宏观 | 如何看2024年经济数据
宏观 | 美国核心通胀放缓，美股定价流动性改善
策略 | 两个靴子先后落地
金工 | 融资余额增加，ETF资金流入
地产 | 成交热度有所回落，城改推进提速
银行 | 国债利率拐点处，正式转向复苏交易
电子 | GB300单颗GPU PCB价值量有望提升，产业链量价齐升
传媒 | 微信礼物增设新流量引导机制，OpenAI推出Tasks测试功能
计算机 | M365大幅提价：检验应用成功的标准是商业化
食饮 | 折扣超市调研反馈
农业 | 如何看待生猪公司2024年度出栏数据
纺服轻工 | 轻工制造行业2025年度策略：变中求进，危中寻机
环保 | 科研仪器国产加速，聚焦业绩超预期个股
电新 | 锂电行业2025年投资策略：全球变局渐行渐近，供给侧曙光乍现
机械 | AI相关需求旺盛，积极关注相关敞口
军工 | 板块改善趋势加强，重视当前板块配置价值
煤炭 | 节前煤炭供需两弱，商品市场情绪改善
建材 | 节前稳价为主，业绩预告风险陆续释放
金材 | 铜铝预期将改善，金价继续上行
公用 | 评估气温、价格与需求，寻找板块的企稳信号
宏观：如何看2024年经济数据
2024年年度经济数据公布。简单来看，数据存在几个积极线索：一是全年顺利实现5.0%的经济增长目标；二是经济短期趋势较好，四季度居民人均消费支出增速较三季度有所改善，12月一线城市新建商品住宅价格环比转正；三是工业产能利用率四季度为76.2%，是2022年以来单季最高；四是新增出生人口数954万，环比2023年有所反弹。
2024年数据也呈现出几条有待于继续改善的线索：一是全年名义GDP增速为4.2%，名义增速中枢仍需要提升；二是需求端增速仍明显低于工业增加值所代表的供给端增速，消费仍有一些领域同比负增长，12月单月投资较前值甚至还有所减速，需求端对出口的依赖度偏高。
从数据来看，“924”以来的稳增长政策在地产销售、耐用品消费、城市基建等领域已看到积极效果，这实际上也是至1月17日万得全A指数较去年9月23日反弹25%的主要背景。展望2025年，2024年出口5.9%的年度增速不易复制，这就需要内需进一步承接。12月的单月数据对应的内需水平仍是不够的，需要通过财政和货币政策进一步激励地方政府有效投资、企业投资和居民消费，年初的信贷规模（观察1-2月）、年度财政规模和发力方向（两会政府工作报告）、促消费的政策框架（中央经济工作会议“推动中低收入群体增收减负”）将是后续主要的观测线索。
风险提示：外部经济和金融环境变化超预期；地缘政治风险加剧；外需波动超预期；地产领域量价继续低位徘徊；基建投资短期波动；消费短期超预期或不及预期；后续降息降准且影响超预期；信贷和社融扩张超预期。
选自报告：《广发宏观：如何看2024年经济数据》2025-01-17，作者：郭磊 S0260516070002
宏观：美国核心通胀放缓，美股定价流动性改善
2024年12月美国通胀数据略低于市场预期：受能源价格反弹影响，CPI同比升至2.9%，环比0.4%，均高于前值。核心CPI则出现了同环比放缓。核心CPI同比3.2%，低于前值和预期的3.3%；环比0.2%，低于预期和前值的0.3%。从克利夫兰联储Trimmed Mean CPI和亚特兰大联储粘性CPI来看，通胀广度和通胀粘性均继续回落。
2024年以来，美国核心CPI整体保持下行趋势，同比从年初的3.9%持续回落至12月的3.2%。3.2%持平7月，再度站上年内最低点。向后看，一是核心商品环比可能在25年H1低位波动；二是住房价格反弹概率较低；三是薪资增速仍在放缓。判断2025年上半年核心CPI仍有进一步回落空间。但由于季节性因素影响，25年1月核心通胀环比可能小幅反弹。此外，特朗普关税政策可能会对通胀形成扰动。基准情形下估计对其核心通胀的上拉幅度在0.5pct，2025年末核心CPI同比进一步回落至2.9%。
12月通胀放缓提升金融市场对美联储降息的信心。Fed Watch数据显示1月和3月美联储不降息的概率分别为97.3%和71%；前值为97.9%和76.3%；5月降息概率为53.8%，前值为32.9%。10年期美债收益率回落13bp至4.65%；美元指数回落至109.09。通胀压力缓和的背景下美股定价流动性改善，美股三大股指均涨，纳指涨2.45%，S&P500指数涨1.83%，道琼斯工业指数涨1.65%。作为流动性敏感型资产，科技股整体领涨。
风险提示：美国经济因就业市场快速降温而陷入消费走弱、失业率回升、企业盈利下降、裁员率进一步回升、失业率失控的恶性循环，美联储超预期降息或者提前结束缩表；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。
选自报告：《广发宏观：美国核心通胀放缓，美股定价流动性改善》2025-01-16，作者：郭磊 S0260516070002；陈嘉荔 S0260523120005
策略：两个靴子先后落地
如何看特朗普上任的靴子落地，及对出口链股票的影响？从整个贝塔层面、前期相对滞涨的“亚非拉出口链”公司可能更存在修复机会，且3-4月财报窗口景气确定性更高：逆变器、跟踪支架、电表、风电、摩托车、客车等。对于对美出口链，在已经有一波估值修复之后，后续则进一步关注Q1关税的实质谈判进展，以及对3-4月份实际订单情况进行摸排。
如何看25年业绩预告的靴子落地，及其中预告相对占优的行业？下周风险密集释放后基本在春节前“靴子落地”。业绩预告“预喜率”较高的行业是：农业、电机、乘用车、农化、摩托车。业绩预告“超预期”占比较高的行业是：石油石化、环保、美护、交运。
随着两个靴子先后落地，25年“春季躁动”前瞻及推荐线索：短期市场对于基本面的预期波动不会太大，目前判断的依据仍是24年末会议基调所决定的“狭义目标赤字 → 广义财政 → PPI → ROE”。风险偏好的变化决定了“春季躁动”的启动时点。随着大家普遍担忧的事情先后“靴子落地”，短期风险偏好得以提升，中小股票有望迎接反弹，进入【春节至两会】的传统进攻期。重点关注两条超跌反弹线索：1.过去十五年区间上涨概率在90%以上、但今年跌幅较大的行业（计算机、环保、军工、农业）。2.过去半年市场反复交易的产业主题，近期超跌、两会前后有边际产业催化剂的方向：自主可控及信创，卫星与量子通信、银发经济。
风险提示：地缘政治冲突超预期；海外通胀反复及美国经济韧性使得全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力等。
选自报告：《两个靴子先后落地——周末五分钟全知道（1月第3期）》2025-01-19，作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004
金工：融资余额增加，ETF资金流入
长周期看深100指数技术面，深100技术面每隔3年一轮熊市，之后是牛市，比如2012/2015/2018/2021年，每次下行幅度在40%至45%之间，关注底部向上周期的可能。
风险提示：市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。
选自报告：《金融工程：融资余额增加，ETF资金流入：A股量化择时研究报告》2025-01-19，作者：安宁宁 S0260512020003；张钰东 S0260522070006
地产：成交热度有所回落，城改推进提速
本周政策情况：城改专项借款推进较快，城改政策扩围开始落地。本周国开行披露，24年新增城中村改造专项借款3817亿元，支持了北京、广州等城市723个城中村改造项目，城改专项借款落地进度较快。地方政策方面，各地持续推进城中村改造，城改支持政策扩围后常州等非35城城市也开始加快推进城改。
开发板块观点：新政影响基本结束，全国供需规模仍处下行通道。本周新房网签规模进一步回落，规模降至9月初水平，二手房网签规模虽也有下滑，但绝对规模仍较高，春节前开发商推盘规模季节性下降，来访、认购、网签规模也相应收缩。前端指标来看，本周二手房来访、认购环比进一步下降，基本回归9月中旬水平，此外近两周二手新增挂牌量大幅下降，市场逐渐进入节前淡季。全国数据来看，行业供需两端流入资金连续三年持续收缩，行业规模及信用所面临压力仍在加大，供给端开工、施工、投资规模相应下行，行业实物工作量缺口并未得到补充，对经济下行拖累压力依然存在。9月末新政对市场影响基本结束，春节后市场修复及整体经济稳定需要政策的进一步支持，关注节后政策的落地节奏、力度及基本面反馈。
风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期等；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。
选自报告：《房地产及物管行业25年第3周周报：成交热度有所回落，城改推进提速》2025-01-19，作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001
非银：业绩期临近催化估值修复，关注非银板块左侧配置机遇
证券：国务院新规优化市场生态，证监会新规规范募集资金使用。（1）1月15日，《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》正式发布，共19条，旨在规范中介机构为公司公开发行股票提供服务行为，明确中介机构的执业规范和收费原则，防止中介机构与发行人不当利益捆绑，推动行业收费标准更加公开、公正、透明，增强中介机构独立性有利于提高上市公司质量，保护投资者合法权益。（2）1月17日，证监会起草了《上市公司募集资金监管规则（征求意见稿）》，旨在进一步推动提高上市公司质量，强化募集资金监管，也将增强投资者对资本市场的信心，促进资本市场的健康稳定发展。政策着眼于提升资本市场稳定性，维稳政策空间充足，短期经济数据与政策空窗期，市场活跃度有所震荡，随着外部不确定性与内部应对逐步落地，增量资金接力，市场活跃度有望再回升。证券行业24Q4业绩高增，短期存在利好催化，行业有所滞涨，估值修复空间可期，建议重视券商及证券IT的业绩估值高弹性。
保险：监管出台保险公司监管评级办法，有望加强分级分类管理，且有助于风险出清，而稳增长政策的逐渐出台有利于推动名义经济继续保持较高增速，进而推动长端利率上行，利好保险股估值修复，而负债端有望延续较高景气度，建议积极关注保险板块。
风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
选自报告：《非银金融行业：业绩期临近催化估值修复，关注非银板块左侧配置机遇》2025-01-19，作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005
银行：国债利率拐点处，正式转向复苏交易
判断国债利率处在底部/股息交易处于尾声/复苏交易的起点，除了最重要的基本面，经济金融数据拐点本身，还需要从交易的回报率比较、资金结构、拥挤度、市场情绪、外部环境等多维度综合判断这一交易转折的可能性。
第一，回报率层面看，伴随着持续的利率下行，实体回报率的风险补偿已经较为充分，企业ROIC/无风险利率处于高位，风险资产已经开始出现机会，2024年底股市的回升和房地产的企稳便是信号；第二，资金结构看，伴随着无风险利率的持续下行，低风险偏好资金（理财、定存、保险等）的增长已经开始乏力，比如年底理财规模下降，M1改善幅度好于M2反映定期存款需求下降，年初保险开门红较弱等现象；第三，交易拥挤度来看，企业、居民、金融机构过去几年大量增配利率下行资产，交易已经非常拥挤，银行今年大概率需要通过大量兑现浮盈维持营收；第四，市场预期和情绪看，市场预期走在政策前，交易资金提前博弈货币政策预期和配置资金行为，债市乐观情绪到了较高位置；第五，外部环境变化的可能性，特朗普上台后外部环境可能有所变化，美国目前面临的主要问题是如何从高财政赤字中退出，美元和美债利率的压力可能在新一届政府上台后会有变化。
站在当下，除了悲观情绪的思维惯性，我们已经看不到衰退交易持续的其它力量，那么这就有可能是一次比较大级别的资产配置切换点，一旦开始，幅度和持续时间可能都将超过我们现在的预期。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。
选自报告：《银行投资观察20250119：国债利率拐点处，正式转向复苏交易》2025-01-19，作者：倪军 S0260518020004；许洁 S0260518080004
电子：GB300单颗GPU PCB价值量有望提升，产业链量价齐升
GB200/GB300 PCB方案对比：GB300单GPU PCB价值量有望提升。GB200中Nvidia提供整个 Bianca 板，即包括 Blackwell GPU、Grace CPU、512GB的LPDDR5X、所有集成在一个PCB上的 VRM 内容，以及交换机托盘和铜背板，GB300中Nvidia 将只在“SXM Puck”模块上提供 B300，而不是提供整个 Bianca 板，但仍完全提供交换机托盘和铜背板等组件。从PCB用量面积来看，GB300相比GB200新增了与SXM Puck相关的PCB等面积。从PCB价值量来看，GB300 NVL72相较GB200 NVL72 PCB价值量有望提升，单GPU PCB价值量增长。相比HGX系列，GB300 NVL72中单GPU的PCB价值量增加88%~186%；相比GB200 NVL72，在Switch板方案相同前提下，GB300 NVL72中单GPU的PCB价值量增加17%~39%。随着AI服务器对于传输速率、集成性和散热性能等需求的提升，PCB整体规格及HDI渗透率有望持续提升，进一步缩小PCB上布线空间和元件间距，提升高频高速及抗损耗性能。
NV AI服务器PCB供需格局：市场规模持续增长，产业链量价齐升。根据测算，NV AI服务器PCB市场规模预计将从2023年的3.3亿美元增长至2025年的17.2亿美元，2025年同比增速为117%。其中，2025年GB200/GB300 PCB市场规模为14.3亿美元，占NV AI PCB市场规模的83%。
AI服务器PCB面积、层数、材料性能持续提升，推动PCB单机价值量增长。相比GB200，GB300中单GPU PCB面积及价值量有望提升。AI PCB市场规模持续增长，国内厂商积极布局AI服务器PCB，产业链量价齐升、蓬勃发展。
风险提示：AI产业发展不及预期，AI服务器出货量不及预期，国产厂商技术和产品进展不及预期。
选自报告：《AI的进击时刻系列2：GB300单颗GPU PCB价值量有望提升，产业链量价齐升》2025-01-14，作者：王亮 S0260519060001；耿正 S0260520090002；王钰乔 S0260524070006
传媒：微信礼物增设新流量引导机制，OpenAI推出Tasks测试功能
本周A股传媒板块整体上行；AI+视频产业层面持续有推进，AI产业趋势向好。叠加近期政策整体向好、经济有望持续修复背景，板块整体表现良好，建议关注业绩预期向好、估值合理的方向，短期还可持续跟踪春节档表现。
互联网：微信单人聊天下方开通了礼物入口，点击可以选择买过/收过的礼物，和朋友买过最多的一些品牌和商品，这个机制给用户认为好的“商品”更多引导流量。
AI：大模型端，OpenAI推出Tasks新测试功能，用户能够通过设置需要执行的任务和执行时间，指挥ChatGPT在未来某个时间自动完成任务，标志着OpenAI向Level 3 （Agents）迈进的重要一步。建议继续关注AI应用投资机会，重点关注大厂生态以及AI 2C应用商业模式的创新。
游戏：本周多家游戏公司发布业绩预告，行业部分公司业绩承压，主要受减值及买量投放等因素影响。展望来看，25年各家公司产品线有望改善，驱动板块业绩提升，建议关注行业基本面拐点。游戏板块目前估值相对合理，AI等新技术发展有望带动行业规模进一步提升，从而提振板块估值。建议积极关注行业与AI技术的结合进展。
风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。
选自报告：《互联网传媒行业：微信礼物增设新流量引导机制，OpenAI推出Tasks测试功能》2025-01-19，作者：旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001
计算机：M365大幅提价：检验应用成功的标准是商业化
部分地区M365大幅提价，原价格套餐不再包含AI产品。近期，部分地区用户收到微软邮件，邮件表示M365将在续费时进行提价。本次提价包括M365个人用户以及家庭套装版，部分地区提价幅度达46%。
AI应用大幅提价反映的是微软对AI商业化落地的决心及信心。将涵盖AI应用的功能进行和M365的“捆绑销售”策略也代表着AI应用有望逐步从前期的大幅投入阶段迈向商业化落地阶段。于微软而言，通过部分地区试点而得到的用户数据反馈可以进一步判断用户对微软AI应用功能的认可程度以及用户的付费意愿。因此，需持续关注后续的续费数据，包括提价地区的用户数量，用户付费率等指标。
AI应用不能只停留在概念，能否成功只能看后续商业化落地进程。此前，我们一直提到现阶段生成式AI时代仍然处于大幅投入阶段，相对应的是没有见到明显的突破性的应用出现，无论是B端或是C端。此次微软的提价需要持续关注后续续费数据的表现，以此判断AI应用商业化进程的阶段。
风险提示：C端用户支付意愿仍有待时间考量；国内其他平台公司自研办公应用的潜在竞争可能；企业内部应用效率提升较难量化。
选自报告：《计算机行业：M365大幅提价：检验应用成功的标准是商业化》2025-01-14，作者：刘雪峰 S0260514030002；吴祖鹏 S0260521040003
食饮：折扣超市调研反馈
月度聚焦：折扣超市调研反馈。近期我们在湖南长沙、河南郑州、安徽合肥等地做了较多草根调研及相关门店比对并将参与玩家分为三类：（1）零食量贩转型类：现有打样的门店模型依托面积大小，处于“零食量贩”和“便利店&BC生活超市”之间，原有零食及水饮占比超50%，剩下货盘多以纸巾米油等引流，以日用百货等拉高客单价并平衡盈利水平。（2）折扣超市及仓店品牌类：以区域品牌为主，自有品牌占比较高且性价比突出，定位更偏性价比版本的便利店。（3）核心KA转型及会员精品超市：门店面积更大，场景更加综合，与零食量贩现有转型的场景重合度较少。零食量贩转型目前或以“社区店”为主，对生鲜品类较为克制，2025年在线下零售大变革下，有望迎来以“硬折扣”为代表的新一轮渠道红利。
基本面跟踪：（1）白酒：多数酒企开启新年回款及2025年开门红计划，经销商库存仍存压力，后续关注市场需求变化趋势及企业政策力度。（2）大众品：春节错期下子板块表现分化，啤酒饮料行业淡季下景气度暂处低位，乳制品终端销售较为平淡，餐饮及调味品静待春节旺季催化，零食和保健品线上表现分化较大。（3）成本：12月主要包材、农产品及原奶价格继续回落，棕榈油及猪价同比上行。
基本面角度看，白酒经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升。大众品考虑竞争格局以及产品渠道拓展情况。
风险提示：经济增长不及预期、成本上行、食品安全、调研偏差风险。
选自报告：《食品饮料行业：折扣超市调研反馈——月度聚焦202501》2025-01-19，作者：符蓉 S0260523120002；胡慧 S0260524020002；钱浩 S0260517080014
农业：如何看待生猪公司2024年度出栏数据
近期主要生猪养殖公司12月出栏数据基本披露完毕，根据各公司月度经营数据公告，2024年12月上市公司整体生猪出栏环比增长，出栏均重环比下滑1.9%；24年全年生猪出栏同比保持增长，整体增速有所放缓。
出栏量：12月份，各上市公司商品猪出栏量合计1726万头，环比增长22.8%，同比增长24.9%。2024年，各上市公司商品猪出栏量同比增长13.1%。销售价格：12月份，测算各上市公司的销售均价为16.03元/公斤，环比下跌3.91%。出栏体重：11月份，测算11家上市公司出栏平均体重约109.1公斤/头，环比下滑1.9%。
24年母猪存栏回升幅度较为有限，25年生猪供给或更多取决于生产效率变化、出栏体重以及需求扰动。
风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险等。
选自报告：《农林牧渔行业：如何看待生猪公司2024年度出栏数据》2025-01-19，作者：钱浩 S0260517080014；周舒玥 S0260523050002；李雅琦 S0260524080006
纺服轻工：轻工制造行业2025年度策略：变中求进，危中寻机
家居：外部压力仍在，以旧换新托底。展望25年，补贴总额有望增加，且未来有存量置换提振潜力，龙头格局依然受益，如果门槛放低可能部分影响弹性。25年国补有望拉动家居龙头业绩，消费&地产政策催化下家居估值有向上契机。
必选消费：重视成长性个股与新消费趋势。（1）成熟市场成长性：兴趣电商兴起迭代、平台电商机制变化，国货龙头打法灵活，品牌势能提升，产品创新引领，呈现后来居上。（2）增量市场成长性：机会一是来自消费动机变化，二是来自技术引领消费。（3）海外趋势来看，电子烟技术推动产品进步趋势。
出口：龙头成长性依旧，关税带来预期差。展望25年，龙头有望延续成长，近年拓展新客存在放量周期，店中店等增量逻辑释放，也不乏困境反转标的。不过关税风险压制估值，但龙头转产海外，低端制造转移概率较小，整体风险可控，带来预期差。
造纸包装：盈利筑底，看好缓步复苏。（1）造纸：浆价短期筑底，长期供给偏紧下有望上行；文化纸需求韧性、供给可控，目前基本触底；白卡纸供需仍有错配，观察供给变化；箱板行业前期出清，未来格局有望改善，关注拐点。（2）包装：纸包装下游3C拉动、环保包装向上、烟酒稳定，有望延续红利稳健思路。金属包装关注格局变化下的盈利改善。
风险提示：家居行业下行；宏观经济波动；行业政策风险等。
选自报告：《轻工制造行业2025年度策略：变中求进，危中寻机》2025-01-19，作者：曹倩雯 S0260520110002；张雨露 S0260518110003；李悦瑜 S0260524120002
环保：科研仪器国产加速，聚焦业绩超预期个股
科研仪器国产进程更进一步，国产龙头潜力值得期待。本周美国商务部工业安全局（BIS）发布一项临时最终规则（IFR）：未经美国许可，任何公司和个人均被禁止向中国及其他国家出口高参数流式细胞仪和液相色谱-质谱联用仪等某些质谱设备，相关科研仪器产品的国产化进程有望加速。
2025年股息资产仍是重点之一，聚焦边际改善明显标的。伴随着央行的降准、降息政策落地，环保A股3~5%、港股5~8%股息率性价比更加突出。此外南京、长沙等主流城市已经启动水价调整，结合绿色转型等中央政策提及的环保价格机制改革，预期后续供水、污水、垃圾处理费等公用事业价格陆续理顺将是必由之路。当前水务、固废板块历史回款依旧可控，未来价格机制的理顺下回款保障度进一步提高，其中重点关注2025年回款健康，具备分红提高潜力的固废、水务公司。
风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。
选自报告：《环保行业深度跟踪：科研仪器国产加速，聚焦业绩超预期个股》2025-01-19，作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004
机械：AI相关需求旺盛，积极关注相关敞口
2024年12月份规模以上工业增加值增长6.2%。12月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.2%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长0.64%。2024年，规模以上工业增加值比上年增长5.8%。
2024年全国固定资产投资增长3.2%。2024年，全国固定资产投资（不含农户）514374亿元，比上年增长3.2%（按可比口径计算）。从环比看，12月份固定资产投资（不含农户）增长0.33%；分产业看，第一产业投资9543亿元，比上年增长2.6%；第二产业投资179064亿元，增长12.0%；第三产业投资325767亿元，下降1.1%；第二产业中，工业投资比上年增长12.1%。其中，采矿业投资增长10.5%，制造业投资增长9.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长23.9%。
AI需求旺盛。24Q4来自于HPC（高性能计算）的收入占比为53%，环比增长19%，2024年全年来自于HPC的收入占比为51%，同比增长58%，HPC对于台积电的收入拉动较为明显，显示下游AI相关的需求旺盛，积极关注相关产业链。
风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。
选自报告：《机械设备行业周报：AI相关需求旺盛，积极关注相关敞口》2025-01-19，作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002；王宁 S0260523070004
电新：锂电行业2025年投资策略：全球变局渐行渐近，供给侧曙光乍现
新能源汽车：国内渗透率提升+海外新车型周期，全球需求有望超预期。（1）中国：创新周期，引领全球市场变革。25年纯电动快充向平价车型拓展，4C快充技术渗透斜率陡峭；智能驾驶拉动销量，高阶智驾进入平价时代，渗透率拐点将至；渠道、技术、产能突围，国内车企出海前景广阔。（2）美国：穿越政策扰动，以供应链变革撬动车型周期。（3）欧洲：补贴退坡冲击短期销量，欧洲全域电动车渗透率空间广阔。25年政策换挡提速，驱动格局重组。（4）亚非拉：政策红利密集释放，助推电动化率持续提升。海外合作新范式将进入兑现期，开启全球长期增长空间。
储能：新能源快速发展催生，多场景迎来转机。（1）中国：新能源消纳贯穿主线，三轮预期差引领储能装机持续超预期；（2）美国：IRA法案力度空前，储能景气需求延续；（3）欧洲：负电价频发+光伏上网电价下滑，储能需求有望提升；（4）亚非拉：电源侧与用户侧因地制宜，亚非拉需求波动向上。
财务框架：磷酸铁锂、电池环节盈利拐点在即。从速动比例和资产负债率来看，电池与磷酸铁锂环节表现较弱，负极材料、三元前驱体次之，预计未来竞争态势改善，优势企业将率先盈利回升。
重估资产负债表拐点。重点推荐电池、磷酸铁锂材料，建议关注格局提升的电解液、负极材料、铜箔、隔膜等龙头企业。
风险提示：新能源汽车销量不及预期；中游价格下跌超预期；技术升级进度不及预期；投产进度不及预期。
选自报告：《锂电行业2025年投资策略：全球变局渐行渐近，供给侧曙光乍现》2025-01-16，作者：陈子坤 S0260513080001；纪成炜 S0260518060001
军工：板块改善趋势加强，重视当前板块配置价值
部分公司订单相继落地，主要军工集团召开2025年工作会议，估值安全边际叠加景气恢复预期，当前位置需重视军工板块配置价值。本周多家军工集团召开2025年工作会议。如本周航空工业、兵器装备召开2025年工作会议，全面总结2024年工作，部署2025年重点任务。可观察到近期部分公司陆续公告销售合同，多单位工作会议着重强调打好“十四五”收官之战，同时当前板块多个重点公司估值已回落至24年9月水平，考虑景气向上恢复预期，建议重视当前军工板块的配置价值。
建议重视低空经济、商业航天等新质力热度。1月13日国务院办公厅印发《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》，提出研究制定低空飞行旅游产品有关管理规范，在确保安全的前提下，鼓励打造多样化、差异化低空飞行旅游产品。关注新型火箭、星座发射下商业航天板块的潜在催化。1月11日上海航天3.8米直径垂直起降试验箭“龙行二号”在东方航天港完成起竖，龙行二号将择期开展我国首次75公里级全剖面垂VTVL回收试验，本次试验将采取陆地发射海上回收模式。
风险提示：装备列装及交付低预期；政策调整；价格波动风险等。
选自报告：《国防军工行业：板块改善趋势加强，重视当前板块配置价值》2025-01-19，作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005
煤炭：节前煤炭供需两弱，商品市场情绪改善
近期市场动态：动力煤价小幅回调，焦煤价格总体平稳，焦炭价格第七轮提降落地。动力煤方面，本周国内动力煤交易活跃度下降，港口价小幅回落，产地价相对平稳。预计春节前后供需均有回落，虽然下游采购意愿不强，但考虑到库存压力逐步缓解，煤价预计以稳为主。焦煤方面，本周国内港口主焦煤价保持平稳，产地局部延续小幅回落，但近期商品市场黑色产业链情绪有所改善。综合来看，近期下游观望情绪较浓，焦煤价格相对弱势，不过本周开始略有好转，考虑到临近春节主产地焦煤产量可能回落，加上煤价处于年内低点，预计后续有望逐步企稳。
近期重点关注：（1）政策面：国家发改委《2025年电煤中长期合同签订履约工作通知》、中国证监会《上市公司市值管理监管指引》以及国资委《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》；（2）国内供需面：12月暖冬及基数偏高影响，火电发电量同比小幅下滑，生铁、粗钢及钢材产量连续3月同比维持正增长，国内产量及进口量均处于高位，但进口量环比回落；（3）国际供需面：根据AXS Marine，1-12月海运贸易煤同比增长2.4%，供给增量主要来自印尼、蒙古，印度和东南亚需求旺盛。
风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。
选自报告：《煤炭行业周报（2025年第3期）：节前煤炭供需两弱，商品市场情绪改善》2025-01-19，作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002
建材：节前稳价为主，业绩预告风险陆续释放
建材公司陆续发布2024年业绩预告，业绩普遍大幅下滑或亏损，主要系2024年建材行业景气底部震荡，业绩端不确定性风险有望逐步释放。当前政策定调积极，从当前到两会前的重大政策空窗期内，宽松的货币环境和积极的财政预期形成较强支撑，更多的增量政策也有望跟进，有利于后续基本面企稳，我们继续看好建材板块的投资机会。
当前建材行业景气仍在左侧，但考虑到各板块陆续筑底，且在行业底部龙头经历了压力测试、经营韧性十足。建议关注成长性较强、估值弹性大的消费建材板块，和盈利处于底部、供给端出现积极变化的水泥玻璃龙头，以及玻纤龙头底部配置机会，和部分结构性景气赛道（药玻、风电等）。
消费建材：政策持续发力，零售建材景气率先恢复，龙头公司经营韧性强。下游地产仍在寻底，新开工面积预计已回落至中期较低水平，等待销售企稳好转；核心龙头公司经营韧性强。水泥：本周全国水泥市场价格环比下滑0.1%。需求临近尾声、价格趋于稳定。玻璃：浮法玻璃交投氛围尚可，光伏玻璃成交一般。玻纤/碳基复材：粗纱市场价格主流走稳，电子纱节前稳价为主。电子纱市场价格整体报稳，下游提货积极性较弱；玻纤底部震荡、碳基复合材料景气度继续筑底，龙头公司领先明显。
风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。
选自报告：《建筑材料行业：节前稳价为主，业绩预告风险陆续释放》2025-01-19，作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003
金材：铜铝预期将改善，金价继续上行
基本金属：静待海外宏观不确定性下降，预计基本金属价格震荡上行。美联储年内降息预期整体仍较弱，海外宏观环境不确定因素较多，压制前期工业金属价格涨幅；国内短期需求处于淡季，工业金属供给较弱，库存去化，氧化铝价格快速下跌增厚电解铝企业利润，预计前期特朗普交易较充分的基础上，工业金属商品和股票价格震荡上涨。
钢铁：需求回落，成本上升助推价格反弹，预计淡季价利平稳。价利方面，供需格局短期较弱，预计短期钢价震荡为主。关注财政政策提振预期。
贵金属：金价继续上行，把握板块配置机会。本周美联储理事威廉姆斯讲话称“未来货币政策路径将取决于数据”“经济前景仍然高度不确定，特别是潜在的财政、贸易、移民和监管政策方面”，市场预期美联储2025年继续降息的概率仍处于相对低位。特朗普即将上任，市场不确定性或继续释放，短期抗通胀特征和避险属性有望继续推升金价。
能源金属：节前检修短期推升锂价。临近春节，锂盐厂陆续启动产线常规检修，碳酸锂供给短期减少，价格稳步小幅抬升，当前碳酸锂供需和价格博弈持续，在供方挺价和需方按需采购下，预计未来锂价窄幅震荡为主，关注需求超预期变化情况。
小金属：钨、钼价格平稳，预计短期价格稳定。节前检修推升稀土价格，但整体成交有限，未来价格或平稳运行。
风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储加息超预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。
选自报告：《金属及金属新材料行业：铜铝预期将改善，金价继续上行》2025-01-19，作者：宫帅 S0260518070003；王乐 S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003
公用：评估气温、价格与需求，寻找板块的企稳信号
2024年12月发电量同比+0.6%，预计与基数和气温偏高有关。从数据来看，整体及火电发电量增速承压，但实则归因有四：（1）气温高：2024年11、12月我国31个重点城市平均气温同比偏高1.54、0.4摄氏度，预计带动三产及居民用电需求有限；（2）基数高：2023年12月火电发电量同比增长9.4%，21-24M12环比分别增加788、795、1032、800亿千瓦时；（3）风光装机带来的电量替代：风光发电量分别同比增加约100亿度；（4）预计需求侧略有承压。综上，高温和高基数是影响主因，电力需求仍然韧性，预计Q1有望延续平稳。
板块企稳的三个信号，火电破净、电价形成一致预期、股息率提升。我们评估板块企稳的三个信号：（1）火电公司的破净：统计截至上周火电公司达到破净边缘或已破净的公司占比达48%，在ROE 8-10%的水平下，近期煤价再度回落，企稳信号显现；（2）电价一致预期的落地：2025年度长协电价签订低预期，部分省份跌幅较大叠加电力供需宽松导致市场对长期电价极度悲观，一次能源价格有支撑，电价不会单边向下，尤其是对于水核等电源上网顺序优先、成本优势仍然明显；（3）股息率价值逐步凸显：长江电力当前股息率约为3.3%，过去通常在3.5%~3.7%左右，在利率低位的情况下，股息价值正逐步凸显。板块企稳信号正逐步明确，关注后续煤价电价的变化。
风险提示：改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。
选自报告：《公用事业行业深度跟踪：评估气温、价格与需求，寻找板块的企稳信号》2025-01-19，作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002；郝兆升 S0260524070001
