Q1：如何展望2025年券商基本面？
陈福：市场回暖下泛财富管理、泛自营业务增长弹性可期、投行及投行资本化有望见底回暖。（1）泛财富管理业务：市场持续扩容、经济预期提振有望支撑交投活跃度稳定较高，新开户增长推动佣金率企稳；低费率优势下，ETF成为新发基金主力增量，ETF成为券商财富管理业务转型的新抓手，打开券商ETF发行、托管、做市、两融等协同空间。市场回暖驱动融资余额放量增量与资管业务回暖。（2）投行业务逐渐渡过压力期，并购打开未来发展空间：9月以来投行业务边际回暖，“逐步放松IPO”下增量空间显著。“并购六条”等政策助推新质生产力升级，并购重组业务有望提速发展。（3）资本市场底部回暖带动泛自营业绩增长：方向性自营将受益市场回暖，另类&一级投资已然见底回升，FICC及其衍生品仍将稳步发展，共同推动资本密集泛自营业务增长。预计2025年盈利弹性可期，日均成交额14000亿元等中性假设下行业营业收入及净利润同比增长35%和37%。
Q2：2025年券商景气度投资展望如何？
陈福：证券行业景气度仍有增量催化。（1）增量政策：9月24日以来，多部门出台一系列稳地产、促销费、化债宽财政、提振市场预期的举措，正视经济压力并宽财政宽货币直指螺旋压力，海外需求不确定加剧，稳增长政策明确转向且空间可期有望持续提供贝塔催化；提振资本市场诉求下投资端改革有望深化，优化市场生态，推动中长期资金入市；证监会计划出台的衍生品交易、两融及转融通业务法规有望落地，形成重资产业务规范健康发展的行业环境。（2）增量资金：近年来居民储蓄积累为潜在入市规模打开了空间，权益市场回暖有望加速新老股民入市，后续空间广阔；被动投资迎来增长浪潮，主动公募资金亦有望接力；保险资金、银行理财资金、央行互换便利和专项再贷款等中长期资金入市助力市场稳定。
Q3：如何看待证券行业的行业格局变化？
陈福：行业格局优化是长期主线。（1）从中央金融工作会议首次提出“培育一流投资银行和投资机构”，再到新“国九条”定调、证监会等的落实安排，明确了加快推进建设一流投资银行和投资机构的路线图，行业并购重组预期进一步增强。国君+海通合并拉开证券行业自上而下并购整合的序幕，头部券商更受关注，中央层面来看，上市券商中主要分为财政部和国务院国资委不同隶属，相似股东背景的整合更易推进。（2）风控指标优化打开高质量发展空间，业务层面涵盖更为全面、有所鼓励和偏好，但总体上分类监管强化下高评级头部券商更为受益，将促进行业头部化趋势和盈利水平分化。从当前券商风控指标来看，当前券商风控指标距离历史极值以及预警值还有比较大的距离，短期头部券商杠杆的提升更有赖于客需的场外衍生品业务、资本中介业务等业务需求的恢复，风控指标的计算优化打开了杠杆提升的远期空间。
风险提示
市场过度波动，行业竞争加剧，行业监管政策变化等。
报告信息
本摘要选自报告：《证券行业2025年投资策略：正值云销雨霁，期待彩彻区明》2024-11-26
报告作者：
陈福 S0260517050001
严漪澜 S0260524070005
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