RECOMMENDATION
宏观 | 新的信号：对12月政治局会议精神的理解
银行 | 等待年底再宽松
地产 | 网签认购维持高位，土地出让规模提升
环保 | 财政部大力支持国产采购，环保公司利好频发
机械 | 光伏设备行业之新技术：BC或成平台型技术，去银化持续推进
机械 | 装备制造业增加值扩大，工程机械开工改善
建筑 | “韧性城市”投资推动新型基础设施建设，25年专项债发行或提速
建材 | 关注政策空间
金材 | 黄金预期再提升
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REPORT HIGHLIGHTS
宏观：新的信号：对12月政治局会议精神的理解
关注点一“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”，意味着2024年将实现5%左右的GDP增长，对应四季度趋势增速在逆周期政策驱动下有初步的积极变化。
关注点二“更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求”。2025年外需拉动大概率低于2024年，对内需的要求更高，所以要“扩大国内需求”。
关注点三“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”及“加强超常规逆周期调节”。这是一个全新的组合，“更加积极”、“适度宽松”是提法上的升温，“超常规逆周期调节”更是首提，可见政策对于当前经济形势和外部不确定性的重视。
关注点四“防范化解重点领域风险和外部冲击”。地产销售投资有待继续企稳、地方债务在继续推动化解、名义增长中枢偏低和或有的外部冲击是目前宏观面最主要的问题。
关注点五“稳住楼市股市”。9月政治局会议指出要推动房地产“止跌回稳”，本次会议再提稳住楼市，地方房地产政策的调整有望继续延续。
关注点六“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。内需把消费放在首位，2025年促消费政策仍是主要政策手段。政策亦希望提升增长的广谱性，即制造业、服务业、建筑业均能贡献力量。
关注点七“要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效”。财税体制、金融体制、区域发展机制是改革三项重头戏；还包括“推进水、能源、交通等领域价格改革”、“健全促进实体经济和数字经济深度融合制度”、“开展国有经济增加值核算”等。
从政治局会议精神来看，在主要表述上可能均较市场预期更为积极，预计它会带来市场关于增长预期、流动性预期以及风险偏好的上修；尤其是货币政策“适度宽松”这一新的信号，它将会对增长逻辑形成支持，对于名义GDP的中枢也有望带来影响。
风险提示：海外经济和金融环境变化超预期，大宗商品波动对国内影响超预期，地产销售投资下行压力超预期，消费短期下行压力超预期，逆周期政策影响大于预期，中长期外部环境变化超预期，对政策理解不到位。
选自报告：《广发宏观：新的信号：对12月政治局会议精神的理解》2024年12月9日；作者：郭磊 S0260516070002
策略：如何理解“超常规”——12月政治局会议策略快评
中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。
会议通稿虽不涉及具体的经济目标数字，但政策基调变化已是“数年未见”：（1）“加强超常规逆周期调节”是首次出现，很有可能意味着官方目标赤字率将有超常规提升，预示着后续多元化、非常规的政策调节手段。（2）“适度宽松的货币政策”是2010年7月以来再度出现，期间均为“稳健”，这为25年的货币宽松预期做出铺垫；（3）“更加积极的财政政策”是2020年7月以来再度出现，时隔4年基调变化也预示25年赤字空间有望进一步打开。
具体到经济工作上，首要次序是“扩大国内需求”，此外“稳住楼市股市”的表述更加直白。扩内需缓解了市场前期关于“是否仅化解风险、缺乏需求刺激”的担忧；对于支持权益市场与房地产市场稳定的决心更加直接。
前期我们对于岁末的“跨年行情”给出了三种情景假设，过去2个月市场演绎的是【情形二】，目前则有望向【情形三】靠拢。配置上【经济周期类】资产交易基本面改善预期，此外主题活跃也有利于【景气成长类】资产表现。
“超常规”意味着官方目标赤字率空间打开，“官方目标赤字率→广义财政空间→PPI→ROE”的传导逻辑更流畅，跨年行情与春季躁动值得期待。
风险提示：地缘政治风险超预期；全球经济下行幅度及时长超预期；美联储降息节奏及幅度存在不确定性；中国货币及财政政策的出台时间及形式存在不确定；盈利环境发生超预期波动；人民币汇率发生超预期波动。
选自报告：《如何理解“超常规”——12月政治局会议策略快评》2024年12月9日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004
银行：等待年底再宽松——银行资负跟踪20241208
央行动态：下周开始进入税期准备期，但考虑到年底财政支出加速和货币政策逆周期调节发力，预计流动性中性震荡，资金面仍保持均衡，关注年内降准可能性。
政府债融资：下期国债供给放量，地方债缩量，市场流动性充裕，供给冲击无需过度担忧。
资金利率：下周进入税期准备期，地方债发行高峰已过，叠加年底财政支出加速，预计流动性中性，资金利率窄幅震荡。
NCD利率：本周各期限存单收益率分化，1M存单利率上行10.5bp，参考去年同期12月初1M存单利率上行16bp，预计是银行体系进行跨年流动性备付导致。本期3M及以上存单利率下行，主要受同业存款利率纳入自律管理影响，往后看机构配置需求影响下，年底前存单利率仍有下行空间。
国债利率：各期限国债利率下行，主要受流动性宽松、年底年初机构配置“抢跑”以及上周五同业存款利率纳入自律管理带动利率中枢下移影响，预计年底年初国债利率仍有一定下行空间。
票据利率：进入12月跨年票据零利率，与去年同期一致，预计是银行资负节奏平滑导致，而非信贷需求断崖；同时，3M和6M票据利率也有所回落，反映银行自上而下规模诉求可能增强。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
选自报告：《银行行业：等待年底再宽松——银行资负跟踪20241208》2024年12月8日；作者：倪军 S0260518020004；许洁 S0260518080004
地产：24年第49周周报：网签认购维持高位，土地出让规模提升
本周政策情况：税收政策调整利好落地，市场释放潜在需求。中央方面，国税局统计数据表明，自12月1日起实施的住房交易税收优惠政策，五天内已惠及全国36.4万户购房家庭，累计减免契税达84亿元。地方政策方面，广州出台配售型保障房管理办法，计划采用划拨用地集中新建、在商品房或城中村改造等项目中配建、存量房转化等方式筹集配售型保障性住房，其中新建配售型保障性住房单套建筑面积不超过90平，浙江、福州两地上调个人住房贷款利率至3.1%。
开发板块观点：本周新房、二手房网签数据维持高位，尤其北上深等一线城市二手房，受普宅标准调整对成交税费影响较大，部分豪宅网签集中在政策生效期（12月1日）之后成交，带动本周网签规模提升明显。24年土地市场成交热度较低，11月以来受出让进度、土地财政等多因素影响，全国多地土地出让提速，期间多家头部央国企在核心城市核心板块获取优质土地。市场热度改善阶段，房企销售表现与其资源储备质量及推盘能力高度相关，10-11月强信用房企环比弹性显著优于弱信用及违约房企。当前正处于政策底向基本面兑现过渡的阶段，关注后续市场热度持续性及对个股基本面、估值弹性的影响。
风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期等；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。
选自报告：《房地产及物管行业24年第49周周报：网签认购维持高位，土地出让规模提升》2024年12月8日；作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007
环保：财政部大力支持国产采购，环保公司利好频发
财政部加大对国产产品采购扶持力度，建议关注科技仪器板块。财政部就《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》向社会公开征求意见：政府采购活动中既有本国产品又有非本国产品参与竞争的，对本国产品的报价给予20%的价格扣除、用扣除后的价格参与评审。且《通知》亦对本国产品予以严格规范。
长期破净公司需披露估值提升计划，环保国央企作为滚动化债的主力军，开启积极变革。国央企上市公司作为地方政府环保投融资、并购整合、REITS证券化的重要平台，存量运营资产规模大，历史应收账款规模大，化债弹性较大。预期此次化债中，国央企上市平台依然会承担重要角色（类比2014-17年化债的PPP），特别是在国企改革的背景下，有望通过并购重组、回购增持、股权激励、业务转型、资产证券化、REITS等手段实现积极变革。此外，降息、降准背景下，高股息资产长期性价比依旧突出。当前水务、固废板块历史回款依旧可控，未来价格机制的理顺下回款保障度进一步提高。
风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。
选自报告：《环保行业深度跟踪：财政部大力支持国产采购，环保公司利好频发》2024年12月8日；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004
机械：光伏设备行业之新技术：BC或成平台型技术，去银化持续推进
BC或为未来不可或缺的平台型技术。BC（背接触）作为一种电池结构，优势在于正面无遮挡，正面效率具备明显优势，可以TOPCon、HJT、钙钛矿等叠加，常见的有HBC（HJT+BC）、TBC（TOPCon+BC）、HPBC（PERC+TOPCon+BC）、ABC（全钝化）等。
BC有望在未来走向主流技术。隆基绿能首席科学家、中央研究院副院长徐希翔博士在12th bifi PV Workshop Zhuhai 2024 国际峰会上表示，“我相信在3-5年的时间内，BC将成为光伏技术的主力军”。
激光为BC电池工艺的关键环节。BC工艺难点主要在于背面的图形化及金属化，激光一方面可以打开掩膜膜层，使得P+和N+之间的形成间隔区域，另一方面激光可在电池背面P+和N+区域上方的减反射层形成开孔，然后可以在开孔处印刷形成对应P和N的金属电极。
去银少银持续推进，铜浆料或成行业重要降本方向。目前金属化的方向包括铜电镀、银包铜、铜浆料、0BB、叠栅等；铜浆料在BC、TOPCon、HJT等电池技术上均可应用，铜浆料用在BC上，效率可以做到几乎无损失，在TOPCon以及HJT的应用上，则有可能导致不同程度的效率下降，未来有望助力BC技术降本进程；0BB技术，存在“覆膜”、“点胶+固化”等多种方案，经过多年的探索，各家取得了不同程度的进展，来年有望迈向大规模量产。
风险提示：供给政策不及预期的风险，技术进步不确定的风险，产生坏账的风险，下游需求波动的风险，贸易摩擦的风险。
选自报告：《光伏设备行业之新技术：BC或成平台型技术，去银化持续推进》2024年12月9日；作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002；朱宇航 S0260520120001；王宁 S0260523070004
机械：装备制造业增加值扩大，工程机械开工改善
11月财新中国制造业PMI升至51.5，创7月以来新高：11月财新中国制造业采购经理指数（PMI）12月2日公布录得51.5，连续两个月位于扩张区间。从分项数据看，制造业供需两端均加速扩张，11月制造业生产指数刷新今年下半年以来新高，新订单指数在扩张区间升至2023年3月来最高。同时新出口订单指数、采购量指数、原材料库存指数等数据均取得较好表现，创近几月新高。
工程机械11月市场指数创本年新高，挖机内外销大幅改善：2024年11月工程机械主要产品月平均工作时长为96.7小时，环比增长8.79%。2024年11月工程机械主要产品月开工率为68.6%，环比增长5.46%。同时根据工程机械工业协会数据，2024年11月挖掘机（含出口）销量17590台左右，同比增长17.86%左右。国内市场销量9020台，同比增长20.52%。出口市场销量8570台，同比增长15.19%。
风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。
选自报告：《机械设备行业周报：装备制造业增加值扩大，工程机械开工改善》2024年12月8日；作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002
建筑：“韧性城市”投资推动新型基础设施建设，25年专项债发行或提速
近日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布了《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》。提出：①推动智能化市政基础设施建设改造；②智慧城市基础设施与智能网联汽车协同；③智慧住区；④房屋建筑管理智慧化；⑤数字家庭；⑥智能建造与建筑工业化；⑦城市信息模型平台；⑧城市运行管理服务平台。
“韧性城市”项目资金来源或以专项债券、社会资本投入资金、市场化融资资金为主。按照项目资金来源划分，防洪排涝等公益性质项目多由政府主导；多数新型城市基础设施项目（地下管廊、城市生命线等）经营及收益性相对公益项目更明显，同时资金需求较高，可采取政府与社会资本合作或纯市场化运作；智慧住区、数字家庭建设、建筑工业化等资金来源或主由社会资本投入资金、市场化融资资金。
稳增长背景下，化债资金到位，企业资产负债表修复+订单、实物工作量改善，估值及EPS有望修复。
风险提示：行业景气度下降、海外订单不及预期、资金到位不及预期。
选自报告：《建筑装饰行业：“韧性城市”投资推动新型基础设施建设，25年专项债发行或提速》2024年12月8日；作者：耿鹏智 S0260524010001；乔钢 S0260524100001；谢璐 S0260514080004
建材：关注政策空间
“稳地产”和“地方化债”一系列政策接力发布，板块预期已有明显改善，目前处于政策窗口期，未来政策仍有加力空间。短期仍需面临“弱现实”的矛盾，建材行业景气仍在左侧，但考虑到各板块陆续筑底，且政策累积之下效果有望进一步显现，继续看好板块机会。从供给端来看，行业压力期部分优质龙头企业仍表现出较强的经营韧性，如二手房和存量房翻新需求支撑下零售建材韧性强、周期建材龙头在底部仍有显著的超额利润。建议关注成长性较强、估值弹性大的消费建材板块，和盈利处于底部、供给端出现积极变化的水泥玻璃龙头，以及玻纤龙头底部配置机会，和部分结构性景气赛道（药玻、风电等）。
消费建材：政策持续发力，龙头经营韧性强。下游地产仍在寻底，新开工面积预计已回落至中期较低水平，等待销售企稳好转；核心龙头公司经营韧性强。水泥：本周全国水泥市场价格环比下滑0.7%。年底临近，部分地区企业急于增加出货量，水泥价格呈现震荡下行走势。玻纤/碳基复材：粗纱市场价格整体上调，电子纱短市暂稳出货。玻璃：浮法玻璃价格涨跌互现，光伏玻璃交投平稳。
风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。
选自报告：《建筑材料行业：巨石大股东增持，关注政策空间》2024年12月8日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003
金材：黄金预期再提升
基本金属：需求预期支撑较强，预计基本金属价格震荡。美联储年内降息预期上升，实际内需逐步走弱，工业金属供给较弱，预计工业金属价格震荡，关注中央经济工作会议带来需求预期支撑。
钢铁：供需同步上升，钢价微跌，盈利率继续回落，关注增量政策稳预期。供给端，高炉开工环比回升，钢厂盈利率回落，铁水供给约束明显。需求端，需求短期回升，关注宏观增量政策落地情况。价利方面，供需格局短期平稳，预计短期钢价震荡为主。
贵金属：美国12月降息概率抬升+中国央行重启增持，金价仍将上行。本周美联储理事沃勒表示“预计未来一年内将继续进行降息”“降息的速度和时机由经济状况决定”。据CME（12月7日），市场预期美联储12月继续降息25BP的概率（86%）有所提升。中国央行11月再次增持黄金，金融属性和商品属性有望持续推升金价，建议把握板块布局机会。
能源金属：淡季预期来临，锂价预计窄幅走弱。淡季即将来临，下游仍保持刚需采购，预计锂价承压，价格下行空间有限。
小金属：预计短期钨、钼价格平稳。钨价小跌，产业链继续温和博弈，预计钨价高位运行。下游不锈钢库存去化缓慢，供需格局有待优化，预计钼价高位震荡。
风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储加息超预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。
选自报告：《金属及金属新材料行业：黄金预期再提升》2024年12月8日；作者：宫帅 S0260518070003；王乐 S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003
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