宏观 | 如何理解M1统计口径的修订及未来M1趋势
宏观 | 如何理解美国11月非农数据
策略 | A股大小盘风格将如何演绎——以美股50年风格轮动为鉴
金工 | ETF资金流入，融券余额增加
地产 | 网签认购维持高位，土地出让规模提升
非银 | 财险二十条改善盈利能力，重视政策利好下非银估值弹性
银行 | 把握年底高股息重估机会
传媒 | OpenAI新品持续发布，关注AI+应用落地对板块催化效果
计算机 | 自主可控趋势明确，AI应用探索蔓延
农业 | 如何看待近期猪价走势
家电 | 11月零售端保持较好增长，以旧换新突破2000亿元
纺服轻工 | 纺织服装与轻工行业数据周报
环保 | 财政部大力支持国产采购，环保公司利好频发
机械 | 装备制造业增加值扩大，工程机械开工改善
建筑 | “韧性城市”投资推动新型基础设施建设，25年专项债发行或提速
建材 | 关注政策空间
金材 | 黄金预期再提升
化工 | OPEC+会议推迟复产，百菌清延续提价
公用 | 2025年投资策略：转型的“气”机
宏观：如何理解M1统计口径的修订及未来M1趋势
2024年12月2日，央行宣布自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径，修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，较修订前增加了个人活期存款、非银行支付机构客户备付金两项。
央行对货币供给口径曾有过4次较大程度的修订，此次是第一次对M1口径进行修订。这是顺应支付手段发展对货币供给统计的动态完善。随着支付手段的发展，居民活期存款、留存在微信/支付宝等非银行支付机构的余额（客户备付金）也具有了较高的流动性，从统计原理上讲，M1口径向外扩展修订在情理之中。
本轮与2022年那轮有所不同。本轮稳增长以地产、消费、广义社融作为三个切入点，有助于建筑业和服务业缺口的收敛，以及总需求广谱性的回升；收储、并购、工业产能优化代表的供给侧领域亦存在政策红利，应会带来PPI及名义GDP的触底。叠加基数偏低，以及金融部门“防空转、挤水分”在技术上影响的弱化，均会对M1有所支撑。可能存在制约的是实体部门在银行表内活期存款收益偏低以及预期偏弱的情况下，可能继续出表或定期化，但逻辑上财政扩张如能带动更多消费生产，这一点影响有限。综合来看，判断2025年新口径M1增速应较2024年有所回升。
风险提示：政策力度不及预期；房地产销售超预期下滑；化债影响超预期，政府主导的投融资需求表现不及预期；海外流动性环境超预期，外需超预期变化；政府债发行计划超预期，信用环境变化超预期；增量政策效果不及预期。
选自报告：《广发宏观：如何理解M1统计口径的修订及未来M1趋势》2024-12-03，作者：郭磊 S0260516070002；钟林楠 S0260520110001
宏观：如何理解美国11月非农数据
根据美国劳工部12月6日公布数据，11月新增非农22.7万人；9月和10月数据分别上修3.2万人和2.4万人至25.5万人和3.6万人。失业率上行0.1pct至4.2%。
美国就业市场仍保持较明显韧性。一是22.7万人的新增非农就业略高于市场预期的22万人，它证实了10月非农数据属于飓风、罢工等因素影响下的异常值，趋势中枢并未有显著变化；二是从就业广度来看，11月就业扩散指数从53.2回升至56.2，反映本月新增非农结构较上月更强；三是同期职位空缺数据亦略超预期；四则薪资增速仍表现较强，4.0%的时薪同比高于前值。
同时，就业数据也呈现出继续松动和放缓的特征。一是如果考虑到波音、Textron、酒店行业结束罢工以及飓风结束带来约9万人新增就业，扣除这点影响后就业数据并没有特别亮眼；二是私人部门新增非农19.4万人，略低于预期的20.5万人；三是失业率（U3）上行，属于年内除7月之外的次高, 其中新/重新进入就业市场、永久失业分别贡献5bp、2bp、3bp，反映找新工作是比较困难的，这一点和11月初请失业金回落、续请失业金人数回升相符；永久性失业人数的回升意味着就业内生动能在放缓。四是V/U（反映就业供需缺口）比率1.1亦略微弱于疫情前水平，将引导薪资增速缓慢回落。
风险提示：美国经济因美联储快速收紧流动性而陷入深度衰退，导致美联储超预期降息或者提前结束缩表；美国债务上限问题升级，导致美债收益率暴跌；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。
选自报告：《广发宏观：如何理解美国11月非农数据》2024-12-07，作者：郭磊 S0260516070002；陈嘉荔 S0260523120005
策略：A股大小盘风格将如何演绎——以美股50年风格轮动为鉴
美股50年，大小盘风格轮动及强度如何刻画？通过个股构建了一个大小盘风格轮动指数：小盘风格比较集中出现在70年代中后期-80年代初期、00年代初期。近20年来，美股大盘股持续占优，且在滚动12个月的维度之下，未出现小盘股占优的情形。
当前A股的风格轮动怎么看？（1）持续的小盘股行情一般是出现在经济衰退末期或复苏早期阶段。对于小盘风格来说，流动性是关键的催化因素，但前提是盈利不再进一步恶化。（2）当下财政刺激预期加强，市场风格可能会阶段性走向均衡。考虑到明年二季度之前是宏观数据相对真空期，经济的复苏力度较难证真或证伪，市场风格或反复，但题材行情、小盘行情可能仍会占主导。
往前看，一旦出现以下两种情形，风格可能会显著切向大盘：一是基本面有再度走弱的预期。若2025年官方目标赤字率维持3.0%不变，财政刺激力度较弱，则市场风格可能重回红利资产、中字头权重等防御配置，此时大盘风格相对占优，如2023年-2024年前三季度。二是基本面有大幅上行的预期。若2025年官方目标赤字率达到4.0%或更高，宏观基本面出现较显著的复苏弹性，此时顺周期蓝筹大概率领涨市场，大盘风格也会占优，如2020年。
风险提示：地缘冲突加剧，海外通胀反复，国内稳增长力度不及预期，模型有效性减弱等。
选自报告：《A股大小盘风格将如何演绎——以美股50年风格轮动为鉴》2024-12-07，作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；李如娟 S0260524030002
金工：ETF资金流入，融券余额增加
本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往，当前看来，宽松周期预期将大概率维持，根据Wind，2024年10月份PPI同比为-2.9%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而经验看PPI与TTM名义GDP增速高度相关，自上而下看，权益市场上行弹性更大。
风险提示：市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。
选自报告：《金融工程：ETF资金流入，融券余额增加：A股量化择时研究报告》2024-12-08，作者：安宁宁 S0260512020003；张钰东 S0260522070006
地产：网签认购维持高位，土地出让规模提升
本周政策情况：税收政策调整利好落地，市场释放潜在需求。中央方面，国税局统计数据表明，自12月1日起实施的住房交易税收优惠政策，五天内已惠及全国36.4万户购房家庭，累计减免契税达84亿元。地方政策方面，广州出台配售型保障房管理办法，计划采用划拨用地集中新建、在商品房或城中村改造等项目中配建、存量房转化等方式筹集配售型保障性住房，其中新建配售型保障性住房单套建筑面积不超过90平，浙江、福州两地上调个人住房贷款利率至3.1%。
开发板块观点：本周新房、二手房网签数据维持高位，尤其北上深等一线城市二手房，受普宅标准调整对成交税费影响较大，部分豪宅网签集中在政策生效期（12月1日）之后成交，带动本周网签规模提升明显。24年土地市场成交热度较低，11月以来受出让进度、土地财政等多因素影响，全国多地土地出让提速，期间多家头部央国企在核心城市核心板块获取优质土地。市场热度改善阶段，房企销售表现与其资源储备质量及推盘能力高度相关，10-11月强信用房企环比弹性显著优于弱信用及违约房企。当前正处于政策底向基本面兑现过渡的阶段，关注后续市场热度持续性及对个股基本面、估值弹性的影响。
风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期等；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。
选自报告：《房地产及物管行业24年第49周周报：网签认购维持高位，土地出让规模提升》2024-12-08，作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007
非银：财险二十条改善盈利能力，重视政策利好下非银估值弹性
证券：券商并表管理指引将出炉，央企创投基金培育耐心资本。（1）12月3日，中证协起草《证券公司并表管理指引（试行）》征求意见稿。该指引旨在完善证券行业全面风险管理建设，加强证券公司集团风险管理能力，防范金融风险跨境跨业传染，维护证券公司稳健运行。（2）12月2日，国务院国资委、发改委联合出台政策推动中央企业创业投资基金高质量发展。一方面有助于带动社会资本参与，增加耐心资本供给，推动国有资本布局前瞻性战略性新兴产业投资，构建完善创业和投资生态链，激活创投市场活力，加快培育新质生产力；另一方面提升行业活力，提高国资创投基金投资效率，使国资创投机构以更市场化心态投资，发挥国资创投主力军作用。当前市场活跃度稳定较高，并购事件吸引增量资金关注，行业估值修复空间可期，政策转向下市场预期修复，建议重视券商及证券IT的业绩估值高弹性。
保险：监管出台财险二十条，有助于行业集中度提升、长期盈利能力改善和保费增长空间扩容，同时稳增长政策的逐渐推出有利于长端利率企稳和权益市场继续回暖，利好全年利润维持较高增速，叠加利差改善带来的价值增速走扩，保险股估值有望继续回升，建议积极关注保险板块。
风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
选自报告：《非银金融行业：财险二十条改善盈利能力，重视政策利好下非银估值弹性》2024-12-08，作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005
银行：把握年底高股息重估机会
本周金融市场利率普遍下行，年底年初流动性宽松及配置资金增加，高股息机会重现。国内财政支出发力进入加速阶段，流动性环境较为宽松，同时非银同业存款利率纳入自律管理，金融市场利率普遍下行并带动国债利率下行。国外，美国失业率超预期回升带动12月美联储降息概率大幅上升，预计短期内国内金融市场利率将保持低位。一方面，预计12月美联储降息将给我国央行带来更大的政策空间；另一方面，美债利率将继续走低，预计美债人民币套利交易回报率回落，跨境资金回流，国内流动性将更为宽松。
本月中旬将召开中央经济工作会议，权益资产预计表现较好，考虑到金融市场利率低位，叠加年底至1月初进入机构资金配置窗口，高股息板块或有估值切换机会。
从银行板块投资来看，本周股息是个股上涨的重要驱动因素，股息率较高的H股银行表现显著优于A股银行。年底至明年1月份高股息配置窗口期，预计银行板块将跑平市场。全年来看，考虑到政策方向调整驱动名义回报率的回升将弱化高股息投资的逻辑，保险负债端增速或放缓，低风险偏好配置同比预计有所下降，因此高股息重估的空间和时间略弱于去年同期。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。
选自报告：《银行投资观察20241208：把握年底高股息重估机会》2024-12-08，作者：倪军 S0260518020004；许洁 S0260518080004
传媒：OpenAI新品持续发布，关注AI+应用落地对板块催化效果
本周A股传媒板块整体上行，近期AI相关催化较多，海外头部大厂新品频繁推出迭代。AI+应用不断落地有效提振板块信心，相关标的涨幅明显，叠加近期政策向好、经济有望持续修复背景，板块整体表现良好。
互联网：当前市值切换25年盈利预期来看，互联网公司的PE普遍处于高个位数和低双位数区间，从资产的长期成长性和红利回馈角度，对比全球科技资产的估值性价比来看，中概股具有较强的配置价值。
游戏：关注AI对游戏板块的催化，多家公司产品逐步定档上线，带动基本面变化，OpenAI持续的发布会有望推动AI在应用端落地的预期，游戏板块有望收益。行业层面，部分游戏公司如盛天网络在投资者交流公告中已经披露AI游戏储备，AI玩法融入游戏的时点有望到来，游戏板块有望产生估值弹性。
AI：OpenAI启动为期12天的“shipmas”新品发布周期。12/4，Sam Altman在X平台宣布为期12天的OpenAI直播活动，将会连续发布新的AI功能和产品。大厂持续迭代大模型以及AI工具，大模型能力持续加强，营销、办公、教育等场景中已经能见到实质落地，提升效率，后续有望在2C应用端不断看到产品推出以及数据起量，看好AI应用投资机会。
风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。
选自报告：《互联网传媒行业：OpenAI新品持续发布，关注AI+应用落地对板块催化效果》2024-12-08，作者：旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001
计算机：自主可控趋势明确，AI应用探索蔓延
自主可控：趋势明确，且进展加快。2024年12月2日，美国工业和安全局修订《出口管理条例》，将140个中国半导体相关实体添加到“实体清单”，国内行业协会的声明反映了芯片国产替代的节奏有望加快。从传统狭义信创板块来看，市场重点关注招标节奏，判断经历过去三年的投资低谷后，在财政积极发力预期下，2025年下游支付意愿和能力有望改善，从时间维度来看，规模化招标或在25Q1两会后启动。
人工智能：关注AI大模型在B端垂直领域发展的产业趋势。12月6日，OpenAI发布了强化微调研究项目。该项目采用了全新的模型定制技术，让开发者可以使用高质量任务集对模型进行微调，从而提升模型在特定领域任务中的准确性和可靠性。通用AI大模型+垂域数据微调的方式是解决AI大模型在垂直领域落地的有效方案。
智能驾驶：2025年机会增多，国产智驾芯片赛道值得高度关注。从政策端来看，L3立法迫切性在强化。从路端来看，交通信息化投资正处于回暖时期，高速信息化招标节奏顺利推进，车路云一体化预期25Q1两会后有望规模化推进。从车端来看，2025年国产智驾芯片赛道需高度重视。
风险提示：公共部门支出能力修复不及预期风险；主题类投资方向大多缺乏长期产业趋势支撑，持续性弱；市场风险偏好和流动性波动较大易影响估值吸引力；供应链波动的风险。
选自报告：《计算机行业：自主可控趋势明确，AI应用探索蔓延》2024-12-08，作者：刘雪峰 S0260514030002；吴祖鹏 S0260521040003；周源 S0260523040001
农业：如何看待近期猪价走势
由于养殖户提前集中出栏，近期生猪价格持续回落，12月6日，全国瘦肉型生猪均价为15.75元/公斤，周环比下跌4.7%，同比上涨8.5%，自繁自养群体养殖利润为172.3元/头。随着后续全国降温、南方地区腌腊启动，年底旺季猪价有望止跌反弹。供给方面，10月份全国中大猪存栏量同比下降3.2%；需求方面，以北京新发地市场为例，11月白条猪日均上市量环比增长15%，较23年同期增长3.9%，日均上市量达到近5年同期最高，说明当前猪肉消费整体仍有较强支撑。中期维度来看，后备母猪价格持续低位震荡，侧面说明家庭农场等群体对25年猪价预期相对保守，对应扩产动作相对谨慎。
当前养殖实现较好盈利，养殖上市公司仍旧主要以修复资产负债表，降低资产负债率为主，整体产能增速放缓。24年10月份能繁母猪存栏量环比增长0.3%，自本轮母猪存栏回升以来，累计回升幅度仅约2.2%，回升幅度较为温和；11月份能繁母猪存栏量环比增长0.36%。
综上来看，24年行业产能回升温和，25年行业盈利状态仍有望延续。
风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险等。
选自报告：《农林牧渔行业：如何看待近期猪价走势》2024-12-08，作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；周舒玥 S0260523050002；李雅琦 S0260524080006
家电：11月零售端保持较好增长，以旧换新突破2000亿元
11月零售端保持较好增长，以旧换新突破2000亿元。2024年11月彩电、空调、冰箱、洗衣机、油烟机线上零售额分别同比+20%、+19%、-11%、-6%、-5%，增速环比10月有所放缓，预计主要为双十一错期影响；线下渠道分别同比+58%、+79%、+56%、+45%、+100%，依然保持快速增长。此外，商务部全国家电以旧换新数据平台显示，截至12月6日，2963.8万名消费者购买8大类家电产品4585万台，带动销售2019.7亿元，其中一级能效产品销售额占比超过90%，全国家电以旧换新销售额突破1000亿元用了79天，从1000亿元到2000亿元仅用40天，更新消费潜力加速释放。
风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争加剧。
选自报告：《家用电器行业：11月零售端保持较好增长，以旧换新突破2000亿元》2024-12-08，作者：曾婵 S0260517050002；陈尧 S0260524010003
纺服轻工：纺织服装与轻工行业数据周报
纺服行业周观点。上游纺织制造板块，建议关注在外部逆全球化，内部国家鼓励新质生产力的背景下，积极探索新赛道新产品打造第二增长曲线的纺织制造板块龙头公司。下游服装家纺板块，伴随国内政策转向，消费趋暖，看好2025年在低基数下板块有望复苏，建议关注2024年前三季度终端零售表现较其他子行业具备一定韧性，未来有望领跑板块的休闲装和童装子行业龙头公司，专业运动及运动休闲子行业龙头公司。另外，房地产企稳，叠加2025年婚庆需求向好，加之近期以上海为代表的政府补贴政策对家纺销售拉动明显，建议关注家纺龙头公司。
轻工行业周观点。大盘出现波动，细分板块分化。（1）家居：前期基本面承压，消费与交房受制，目前地产政策催化销售转暖，以旧换新推动消费改善，基本面有反转可能。（2）造纸包装预计受益于龙头停产、行业整合，内需改善，当前底部位置明确。（3）轻工出口短期景气度受政策扰动，估值低位；内需具备成长性，国内消费政策陆续出台，同样符合配置思路。
风险提示：宏观经济景气度持续下行、汇率波动、原材料价格持续上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。
选自报告：《纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据周报12.02-12.06》2024-12-09，作者：糜韩杰 S0260516020001；曹倩雯 S0260520110002；左琴琴 S0260521050001；张雨露 S0260518110003；李咏红 S0260523100001
环保：财政部大力支持国产采购，环保公司利好频发
财政部加大对国产产品采购扶持力度，建议关注科技仪器板块。财政部就《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》向社会公开征求意见：政府采购活动中既有本国产品又有非本国产品参与竞争的，对本国产品的报价给予20%的价格扣除、用扣除后的价格参与评审。且《通知》亦对本国产品予以严格规范。长期破净公司需披露估值提升计划，环保国央企作为滚动化债的主力军，开启积极变革。国央企上市公司作为地方政府环保投融资、并购整合、REITS证券化的重要平台，存量运营资产规模大，历史应收账款规模大，化债弹性较大。预期此次化债中，国央企上市平台依然会承担重要角色（类比2014-17年化债的PPP），特别是在国企改革的背景下，有望通过并购重组、回购增持、股权激励、业务转型、资产证券化、REITS等手段实现积极变革。此外，降息、降准背景下，高股息资产长期性价比依旧突出。当前水务、固废板块历史回款依旧可控，未来价格机制的理顺下回款保障度进一步提高。
风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。
选自报告：《环保行业深度跟踪：财政部大力支持国产采购，环保公司利好频发》2024-12-08，作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004
机械：装备制造业增加值扩大，工程机械开工改善
11月财新中国制造业PMI升至51.5，创7月以来新高：11月财新中国制造业采购经理指数（PMI）12月2日公布录得51.5，连续两个月位于扩张区间。从分项数据看，制造业供需两端均加速扩张，11月制造业生产指数刷新今年下半年以来新高，新订单指数在扩张区间升至2023年3月来最高。同时新出口订单指数、采购量指数、原材料库存指数等数据均取得较好表现，创近几月新高。
工程机械11月市场指数创本年新高，挖机内外销大幅改善：2024年11月工程机械主要产品月平均工作时长为96.7小时，环比增长8.79%。2024年11月工程机械主要产品月开工率为68.6%，环比增长5.46%。同时根据工程机械工业协会数据，2024年11月挖掘机（含出口）销量17590台左右，同比增长17.86%左右。国内市场销量9020台，同比增长20.52%。出口市场销量8570台，同比增长15.19%。
风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。
选自报告：《机械设备行业周报：装备制造业增加值扩大，工程机械开工改善》2024-12-08，作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002
建筑：“韧性城市”投资推动新型基础设施建设，25年专项债发行或提速
近日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布了《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》。提出：①推动智能化市政基础设施建设改造；②智慧城市基础设施与智能网联汽车协同；③智慧住区；④房屋建筑管理智慧化；⑤数字家庭；⑥智能建造与建筑工业化；⑦城市信息模型平台；⑧城市运行管理服务平台。
“韧性城市”项目资金来源或以专项债券、社会资本投入资金、市场化融资资金为主。按照项目资金来源划分，防洪排涝等公益性质项目多由政府主导；多数新型城市基础设施项目（地下管廊、城市生命线等）经营及收益性相对公益项目更明显，同时资金需求较高，可采取政府与社会资本合作或纯市场化运作；智慧住区、数字家庭建设、建筑工业化等资金来源或主由社会资本投入资金、市场化融资资金。
稳增长背景下，化债资金到位，企业资产负债表修复+订单、实物工作量改善，估值及EPS有望修复。
风险提示：行业景气度下降、海外订单不及预期、资金到位不及预期。
选自报告：《建筑装饰行业：“韧性城市”投资推动新型基础设施建设，25年专项债发行或提速》2024-12-08，作者：耿鹏智 S0260524010001；乔钢 S0260524100001；谢璐 S0260514080004
军工：AI、军工信息化关注度提升，板块长景气扩张可期
努力建设一支强大的现代化信息支援部队，推动我军网络信息体系建设跨越发展。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平4日视察信息支援部队，指出当前新一轮科技革命和军事革命迅猛发展，网络信息体系在现代战争中的地位作用空前凸显，加快把网络信息体系建设和服务支撑备战打仗能力搞上去。Open AI与美国防技术公司建立战略合作伙伴关系。美国国防科技公司Anduril 4日宣布和OpenAI建立战略合作伙伴关系，双方将共同开发用于国家安全任务的AI解决方案。
新域新质作战力为板块长景气扩张方向。二十大报告指出“打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展，统筹网络信息体系建设运用”。当前新质新域、AI+技术革新快速发展，关注核心环节卡位公司景气扩张潜力。
基于PB-ROE模型，我们强调军工板块25年投资策略有四：（1）强调ROE分子端稳定增长持续性，重点关注军贸&航空燃机出海&大飞机&维修；（2）强调困境反转策略，重点在于判断ROE周期底部及反转概率。（3）强调景气趋势，强调ROE分子端的弹性及潜在空间，关注新质两力（高效费比武器、商业航天、低空）。（4）兼顾ROE分母及分子端潜力，偏国企改革主线。
风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。
选自报告：《国防军工行业：AI、军工信息化关注度提升，板块长景气扩张可期》2024-12-08，作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005
煤炭：秦港煤价趋稳，电厂日耗回升，北港库存压力正在缓解
近期市场动态：港口动力煤价趋稳，双焦市场总体延续弱势。动力煤方面，本周动力煤市场延续弱势，港口煤价仍有小幅回落，产地煤价跌幅略大于港口市场，目前低卡市场煤价已经低于长协煤价上限。后期，12月随着各地气温进一步下降，电煤需求有望持续好转，加上宏观政策预期向好，预计煤价有望企稳回升。焦煤方面，本周国内港口主焦煤价略有下跌，产地市场涨跌互现，海外澳煤价格略有回升，但蒙煤跌幅较大，测算目前澳煤进口价格优势处于倒挂状态。综合来看，近期下游观望情绪较浓，焦煤价格总体弱势，不过部分焦企有补库意愿，考虑到宏观利好政策有望持续释放，加上年底主产地焦煤产量可能回落，加上煤价处于年内低点，预计后续有望企稳回升。
近期重点关注：（1）政策面：国家发改委《2025年电煤中长期合同签订履约工作通知》及中国证监会《上市公司市值管理监管指引》；（2）国内供需面：10月火电同比增长1.8%，非电下游有季节性回升，国内煤炭产量和进口量环比均有小幅下降；（3）国际供需面：前10月海运贸易煤同比增长2.3%，供给增量主要来自印尼、蒙古，印度和东南亚需求旺盛。
风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。
选自报告：《煤炭行业周报（2024年第48期）：秦港煤价趋稳，电厂日耗回升，北港库存压力正在缓解》2024-12-08，作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002
建材：关注政策空间
“稳地产”和“地方化债”一系列政策接力发布，板块预期已有明显改善，目前处于政策窗口期，未来政策仍有加力空间。短期仍需面临“弱现实”的矛盾，建材行业景气仍在左侧，但考虑到各板块陆续筑底，且政策累积之下效果有望进一步显现，继续看好板块机会。从供给端来看，行业压力期部分优质龙头企业仍表现出较强的经营韧性，如二手房和存量房翻新需求支撑下零售建材韧性强、周期建材龙头在底部仍有显著的超额利润。建议关注成长性较强、估值弹性大的消费建材板块，和盈利处于底部、供给端出现积极变化的水泥玻璃龙头，以及玻纤龙头底部配置机会，和部分结构性景气赛道（药玻、风电等）。
消费建材：政策持续发力，龙头经营韧性强。下游地产仍在寻底，新开工面积预计已回落至中期较低水平，等待销售企稳好转；核心龙头公司经营韧性强。水泥：本周全国水泥市场价格环比下滑0.7%。年底临近，部分地区企业急于增加出货量，水泥价格呈现震荡下行走势。玻纤/碳基复材：粗纱市场价格整体上调，电子纱短市暂稳出货。玻璃：浮法玻璃价格涨跌互现，光伏玻璃交投平稳。
风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。
选自报告：《建筑材料行业：巨石大股东增持，关注政策空间》2024-12-08，作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003
金材：黄金预期再提升
基本金属：需求预期支撑较强，预计基本金属价格震荡。美联储年内降息预期上升，实际内需逐步走弱，工业金属供给较弱，预计工业金属价格震荡，关注中央经济工作会议带来需求预期支撑。
钢铁：供需同步上升，钢价微跌，盈利率继续回落，关注增量政策稳预期。供给端，高炉开工环比回升，钢厂盈利率回落，铁水供给约束明显。需求端，需求短期回升，关注宏观增量政策落地情况。价利方面，供需格局短期平稳，预计短期钢价震荡为主。
贵金属：美国12月降息概率抬升+中国央行重启增持，金价仍将上行。本周美联储理事沃勒表示“预计未来一年内将继续进行降息”“降息的速度和时机由经济状况决定”。据CME（12月7日），市场预期美联储12月继续降息25BP的概率（86%）有所提升。中国央行11月再次增持黄金，金融属性和商品属性有望持续推升金价，建议把握板块布局机会。
能源金属：淡季预期来临，锂价预计窄幅走弱。淡季即将来临，下游仍保持刚需采购，预计锂价承压，价格下行空间有限。
小金属：预计短期钨、钼价格平稳。钨价小跌，产业链继续温和博弈，预计钨价高位运行。下游不锈钢库存去化缓慢，供需格局有待优化，预计钼价高位震荡。
风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储加息超预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。
选自报告：《金属及金属新材料行业：黄金预期再提升》2024-12-08，作者：宫帅 S0260518070003；王乐 S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003
化工：OPEC+会议推迟复产，百菌清延续提价
OPEC+会议推迟复产。据央视财经、金十数据报道，欧佩克+将集团总体减产石油366万桶/日的政策延长至2026年底；原定12月底到期的日均220万桶/日的自愿减产措施延长至2025年3月底，并将原定1年逐步复产周期拉长为18个月。回顾近半年220万桶/日的自愿减产措施变化，24.06，OPEC+首次提出将在今年10月至2025年9月一年时间内逐步取消；24.09，将自愿减产措施延长至11月底；24.11，将自愿减产措施延长至12月底；此次会议延长至25年3月，叠加逐步复产周期拉长为18个月，再结合OPEC+国家财政平衡油价，可充分证明在全球布伦特油价70-75美元/桶下，OPEC+拖底油价意愿明显，进一步强化此轮油价周期有底的逻辑。
百菌清延续提价。2023-2024年的巴西作物季节中，由于特定位点成分性能的下降，多作用点保护性杀菌剂近年来显著提升市场份额，叠加巴西受到厄尔尼诺气候影响，导致大豆锈病爆发，百菌清等产品出现供不应求情况。
风险提示：宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：项目进展不及预期等。
选自报告：《基础化工行业：OPEC+会议推迟复产，百菌清延续提价》2024-12-08，作者：吴鑫然 S0260519070004
公用：2025年投资策略：转型的“气”机
十四五收官之年，用转型作为关键词，观察天然气的驱动。近年来，用电增长点由二产向三产转型，看好电力弹性系数进一步走高。2025年，看好天然气价格回落带来的气煤替代和用气增长，并且继续关注公用事业化的深化。
天然气价格回落有利于城燃及气电，亦关注其对煤价的抑制作用。看好伴随全球液化厂和LNG运输船投产，叠加海外通胀压力下能源行业的政策的调整，天然气价格存在下行空间。
由度电发电利润向单位装机综合利润转型——煤电公用事业化之路。伴随火电调节价值提升，火电在“发电利用小时”的基础上将增加“调节利用小时”，盈利模式改善，稳定性提升。火电公司已经保持两年左右的单季度盈利稳定，若2025年还能保持，则公用事业化将得到实现。
绿电的困境反转——绿证使用行业扩大+欧盟碳关税提升环境溢价。展望2025，看好鼓励使用绿证的行业从电解铝进一步扩展到其他行业，在欧盟CBAM落地的背景下绿电度电溢价提升。关注补贴发放进程，看好合约电价的落地保障新项目盈利。在此基础上，优选沿海、具备特高压投产送出的绿电资产。
联合调度能力发挥、机组投运与注入整合，利率回落提升水核估值。两河口、乌白水电站在今年完成首次蓄满，联合调度增发值得观测。伴随国债收益率的回落，水核的估值体系也将提升。
风险提示：改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。
选自报告：《公用事业行业2025年投资策略：转型的“气”机》2024-12-05，作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002；郝兆升 S0260524070001
