【广发•早间速递】企（职）业年金基金发展丰富化：关于推动长线资金入市点评

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策略：企（职）业年金基金发展丰富化：关于推动长线资金入市点评

《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》于 2025年1月22日发布，其中关于提高企（职）业年金基金市场化投资运作水平相关政策值得关注。

第一，加快出台企（职）业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见。通过提高长周期考核权重，可以降低短周期考核对企业年金基金投资的扰动，提升企业年金等长线资金入市的信心；除此之外，也可以推动企业年金与险资、社保基金、基本养老保险形成合力，共同构建长线资金基石。

第二，逐步扩大企业年金覆盖范围，支持具备条件的用人单位探索放开企业年金个人投资选择。这意味着企业年金后续覆盖的群体将会更广阔，而放开个人投资选择，也有望加强企业年金的吸引力，从而形成企业年金与个人的良性互动。

第三，鼓励企业年金基金管理人开展差异化投资。鼓励差异化投资，表明可以针对不同风险偏好个体，提出不同的投资方案，满足不同的投资需求，从而进一步丰富投资手段，提高投资回报收益率。

第四，允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增，提供更多的投资渠道，同时也为上市公司发展提供长线资金支撑。

综上，《方案》将会有力的引导企（职）业年金基金等长线资金进入A股市场，并形成市场与长线资金的正向反馈。

传媒：微信小店测试群送礼物功能，关注春节档票房表现

本周A股传媒板块整体上行，25年春节档预售于1/19开启，本次春节档头部影片供给丰富，带动预售大盘刷新多项影史记录，影视院线板块迎来催化；本周字节发布豆包大模型1.5 Pro、实时语音大模型，AI产业趋势向好。叠加近期政策整体向好、经济有望持续修复背景，板块整体表现良好，建议关注业绩预期向好、估值合理的方向，短期可持续跟踪春节档表现。

互联网：微信小店测试群送礼物功能，同时打通了线下扫码送礼物的链路。爱奇艺迷雾剧场上线《漂白》，成为首个热度值破万的迷雾短剧。

游戏：随着各公司业绩预告发布完毕，游戏板块短期不确定性基本消除，25年初A股公司产品储备丰富，有望提升板块景气度，建议持续关注新游上线进展。

电影院线：今年春节档的预售票房较高，主要系6部新片均为热门电影续作或流量明星主演，粉丝关注度高。

AI：特朗普官宣“星际之门”计划，未来4年内投资5000亿美元，坚定AI产业长期发展信心。近期AI大模型及应用更新密集，OpenAI发布首款AI智能体Operator。国内，豆包更新了大模型1.5版本和实时语音大模型，智谱推出电脑智能体GLM-PC。建议继续关注AI应用投资机会，重点关注大厂生态以及AI 2C应用商业模式的创新。

农业：24Q4公募配置比例继续下滑，逆势增配饲料、种植业

24Q4板块配置比例环比下降0.2pct，处于低配水平。24Q4农林牧渔板块公募基金持仓比例为1.32%，环比下降；行业标准配置比例为1.45%，当前持仓比例低于标准比例约0.13pct。

逆势增配饲料、种植板块，养殖业持仓继续下降。二级子行业中，24Q4公募基金增配饲料、种植业板块，养殖业配置比例继续下滑。

公募基金重仓股集中于畜禽养殖产业链与种植相关公司。公募基金配置中，24Q4行业主要重仓股持股集中于畜禽养殖产业链龙头企业与种植业相关公司。

生猪方面，产业内对25年猪价预期相对保守，对应扩产动作相对谨慎，24年母猪存栏回升幅度较为有限，25年生猪供给或更多取决于生产效率变化、出栏体重以及需求扰动。白鸡方面，未来行业或有望延续震荡回暖态势，关注海内外禽病疫情变化。黄羽鸡方面，种鸡存栏保持低位，关注餐饮复苏带来的需求弹性。动保方面，生猪存栏回升推动行业需求回暖，动保龙头积极布局宠物医疗有望打开增长空间。种植业，生物育种产业化稳步推进。宠物方面，关注国内龙头自主品牌建设和市场份额提升。

食饮：2024Q4基金持仓分析：白酒继续出清，大众品环比改善

板块基金持仓概述：板块表现分化，白酒继续出清。SW食品饮料总市值回落，下降至48684.34亿元，环比下降。其中食品饮料基金持股总市值达3147.60亿元，持仓占比达10.6%，环比下降。

分结构，主动权益基金继续出清。其中被动指数型基金持仓规模占食品饮料基金持仓总市值的比例环比增加，主动权益基金占比环比下降。食品饮料主动权益基金持股总市值达1235.01亿元，持仓占比位于申万一级子行业第4位，环比下滑。

分板块看，白酒板块重仓占比环比下滑，系Q4食品饮料重仓比例下滑的关键因素。大众品板块重仓比例环比提升，其中啤酒、乳品、食品综合等子行业重仓比例均有回暖。若仅考虑主动权益基金，超配来看，2024Q4食品饮料板块超配比例环比进一步下滑，基金持仓处相对低位。

子行业持仓分析：白酒已处低配，大众品环比改善。白酒：主动权益持仓已低于2018年周期底部。从白酒重仓比例看，2024Q4全市场基金白酒重仓比例为9.0%，高于2013Q4/2018Q4，同时超配比例也整体高于前两轮周期底部，但剔除被动指数型基金的影响，主动权益基金白酒重仓占比已低于2018Q4水平。大众品：行业环比改善，整体仍处低配。2024Q4大众品基金重仓环比提升。其中主要几个子版块啤酒/乳品/调味发酵品/食品综合基金重仓比例分别环比+0.10pct/+0.25pct/+0.01pct/+0.08pct。

基本面角度看，白酒经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升。

食饮：四川&湖北调味品市场跟踪：旺季改善，推新加快

四川调味品调研：旺季环比改善，龙头表现优。酱油：零添加概念成熟，减盐仍处于市场培育阶段，复调汁以及零糖酱油值得关注。榨菜：货龄均处于正常水平。火锅底料：终端库存水平健康，旺季动销环比改善。其他复调：品类众多，格局分散。品类呈多元化发展趋势，陈列较多的有钵钵鸡调料、黄焖鸡调料、新疆大盘鸡调料以及红烧肉调料等。

湖北调味品调研：动销改善，产品加速推新。酱油：复调汁品类明显增加，通过“一汁成菜”的便捷烹饪属性进行营销。旺季货龄较优。酱油动销环比略改善，但同比仍有压力。榨菜：大包装明显增加，反应终端促销力度加强。火锅底料：旺季陈列增加，货龄整体健康，终端买赠促销力度适中，动销环比改善。其他复调：品类丰富，产品货龄健康，反映实际动销较优。

总结来看，24Q4调味品动销环比改善，同比压力仍存。一方面在消费弱复苏背景下，龙头企业推新有所加速，包括零糖酱油、复调汁等品类。另一方面，竞争格局进一步向头部集中，细分品类仅2-3家品牌露出度较高。调味品行业龙头市占率提升是中期主线，需求改善背景下建议关注龙头企业以及新品拓展情况。

电新：电力设备行业：景气向上，国内确定性与出海成长性共振

全球需求景气向上，增长逻辑各有不同。分区域看：中国消纳压力+政策要求有望带动需求增速超预期；美国用电量持续增长+设备更新有望驱动需求较快增长；欧洲消纳压力+设备更新驱动需求扩张；其他地区配用电设备需求保持高景气。

电力设备投资以海外+国内网内为重点方向。景气度排序：海外网内≈海外网外>国内网内>国内网外，其中海外网内景气周期长且渠道壁垒高、国内网内确定性增长尤需关注。

国内：25年电网投资有望保持较高增速，重点关注特高压和配网。25年电网投资增速维持在10-15%的区间。（1）特高压招标增长弹性大：预计25年开工蒙西-京津冀（受端柔直）、藏东南-大湾区、疆电外送川渝、巴丹吉林-四川等直流项目和达拉特-蒙西、烟威、浙江环网等交流项目，有望达到4直（另或有3个背靠背项目）+3交；（2）配网：25年继续“补强”背景下招标有望保持较高增速。（3）电表关注新标准应用带来量价双升机会；（4）数字化关注可观可测可调可控方向。

海外：全球电网投资高景气，关注海外渠道布局领先的公司。海外龙头设备企业需求展望乐观，我国电力设备出口高景气延续。考虑当前全球电网投资需求旺盛，建议关注在海外渠道布局领先的企业，有望率先享受需求增长的红利。

军工：集团相继召开工作会，关注全球景气共振赛道

相关军工集团召开2025年工作会，建议关注十四五收官之年，前期受阻较大的细分产业或迎景气提升。证监会主席吴清1月23日在国新办发布会上表示，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%。对于商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。1月17、18日，中航工业、电科集团相继召开2025年工作会，如中航工业指出全面部署2025年“五大攻坚战”和“五大行动”。观察到近期部分公司陆续公告销售合同，多单位工作会议着重强调打好“十四五”收官之战，同时当前板块多个重点公司估值已回落至24年9月水平，考虑景气向上恢复预期，建议关注当前军工板块的配置价值。

关注全球景气共振赛道，同时建议关注板块整体回调较多的低空经济、商业航天赛道。在能源转型、AI资本开支带来用电需求、全球民航补库周期等背景下，关注国内航空航天核心企业出海渗透率及市占率提升所带来的投资机遇。预计新质力，如商业航天、低空经济等产业落地及建设节奏有望在25年加快，考虑板块前期回调幅度相对较大，建议关注相关龙头中长期投资价值。

煤炭：春节前后煤炭市场平稳，龙头公司业绩预告稳健

近期市场动态：煤焦价格稳中有降，春节前后市场趋于平稳。动力煤方面，本周初国内动力煤价延续小幅回落，后半周开始由于市场交易活跃度进一步下降，煤价整体保持平稳。临近春节前后供需均有回落，虽然下游采购意愿不强，但考虑到库存压力逐步缓解，煤价预计以稳为主。焦煤方面，本周国内港口主焦煤价下跌，产地局部延续小幅回落，本周澳煤价格小幅回升，测算目前澳煤进口价格优势延续倒挂。综合来看，春节影响市场交易活跃度下降，节后随着开工旺季来临，下游还有一定补库提升空间，且目前煤价处于年内低点，预计后续有望逐步企稳。此外，焦煤长协煤钢联动浮动机制未来若落地执行，中长期焦煤市场稳健性或有望提升。

近期重点关注：（1）政策面：国家发改委《2025年电煤中长期合同签订履约工作通知》、中国证监会《上市公司市值管理监管指引》以及国资委《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》；（2）国内供需面：12月暖冬及基数偏高影响，火电发电量同比小幅下滑，生铁、粗钢及钢材产量连续3月同比维持正增长，国内产量及进口量均处于高位，但进口量环比回落；（3）国际供需面：24年海运贸易煤同比增长，供给增量主要来自印尼、蒙古，印度和东南亚需求旺盛。