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金工 | 美国对冲型产品何以业绩、规模双增长
计算机 | 医疗IT订单跟踪：24年1-11月订单表现呈现轻微波动
批零社服 | 电商业绩表现稳健，大促发力和政策刺激促增长
建材 | 继续看好建材板块机会
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REPORT HIGHLIGHTS
金工：央企创新驱动ETF：创新视角下央企配置机遇——公募基金产品研究系列之一百四十
创新视角下央企配置机遇。央企布局新兴产业、聚焦自主可控，大力开展关键核心技术攻关，有效填补多领域空白，缓解“卡脖子”问题。
中证央企创新驱动指数：反映较具创新活力的央企上市公司在 A 股市场的整体走势，指数长期表现优于大部分主流宽基指数。指数表现上，长期内指数累计表现与夏普比率均优于大部分主流宽基指数，同时相对于上证央企、上证创新驱动指数也有一定的优越性。
权重分布：行业分布较广，偏好沪深300成分股。行业分布上，截至2024.12.4，累计权重占比位列前三的一级行业有：建筑装饰、计算机、通信，上述行业合计占比约43%；与宽基指数成分股相比，约78%的权重归属沪深300指数成分股内。
股息率：股息率位于可比指数中上。股息率方面，自2019.5.16至2024.12.4，央企创新指数近12个月股息率仅次于上证央企、上证50指数，位于可比指数中上游。
财务指标：盈利能力中上，研发投入位于可比指数中游。从研发投入角度看，中证央企创新驱动指数相对上证50、上证央企占优，整体处于可比指数中游。
估值情况：指数估值位于历史中上游。截至2024.12.4，该指数的PE（TTM）为13.58倍， PB（LF）为1.38倍，自2019.5.16以来，该指数目前PE（TTM）与PB（LF）分别位于历史64%、93%分位的位置。
风险提示：本文仅对所研究的基金产品情况进行分析，产品的统计情况可能随着时间和市场的变化以及统计方法不同而有差异；本文仅在合理的假设范围讨论，文中数据均为历史数据，基于模型得到的相关结论并不能完全准确地刻画现实环境以及预测未来；本文不作为任何产品的投资建议。
选自报告：《金融工程：央企创新驱动ETF：创新视角下央企配置机遇 ——公募基金产品研究系列之一百四十》2024年12月10日；作者：季燕妮 S0260522070004；安宁宁 S0260512020003
金工：美国对冲型产品何以业绩、规模双增长：基金产品专题研究系列之六十六
国内公募对冲型产品业绩、规模双降：2021年以来，国内23只公募对冲型产品平均来看处于亏损状态，总规模与平均规模均出现明显下滑，截至2024Q3，总规模83.5亿元，平均规模3.6亿元。
美国共同基金对冲型产品样本：样本基金中的11只权益市场中性产品，最早成立时间为1998年，最大规模接近30亿美元（2024Q2），规模整体偏小，相较国内目前公募对冲型产品来看，具有一定可比性。
美国对冲型产品业绩、规模双增长：2020年以来，样本基金均实现盈利，年化收益平均值6.6%，中位数7.2%。规模方面，美国对冲型产品在过去10年经历了两次较大波动，业绩与规模呈现明显正相关性。截至2024Q3，样本基金总计规模约56亿美元，平均规模约5亿美元。
美国对冲型产品何以业绩、规模双增长：对冲型产品的收益可以拆解为alpha（超额收益）、敞口、基差、打新、现金管理等几个方面。整体来看，在市场风格相对稳定、整体市场上涨氛围良好、股指期货升水等条件下，近几年美国共同基金中的对冲型产品业绩良好，进而推动了该类产品的规模增长。
风险提示：产品发行、产品策略、产品业绩等方面存在不确定性。
选自报告：《美国对冲型产品何以业绩、规模双增长：基金产品专题研究系列之六十六》2024年12月10日；作者：张超 S0260514070002；安宁宁 S0260512020003
计算机：医疗IT订单跟踪：24年1-11月订单表现呈现轻微波动
从多维度看，24年1-11月的公开订单相较于23年呈现轻微波动：
累计订单数据：24年1-11月医疗IT行业订单金额较去年同期略微下滑，订单数量较去年同期有大幅增长。
单月订单数据：24年11月金额同比下降，主要是23年同期医院端刚走出公共卫生影响，订单回补使得基数较高所导致的。
订单结构：主要需求依然来自院内IT领域，主要原因或在于地方政府统一招标的医共体订单增多，这一类订单由当地各家医院的需求汇聚而成，其它类别未来仍有较大增量需求空间，未来政策层面大概率将持续引导医疗机构推进更高等级电子病历系统建设，订单结构占比有望提升。
供应商格局：千万级大单的市场集中度更高，反映出市场份额高的一线厂商更有利于获得千万级大订单，此前的监管使得行业进一步规范化，我们认为未来一线企业在招投标中具有明显优势，行业集中度有望进一步提升。
未来下游需求将会进一步回暖，医疗 IT 框架性政策及具体细则将会持续出台，未来3-5年医疗IT需求景气度及主要供应商的订单增速保持乐观。
风险提示：医疗IT行业需求修复不及预期；外部监管趋严；相关政策落地不及预期；AI等新技术在医疗领域应用不及预期；只是根据公开渠道的统计，未必能体现行业和公司订单全貌，存在趋势不一致的可能。
选自报告：《计算机行业：医疗IT订单跟踪：24年1-11月订单表现呈现轻微波动》2024年12月10日；作者：刘雪峰 S0260514030002；李婉云 S0260522120002
批零社服：电商业绩表现稳健，大促发力和政策刺激促增长
电商渗透率保持稳健，快递呈现小件化。单季度24Q3网上商品和服务零售额同比增速为6.4%，实物商品网上零售额增速为6.2%，增速较23Q3有所提升，较2Q24小幅度放缓。24Q3网上商品和服务零售额累计占比为30.8%，同比-0.8pp。邮政局数据显示，24Q3规模以上快递业务量同比增长29.8%至436.1亿件，同比增速高于23Q3可见需求端购频上升、电商快递整体小件化。
24Q3龙头电商基本收入符合预期，利润端稳中有升。（1）用户端，电商平台在存量和增量用户策略有所侧重。（2）商家端，主要电商平台近年均积极引入商家，完善品类布局。
24年双十一活动提前、活动时间延长，同时以旧换新等政策释放促消费信号，预计双十一各家电商平台GMV表现均超预期。相比618，今年双十一各家电商平台凸出商品价格力和综合服务质量提升。各大平台互通互联，打破支付和物流的壁垒，提升消费者的购物体验。
风险提示：消费情绪表现疲弱；平台竞争激化；互联网监管加强等。
选自报告：《电商行业专题：电商业绩表现稳健，大促发力和政策刺激促增长》2024年12月9日；作者：嵇文欣 S0260520050001
机械：工程机械行业跟踪：从左侧到右侧，从外需到内需
工程机械行业从左侧向右侧过度。（1）行业端，挖机率先复苏；（2）企业端，三季报展现出明确的上行趋势。
内需：存量换新+去地产化。（1）需求零散化→小挖增长，挖机需求逐渐由地产、基建等大型项目向市政、农村等小型项目拓展，带动小挖高速增长。（2）存量换新量→内需增长的锚点，挖机机龄正快速上升，挖机自然退出量预计增长至27年的23万台。（3）保有量下降影响更新需求→但影响可控，假设受地产影响中挖更新量减半，理论更新需求下降至20万台。
外需：组建多梯度的产品矩阵。（1）挖机：逆周期提份额，本土企业通过抓景气，海外市场份额提升。（2）非挖：补齐型谱突破欧美，24M1-9装载机、工程起重机、AWP均实现超过10%的增长，矿机、新能源等产品亮眼。（3）区域：抓新兴市场国家，预计25年东南亚需求的改善、欧美降幅的企稳将是关注重点。
主机厂：格局优化，注重高质量发展。（1）行业出清：24M1-9，国内挖机CR4、CR8达到68%、85%，小挖提升最为明显。（2）风险敞口：经历过上轮周期教训后，主机厂更加注重资产质量，在本轮需求低点未出现大额减值计提，利润兑现也更加通畅。（3）代理商能力：24年约70%的代理商处于亏损状态，但头部主机厂代理商强者恒强。
风险提示：宏观经济风险；全球贸易摩擦风险；内销复苏不及预期。
选自报告：《工程机械行业跟踪：从左侧到右侧，从外需到内需》2024年12月9日；作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002
建材：继续看好建材板块机会
行业基本面短期承压，但板块有望逐步走出困境。现阶段，行业基本面虽仍短期承压，但预期已在持续改善，且在行业底部龙头经历了压力测试、经营韧性十足。我们认为板块有望逐步走出困境。
目前时点，更加看好业绩和估值都有较大弹性的零售建材细分龙头。首先，零售建材底部有韧性，中长期还有较大的成长空间；随着二手房占比和存量房龄结构提升，消费建材翻新需求占比逐渐提升，存量属性较强的建材率先受益，叠加以旧换新和装修补贴政策推进，翻新需求占比较高的零售建材需求环境更好。从中线来看，地产后市场大和行业集中度提升带来的成长逻辑没变，品类扩张打造新的增长边界的长逻辑也没变，具有较强品牌和渠道能力的优质龙头仍具有较大的成长空间。其次，在景气企稳修复阶段，行业龙头有望实现利润的强复苏。格局优化、价格竞争边际趋缓、优质龙头的高毛利业务拓展将显著修复毛利水平，叠加费用率下降以及减值包袱减轻，利润率有望均值回归，从而带来较大的盈利弹性。此外，伴随着主流消费场景和渠道结构的变化，产业链话语权提升，优质龙头的资产负债表和现金流量表也有望逐步修复，参考海外经验，行业估值中枢也具备一定的上修空间。
风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。
选自报告：《建筑材料行业：继续看好建材板块机会》2024年12月9日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003
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