年年末会议进行前瞻，会议基调的三种情景假设——1．官方目标赤字率维持不变，指数将存在调整风险，AH共同关注【稳定价值类】的红利资产。2.官方目标赤字率小幅提升，ROE全面回升的概率较低，指数将维持震荡格局，市场交投仍然较为活跃，行业轮动较快，布局三条结构性ROE能够企稳改善的主题：困境反转（消费刺激领域、磷酸铁锂、军工）、长期破净公司、并购重组；主题活跃也有利于【景气成长类】资产的表现。3.官方目标赤字率进一步提升，指数将开启“跨年行情”，市场交易顺周期资产的基本面改善预期，如AH股【经济周期类】资产的典型代表：港股互联网（恒生科技指数）、A股大消费（白酒）、大金融等。
作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；陈振威 S0260524090002
报告日期：2024-12-01
全球多元配置ETF组合。基于不同方法分别构建A股市场大类资产配置ETF组合、QDII-ETF组合、A股相对收益ETF组合及A股绝对收益ETF组合，并进一步地结合上述4个ETF组合构建全球多元配置ETF组合。
A股市场大类资产配置ETF组合及QDII-ETF组合。从宏观视角、技术视角出发构建指标，以月度为频率对于A股市场大类资产及海外权益指数进行定量打分，以此作为构建ETF组合的依据。
A股相对收益ETF组合及A股绝对收益ETF组合。对于A股相对收益ETF组合及A股绝对收益ETF组合，分别从不同视角出发构建指数指标，以月度为频率对于A股权益指数进行定量打分，以此作为构建ETF组合的依据。
全球多元配置ETF组合表现。以中证800*20%+MSCI全球*10%+南华商品*10%+中证全债*60%作为基准组合，结合上述ETF组合构建方法，构建全球多元配置ETF组合。从回测结果来看，在2016.12.31-2024.11.30的时间区间内，全球多元配置ETF组合的年化收益率为12.76%，最大回撤为4.29%，年化波动率为5.47%。长期来看，该组合的月度胜率、滚动3月胜率、滚动1年胜率分别为77.89%、92.47%、100%。分年度来看，该组合在回测区间中的不同年份中均获得了正向的绝对收益。进一步测试不同费率及不同换仓时点对于组合表现的影响，长期来看组合表现对于费率及换仓时点的敏感性较低。
作者：李豪 S0260518070001；安宁宁 S0260512020003
报告日期：2024-12-02
机械丨行业深度
需求回顾：机械行业整体呈现内弱外强的特征。内需方面，地产投资持续下行，基建有所放缓，叠加制造业需求疲软，下游投资积极性不强。外需方面，工业资本品海外份额持续提升，消费品开始低位补库，均有相对亮眼表现。
政策迎来重大转向。24年9月下旬新一轮政策周期开启，核心作用在于修复资产负债表和各类主体的信心。财政部充分向市场展示财政刺激的意愿和能力，市场流动性修复后估值端的波动会放大，财政发力进而有望带动基本面修复。
2025年展望：地产投资依然承压，广义基建逐渐发力，工业品PPI长期低位后有望温和复苏，带动制造业进入微幅补库周期；海外市场潜在的降息通道逐渐打开，对于需求和投资均是积极指引。两条主线把握投资线索：一是基本面较为景气的工程机械、上游资产和出口链，业绩端保持强劲表现；二是产业端发生重大变化的领域，国内总量政策有望推出，从而带动顺周期补库，专用设备则跟随各自的产业周期而展现弹性。
选股思路：（1）基本面稳健向上的资产：工程机械、船舶链条、出口类资产。（2）国内需求有望底部企稳：重点布局底部的通用自动化。（3）短周期景气度有变化，产业端发生重大变化的领域，布局锂电设备、人形机器人、光伏新技术、风电产业链等。
作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002
报告日期：2024-12-01
传媒丨行业深度
数字化场景的持续渗透，结合技术驱动，互联网开始寻找新的增长点。展望2025年，宏观环境有望企稳向上，促经济发展的导向或成为积极的外因。公司开始寻找新的增长点，未来或以合理投入，积极拥抱新变化。商业模式持续进化迭代、出海以及AI。
子行业趋势：（1）社交媒体：社交媒体因流量的粘性较强，有效果广告库存释放驱动的公司保持高于互联网广告行业大盘的增速。（2）短视频：商业化较为领先，从高增长过渡至平稳增长。夯实电商基建，寻找更多的新商机，本地生活、短剧以及出海，未来的收入和利润释放可能会更为均衡。（3）长视频：25年关注产品的创新（题材创新，形态向短迭代），以及生态融入微短剧带来的潜在积极变化。（4）音乐流媒体：通过运营稳定增长，细水长流。（5）IP+泛消费品出海正盛，25年关注北美市场的进展，以及向食品等类目拓展的协同性。（6）本地生活：增速保持稳定，25年宏观弹性或带动外卖和到店板块的增长提速。持续关注出海增量。
当前市值切换25年盈利来看，互联网的PE普遍处于高个位数和低双位数区间，人民币资产长期成长性和红利回馈角度，对比全球科技资产的估值性价比来看，港股恒生科技及中概股当下具有较强的配置价值。
作者：旷实 S0260517030002；周喆 S0260523050003
报告日期：2024-12-02
汽车丨行业深度
作者：闫俊刚 S0260516010001；周伟 S0260522090001；陈飞彤 S0260524040002；张力月 S0260524040004；纪成炜 S0260518060001
报告日期：2024-12-04
农业丨行业专题
作者：钱浩 S0260517080014；周舒玥 S0260523050002
报告日期：2024-12-04
银行丨行业深度
行业景气度展望：规模增速预计跟随社融增速回升。息差预计25年下半年可能企稳。中收基数效应消退叠加资本市场回暖、结汇量提升，增速有望回暖。其他非息在经济预期改善、资产荒逻辑终结背景下贡献回落。资产质量整体稳定，预计拨备贡献将回落。上市银行业绩明年下半年有望触底回升。
作者：倪军 S0260518020004；许洁 S0260518080004
报告日期：2024-12-02
作者：刘雪峰 S0260514030002；杨琳琳 S0260514050004；周源 S0260523040001
报告日期：2024-12-03
作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002
报告日期：2024-12-02
主讲人丨刘晨明
主讲人丨耿正、旷实、李璟菲、周源
制 造
主讲人丨陈龙、周伟、曹瑞元、吴坤其、尉凯旋、蒲明琪
主讲人丨孙柏阳
传 媒
主题丨传媒早8点：字节AI布局梳理以及TikTok产业链投资机会重申
主讲人 | 叶敏婷
机 械
主讲人丨代川、汪家豪
计算机
主题丨第四范式深度报告解读 - 从大数据到生成式AI赋能的决策智能
主讲人丨周源
电 新
主讲人丨曹瑞元
纺服轻工
主题丨稳健医疗深度报告解读
主讲人丨左琴琴
非 银
主题丨保险行业2025年投资策略：寻找向上基本面与合理估值的交点
主讲人丨陈福
