Q1：对于年初以来传媒板块基本面与细分赛道行情走势分析如何？
旷实：上半年基本面选股胜率大，高股息板块和绩优公司表现更好。进入11-12月份，近期板块热点轮动较快，AI应用侧不断演绎，看好后续AI行情持续发酵。1月份大盘走弱，传媒板块在业绩预期疲软以及监管波动担忧之下回调明显。2月开始，大盘明显修复且小微盘股明显反弹。在Sora等视频模型发布，以及Kimi、阶跃星辰等国产大模型迭代的催化下，AI应用方向录得一定涨幅。其中同时有高股息概念的出版板块涨幅排前。进入4月业绩期，板块缺乏催化剂且整体Q1业绩表现一般，同时叠加所得税影响，部分细分板块标的Q1同比录得业绩下滑，全年业绩预期也跟随有所调整，板块继续下探。进入Q2，市场对于传媒板块各细分方向全年业绩预期都较为谨慎，板块估值进一步下杀，游戏、出版等方向主要个股估值回落至接近23年年初水平。7月底以来，随着刺激消费相关政策发布，叠加《黑神话：悟空》将上线、AI眼镜等催化，处于低位的传媒各细分赛道有一定表现。8月市场短期发酵卡牌、乙游等主题，录得一定涨幅，但未形成板块性行情。9月底以来，伴随着一系列的利好政策，大盘有明显回暖，带动传媒板块修复。11-12月，业绩真空期，叠加海外AI应用映射、“谷子经济”等主题轮动下，行情在各个细分方向扩散，AI+营销、AI+教育、AI+玩具、谷子经济、AI+社交、AI+影视等方向近期关注度较高。
Q2：展望2025年，有哪些值得重点关注的方向？
旷实：一是看好内需刺激之下，港股互联网（电商、广告、本地生活、社交等）龙头公司的估值和业绩修复、A股传媒顺周期方向；内容端，看好短剧、游戏、影视等内容储备丰富、增长预期明确标的。同时，相关公司回购以及分红也是关键考量指标。
二是看好新产业趋势，重点看好AI、出海（长短视频、电商、营销、短剧等业态）以及数据要素等。其中尤其推荐关注AI应用方向，我们认为AI产业发展的基础设施在持续完善，算力基础夯实，大模型能力也在推进迭代，尤其是跨模态能力今年以来有进一步提升。预计随着OpenAI等海外公司以及国内头部公司大模型能力提升，AI应用落地有望加速，我们看好AI对于营销、教育、社交、影视、IP、游戏等多元场景的渗透。2025年2C AI应用也有机会看到更多商业模式的探索和落地，AI赋能有望在部分公司的报表端体现。
三是看好央国企市值管理之下的新布局，重点可以自下而上筛选有收并购预期的标的。先前证监会正式下发《上市公司监管指引第10 号—市值管理》，明确上市公司开展市值管理应当以提高公司质量为基础，依法依规运用并购重组、股权激励、员工持股计划、现金分红、股份回购等方式促进上市公司价值回归。并明确长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划。我们看好在市值管理指引之下，相关标的将积极推进提升公司质量的动作，建议积极布局。
Q3：举例传媒板块视角下各赛道与AI结合的路径/未来发展方向？
旷实：我们看好AI全维度赋能千行百业，由于篇幅有限，我们仅仅选取部分子行业作为案例分享。
AI+游戏：用户及开发者都积极拥抱AI技术，推动AI在游戏内落地。AI应用融入游戏研发，新玩法逐步落地。今年以来，多款新兴游戏使用AI技术实现玩法层面的创新，为玩家提供全新体验。通过AI生成技术，可以实现内容及图片的多样化，提升游戏趣味性与传播度。AI+陪伴与游戏结合，也有望实现用户增量与商业模式的统一。
AI+营销：国内外AI营销相关产品今年以来持续看到落地，有相关布局的互联网平台和营销服务商有望受益于AI技术赋能，迎来结构性机遇。随着AI浪潮推动技术加速迭代，AI将进一步和广告营销场景融合，营销公司布局的AI营销工具产品25年有望在报表端兑现，探索新的商业模式并带来收入增厚，并有望拓宽广告主规模。
AI+影视：我们可以看到，自2024年2月OpenAI展示Sora后，国内AI视频大模型密集涌现，包括即梦AI、可灵AI等等。相较于年初，AI生成视频的质量快速提升，从目前影视行业的应用情况来看，AI主要用于特效制作、分镜与脚本设计等部分流程，并在特定形象还原、声音还原等技术领域具备优势。我们判断当AI视频模型的技术能力进一步升级后，会在短剧、动画等领域实现大幅度的降本增效，甚至成为影视剧制作的核心环节之一。
风险提示
消费需求不及预期的风险、监管趋严、行业竞争加剧、AI技术发展不及预期。
报告信息
本摘要选自报告：《A股传媒行业2025年投资策略：基本面有望边际改善，期待AI全维赋能》2024-11-28
报告作者：
旷实 S0260517030002
叶敏婷 S0260519110001
徐呈隽 S0260519110002
章驰 S0260523080001
周喆 S0260523050003
法律声明
