宏观 | 1月EPMI数据简评
策略 | 如何看电子再度成为增持第一行业——公募基金24年Q4配置分析
地产 | 二手成交热度延续，关注结构需求释放情况
非银 | 机构持仓走高回落，板块估值重回低位—2024Q4公募基金持仓分析
银行 | 一元复始，万象更新
农业 | 24Q4公募配置比例继续下滑，逆势增配饲料、种植业
家电 | 24Q4公募、外资配置比例均略微下降
汽车 | 公募基金重仓分析：四季度末公募基金超配汽车行业1.81Pct
电新 | 景气向上，国内确定性与出海成长性共振
军工 | 集团相继召开工作会，关注全球景气共振赛道
建材 | 24年业绩预告风险落地，关注节后需求恢复和政策博弈
金材 | 黄金仍是重头戏
宏观：1月EPMI数据简评
2025年1月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）淡季环比下降4.7个点至45.6。这一环比回调幅度略小于春节分布相近的2017年、2020年、2022年，其中应包含稳增长政策的影响比如新一轮“以旧换新”扩围等。但数据对应的产业绝对景气度仍待提升，45.6的EPMI水平仅好于2020、2021和2024年2月份。
分项指标呈现的信息包括：（1）临近假期企业减产，1月生产、产品订货、出口订货环比分别下降9.3、3.5和3.7个点，生产量贡献了EPMI环比降幅的49%；（2）由于生产下降较多，产需比例出现较大优化，但这属于春节前后的特殊值；（3）两大价格指标环比小幅下降，购进价格和销售价格环比分别微降0.2和0.9个点，形成PPI回升趋势仍待政策进一步推动；（4）贷款难度指标环比上行1.0个点，之前连续2个月环比下降后再度回升，或与近期资金面边际偏紧等因素有关。
2025年春节位于1月底，这意味着1月数据的可验证性整体较低。短期缺少基本面坐标，后续1月信贷社融情况是一个观测点。拉长时间看，2025年新兴产业三大线索仍然值得期待：一是财政与货币政策新组合带给总量经济、贷款条件、流动性环境的影响，这一点有待于开工季验证；二是“推动科技创新与产业创新融合发展”这一政策思路的影响，比如在“人工智能+”、机器人、智能网联汽车、北斗应用等产业领域；三是“综合整治‘内卷式’竞争”带来的供给优化线索，行业利润有望进一步向头部企业集中。
风险提示：国内政策稳增长力度或政策推行力度不及预期；国内通胀下行或在低位运行时间超预期；海外流动性环境收紧或放松超预期；季节性调整等因素导致EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离。
选自报告：《广发宏观：1月EPMI数据简评》2025-01-21，作者：郭磊 S0260516070002；王丹 S0260521040001
策略：如何看电子再度成为增持第一行业——公募基金24年Q4配置分析
资产配置：市值和份额双双回落。板块配置：加仓科创板，港股持仓新高。行业配置：继续加仓电子，底部布局困境反转。剔除股价影响，半导体、电池、元件在Q4加仓最多，白酒、通信设备、工业金属减仓最多。
科技链条：电子全面增持，AI内部分化。电子是24Q4公募基金加仓幅度最大的行业。结构上看，半导体的加仓思路为“自主可控”与“端侧创新”。AI链条内部存在切换，加仓AI芯片、端侧创新（SOC），减仓光模块。
景气类赛道：新能源、军工在全基低配位置上连续提升。新能源方面，剔除主题基金来看，全基已经连续四个季度底部加仓。在配置底部迎来加仓、且当前超配压力不大的环节是正极材料（尤其是磷酸铁锂）、光伏硅料硅片、风电整机。军工电子、航空装备、地面兵装等均迎来了加仓。
出口产业链：结构分化，加仓亚非拉细分领域。出口链条结束23年以来的连续加仓趋势，触顶并小幅回落。结构有所分化，减仓对美出口链、加仓亚非拉出口链。
红利资产：除了银行之外，其余红利行业延续减仓趋势。政策预期的变化带来了一些核心红利资产的配置出现松动，其中电力、动力煤、公路等都出现了不同程度的减持。此前筹码压力相对较轻的银行、以及固废等行业格局改善的潜在红利标的，本季度继续得到增持。
经济周期：加仓结构性政策刺激领域。Q4来看公募对部分【经济周期类】资产也进行了底部增持，加仓思路更多聚焦在“政策驱动”的领域，对于财政发力带动的纯内需品种，市场仍未扭转减仓趋势。
风险提示：基金季报仅披露十大重仓股；灵活配置基金仓位不稳定等。
选自报告：《如何看电子再度成为增持第一行业——公募基金24年Q4配置分析》2025-01-23，作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；杨泽蓁 S0260524070003
地产：二手成交热度延续，关注结构需求释放情况
本周政策情况：节前政策变动小，郑州最高补贴高层次人才300万元。本周临近春节假期，政策层面变动较小。1月23日，金融监管总局在国新办新闻发布会上指出房地产融资协调机制已支持1400万套住房建设交付，房地产“白名单”项目贷款金额已达5.6万亿元。地方政策方面，泉州加大公积金贷款支持力度，郑州出台购房补贴政策，将给高层次人才最高300万元的首房补贴。
开发板块观点：二手成交热度延续，关注结构需求释放情况。春节前一周新房网签规模增长，二手网签回落，总体规模与24年年均接近，受节假日影响程度加深季节性回落。历史数据来看，春节是市场成交的一个槛，节后政策环境及市场需求激发程度将影响市场成交中枢水平，20年、23年节后热度增长，成交中枢环比抬升超20%，而22年热度下行，中枢下滑接近40%，24年节后LPR下调及核心城市放松的组合拳使得市场整体成交维持节前水平。21年下半年以来，房地产行业依次经历了房价下跌、收入增长、利率下降、首付下调等多轮调整，市场中枢及供需关系均发生变化，购房总负担率大幅下降，市场已经具备自发企稳的条件，推荐关注节后政策的落地节奏及基本面反馈。
风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期等；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。
选自报告：《房地产及物管行业25年第4周周报：二手成交热度延续，关注结构需求释放情况》2025-01-26，作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001
非银：机构持仓走高回落，板块估值重回低位—2024Q4公募基金持仓分析
非银金融行业总市值占比较2024年Q3的1.75%环比下降至2024年Q4的1.17%。
证券板块：2024年四季度证券板块公募基金持股比例从2024年三季度末的0.62%明显下修，降至0.47%。券商板块公募持仓下调主要因为继9月份一揽子呵护政策后，阶段性的“政策空窗期”使得资金自非银板块流出。此外，特朗普胜选使得海外通胀走高，而国内持续走低的长端利率加剧了汇率风险。在上述宏观波动以及三季度末证券板块较高的持仓基数影响下，板块配置比例环比下滑。
保险板块：2024年四季度保险板块的公募基金持股比例自2024年三季度的1.03%下降至0.62%，板块重仓下行明显。主要在于保险公司业绩弹性兑现走向尾声，叠加长端利率走低以及短期预定利率不变带来的利差管理难度增加，板块持仓环比下滑，低配明显。
1月22日《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》落地，强化长期资金入市，随着外部不确定性逐步落地，增量资金接力，市场活跃度有望再回升。证券行业 24Q4 业绩高增，估值修复空间可期，建议重视券商及证券 IT 的业绩估值高弹性。
风险提示：数据偏差、宏观经济与行业景气度下行、行业风险事件等。
选自报告：《非银金融行业：机构持仓走高回落，板块估值重回低位—2024Q4公募基金持仓分析》2025-01-23，作者：陈福 S0260517050001
银行：一元复始，万象更新
展望2025，国内赤字率的回升有望稳住国内回报率，海外高赤字率也可能会出现松动，美债利率亦可能回落，非金融上市企业的ROIC看起来已经具备与美债比较的可能，中国风险资产的吸引力在上升，同时低风险资产的吸引力可能会下降，成长因子将重新主导资产价格波动，预计高股息资产价格和国内无风险利率将走向平稳。
银行业过去三年所呈现的格局，与上述国内外环境十分吻合，即国内无风险利率下行推动估值回升、股息率下降，如今考虑营收下降及融资摊薄后A股银行股息率已接近美债十年期利率水平，而国内无风险利率也将逐步企稳，无风险利率驱动的估值的回升将暂告一段落，目前看，以十年美债为锚，只有H股银行尚有估值回升空间。同时，我们看到了国内风险资产企稳的迹象，财政支持消费的环境下居民需求也出现了持续回暖，M2、M1和社融的三拐点出现，让我们对银行主营业务中周期（三年）企稳开始有了信心。但需要警惕国内无风险利率企稳对应的银行业投资收益的变动（一年内的快变量），剔除投资收益的银行税后股息率，目前看可能也只是和十债回报率接近。
总结而言，风险平价后的资产回报率的高低对比及相对走势才是长期资金流向的决定性因素。龙年的最后一个交易日，我们对全球资产环境和中国资产的新格局充满期待。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。
选自报告：《银行投资观察20250126：一元复始，万象更新》2025-01-26，作者：倪军 S0260518020004；许洁 S0260518080004
传媒：微信小店测试群送礼物功能，关注春节档票房表现
本周A股传媒板块整体上行，25年春节档预售于1/19开启，本次春节档头部影片供给丰富，带动预售大盘刷新多项影史记录，影视院线板块迎来催化；本周字节发布豆包大模型1.5 Pro、实时语音大模型，AI产业趋势向好。叠加近期政策整体向好、经济有望持续修复背景，板块整体表现良好，建议关注业绩预期向好、估值合理的方向，短期可持续跟踪春节档表现。
互联网：微信小店测试群送礼物功能，同时打通了线下扫码送礼物的链路。爱奇艺迷雾剧场上线《漂白》，成为首个热度值破万的迷雾短剧。
游戏：随着各公司业绩预告发布完毕，游戏板块短期不确定性基本消除，25年初A股公司产品储备丰富，有望提升板块景气度，建议持续关注新游上线进展。
电影院线：今年春节档的预售票房较高，主要系6部新片均为热门电影续作或流量明星主演，粉丝关注度高。
AI：特朗普官宣“星际之门”计划，未来4年内投资5000亿美元，坚定AI产业长期发展信心。近期AI大模型及应用更新密集，OpenAI发布首款AI智能体Operator。国内，豆包更新了大模型1.5版本和实时语音大模型，智谱推出电脑智能体GLM-PC。建议继续关注AI应用投资机会，重点关注大厂生态以及AI 2C应用商业模式的创新。
风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。
选自报告：《互联网传媒行业：微信小店测试群送礼物功能，关注春节档票房表现》2025-01-26，作者：旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001
食饮：2024Q4基金持仓分析：白酒继续出清，大众品环比改善
板块基金持仓概述：板块表现分化，白酒继续出清。SW食品饮料总市值回落，下降至48684.34亿元，环比下降。其中食品饮料基金持股总市值达3147.60亿元，持仓占比达10.6%，环比下降。
分结构，主动权益基金继续出清。其中被动指数型基金持仓规模占食品饮料基金持仓总市值的比例环比增加，主动权益基金占比环比下降。食品饮料主动权益基金持股总市值达1235.01亿元，持仓占比位于申万一级子行业第4位，环比下滑。
分板块看，白酒板块重仓占比环比下滑，系Q4食品饮料重仓比例下滑的关键因素。大众品板块重仓比例环比提升，其中啤酒、乳品、食品综合等子行业重仓比例均有回暖。若仅考虑主动权益基金，超配来看，2024Q4食品饮料板块超配比例环比进一步下滑，基金持仓处相对低位。
子行业持仓分析：白酒已处低配，大众品环比改善。白酒：主动权益持仓已低于2018年周期底部。从白酒重仓比例看，2024Q4全市场基金白酒重仓比例为9.0%，高于2013Q4/2018Q4，同时超配比例也整体高于前两轮周期底部，但剔除被动指数型基金的影响，主动权益基金白酒重仓占比已低于2018Q4水平。大众品：行业环比改善，整体仍处低配。2024Q4大众品基金重仓环比提升。其中主要几个子版块啤酒/乳品/调味发酵品/食品综合基金重仓比例分别环比+0.10pct/+0.25pct/+0.01pct/+0.08pct。
基本面角度看，白酒经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升。大众品考虑竞争格局以及产品渠道拓展情况。
风险提示：经济面复苏节奏有待观察；消费力恢复不及预期；食品安全问题。
选自报告：《食品饮料行业：2024Q4基金持仓分析：白酒继续出清，大众品环比改善》2025-01-24，作者：符蓉 S0260523120002；吴思颖 S0260523120012；钱浩 S0260517080014
农业：24Q4公募配置比例继续下滑，逆势增配饲料、种植业
24Q4板块配置比例环比下降0.2pct，处于低配水平。24Q4农林牧渔板块公募基金持仓比例为1.32%，环比下降；行业标准配置比例为1.45%，当前持仓比例低于标准比例约0.13pct。
逆势增配饲料、种植板块，养殖业持仓继续下降。二级子行业中，24Q4公募基金增配饲料、种植业板块，养殖业配置比例继续下滑。
公募基金重仓股集中于畜禽养殖产业链与种植相关公司。公募基金配置中，24Q4行业主要重仓股持股集中于畜禽养殖产业链龙头企业与种植业相关公司。
生猪方面，产业内对25年猪价预期相对保守，对应扩产动作相对谨慎，24年母猪存栏回升幅度较为有限，25年生猪供给或更多取决于生产效率变化、出栏体重以及需求扰动。白鸡方面，未来行业或有望延续震荡回暖态势，关注海内外禽病疫情变化。黄羽鸡方面，种鸡存栏保持低位，关注餐饮复苏带来的需求弹性。动保方面，生猪存栏回升推动行业需求回暖，动保龙头积极布局宠物医疗有望打开增长空间。种植业，生物育种产业化稳步推进。宠物方面，关注国内龙头自主品牌建设和市场份额提升。
风险提示：样本统计误差、农产品价格风险、疫病风险、食品安全等。
选自报告：《农林牧渔行业：24Q4公募配置比例继续下滑，逆势增配饲料、种植业》2025-01-25，作者：钱浩 S0260517080014；李雅琦 S0260524080006
家电：24Q4公募、外资配置比例均略微下降
公募基金：24Q4重仓比例略微下降，其中白电提升、黑电&小家电下降。24Q4公募重仓中家电行业配置比例5.4%，环比-0.1pct，在连续加仓7个季度后首次小幅回落，2010年至今重仓比例分位数77%。从超配角度看，24Q4家电自由流通市值占比2.7%，由此测算超配比例2.7%，2010年至今超配分位数80%。白电、厨电、小家电、黑电、零部件、照明重仓比例分别达到4.46%、0.04%、0.27%、0.18%、0.42%、0.03%，环比分别+0.16pct、+0.00pct、-0.15pct、-0.08pct、+0.01pct、+0.00pct。
外资机构：24Q4持仓比例下降。24Q4外资机构持有家电（申万分类）板块市值1558亿元，环比-3.1%；持仓规模占家电流通市值比例9.2%，环比-0.22pct。
白电业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动。
风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争加剧。
选自报告：《家用电器行业：24Q4公募、外资配置比例均略微下降》2025-01-26，作者：曾婵 S0260517050002；陈尧 S0260524010003
环保：聚焦业绩高增+反转个股，重视分红提升预期差
24年业绩预告发布完毕，重视业绩高增、反转个股。截至1月24日，环保板块共计有58家公司披露业绩预告，其中11家公司实现业绩高增，4家公司扭亏为盈。
2025年股息资产仍是重点之一，关注2024年年报分红情况。伴随着央行的降准、降息政策落地，环保A股3~5%、港股5~8%股息率性价比更加突出。此外南京、长沙等主流城市已经启动水价调整，结合绿色转型等中央政策提及的环保价格机制改革，我们预期后续供水、污水、垃圾处理费等公用事业价格陆续理顺将是必由之路。当前水务、固废板块历史回款依旧可控，未来价格机制的理顺下回款保障度进一步提高，其中重点关注2025年回款健康，具备分红提高潜力的固废、水务公司。
展望2025年：政策发力弹性方向，科技仪器、高成长等。（1）科研仪器。作为数据提供方（刚需）的环境监测设备订单有望快速恢复，科技仪器公司环境侧需求有望迎来改善。（2）高成长。预期伴随国内需求复苏，类似于半导体洁净室、HMO+SAF亦有望迎来业绩、估值提升。
风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。
选自报告：《环保行业深度跟踪：聚焦业绩高增+反转个股，重视分红提升预期差》2025-01-26，作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004
汽车：公募基金重仓分析：四季度末公募基金超配汽车行业1.81Pct
24Q4末公募基金配置比例为6.28%，环比上升0.49pct。汽车行业自由流通市值占比为4.47%，公募基金超配汽车行业1.81pct。
环比24年3季度，24年4季度公募基金加仓了汽车整车和汽车零部件板块。24年4季度末汽车整车行业配置比例为2.29%，环比+0.08pct，其中，乘用车行业配置比例为1.70%，环比-0.003pct；商用车行业配置比例为0.59%，环比+0.08pct。24年4季度末汽车零部件行业配置比例为3.18%，环比+0.17pct；汽车服务行业配置比例为0.02%，环比-0.003pct；摩托车及其他行业配置比例为0.79%，环比+0.25pct。
汽车行业公募基金配置比例高点为14年3季度末的6.20%，此后大体上呈现下滑趋势（尤其是整车板块）；15年3季度末至16年年底配置比例由3.29%上升至4.59%，主要与购置税优惠刺激政策相关；20年3季度以来，随新能源、智能化的快速发展及乘用车季度销量同比增速上升，汽车景气度上行，配置比例有所回升，22年新一轮购置税政策刺激带来22Q2-Q3汽车行业配置率显著提升，22Q4、23Q1配置率两季度回落；23Q2以来乘用车需求表现不错叠加政策环境友好，汽车行业景气度提升带来配置率明显回升。
风险提示：季报披露十大重仓股不能全面反映整体情况；宏观经济波动给汽车市场带来不确定性；行业竞争加剧等。
选自报告：《汽车行业：公募基金重仓分析：四季度末公募基金超配汽车行业1.81Pct》2025-01-23，作者：张力月 S0260524040004
电新：景气向上，国内确定性与出海成长性共振
全球需求景气向上，增长逻辑各有不同。分区域看：中国消纳压力+政策要求有望带动需求增速超预期；美国用电量持续增长+设备更新有望驱动需求较快增长；欧洲消纳压力+设备更新驱动需求扩张；其他地区配用电设备需求保持高景气。
电力设备投资以海外+国内网内为重点方向。景气度排序：海外网内≈海外网外>国内网内>国内网外，其中海外网内景气周期长且渠道壁垒高、国内网内确定性增长尤需关注。
国内：25年电网投资有望保持较高增速，重点关注特高压和配网。25年电网投资增速维持在10-15%的区间。（1）特高压招标增长弹性大：预计25年开工蒙西-京津冀（受端柔直）、藏东南-大湾区、疆电外送川渝、巴丹吉林-四川等直流项目和达拉特-蒙西、烟威、浙江环网等交流项目，有望达到4直（另或有3个背靠背项目）+3交；（2）配网：25年继续“补强”背景下招标有望保持较高增速。（3）电表关注新标准应用带来量价双升机会；（4）数字化关注可观可测可调可控方向。
海外：全球电网投资高景气，关注海外渠道布局领先的公司。海外龙头设备企业需求展望乐观，我国电力设备出口高景气延续。考虑当前全球电网投资需求旺盛，建议关注在海外渠道布局领先的企业，有望率先享受需求增长的红利。
风险提示：电网投资不及预期；原材料价格波动风险；海外经营风险。
选自报告：《电力设备行业：景气向上，国内确定性与出海成长性共振》2025-01-24，作者：陈子坤 S0260513080001；纪成炜 S0260518060001；陈昕 S0260522080008
军工：集团相继召开工作会，关注全球景气共振赛道
相关军工集团召开2025年工作会，建议关注十四五收官之年，前期受阻较大的细分产业或迎景气提升。证监会主席吴清1月23日在国新办发布会上表示，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10%。对于商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。1月17、18日，中航工业、电科集团相继召开2025年工作会，如中航工业指出全面部署2025年“五大攻坚战”和“五大行动”。观察到近期部分公司陆续公告销售合同，多单位工作会议着重强调打好“十四五”收官之战，同时当前板块多个重点公司估值已回落至24年9月水平，考虑景气向上恢复预期，建议关注当前军工板块的配置价值。
关注全球景气共振赛道，同时建议关注板块整体回调较多的低空经济、商业航天赛道。在能源转型、AI资本开支带来用电需求、全球民航补库周期等背景下，关注国内航空航天核心企业出海渗透率及市占率提升所带来的投资机遇。预计新质力，如商业航天、低空经济等产业落地及建设节奏有望在25年加快，考虑板块前期回调幅度相对较大，建议关注相关龙头中长期投资价值。
风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。
选自报告：《国防军工行业：集团相继召开工作会，关注全球景气共振赛道》2025-01-26，作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005
煤炭：春节前后煤炭市场平稳，龙头公司业绩预告稳健
近期市场动态：煤焦价格稳中有降，春节前后市场趋于平稳。动力煤方面，本周初国内动力煤价延续小幅回落，后半周开始由于市场交易活跃度进一步下降，煤价整体保持平稳。临近春节前后供需均有回落，虽然下游采购意愿不强，但考虑到库存压力逐步缓解，煤价预计以稳为主。焦煤方面，本周国内港口主焦煤价下跌，产地局部延续小幅回落，本周澳煤价格小幅回升，测算目前澳煤进口价格优势延续倒挂。综合来看，春节影响市场交易活跃度下降，节后随着开工旺季来临，下游还有一定补库提升空间，且目前煤价处于年内低点，预计后续有望逐步企稳。此外，焦煤长协煤钢联动浮动机制未来若落地执行，中长期焦煤市场稳健性或有望提升。
近期重点关注：（1）政策面：国家发改委《2025年电煤中长期合同签订履约工作通知》、中国证监会《上市公司市值管理监管指引》以及国资委《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》；（2）国内供需面：12月暖冬及基数偏高影响，火电发电量同比小幅下滑，生铁、粗钢及钢材产量连续3月同比维持正增长，国内产量及进口量均处于高位，但进口量环比回落；（3）国际供需面：24年海运贸易煤同比增长，供给增量主要来自印尼、蒙古，印度和东南亚需求旺盛。
风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。
选自报告：《煤炭行业周报（2025年第4期）：春节前后煤炭市场平稳，龙头公司业绩预告稳健》2025-01-26，作者：沈涛 S0260523030001；安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002
建材：24年业绩预告风险落地，关注节后需求恢复和政策博弈
整体来看，建材公司2024年业绩普遍大幅下滑或亏损，主要系2024年建材行业景气底部震荡，业绩端不确定性风险有望逐步释放。当前政策定调积极，从当前到两会前的重大政策空窗期内，宽松的货币环境和积极的财政预期形成较强支撑，更多的增量政策也有望跟进，继续看好建材板块的投资机会。建议关注成长性较强、估值弹性大的消费建材板块，和盈利处于底部、供给端出现积极变化的水泥玻璃龙头，以及玻纤龙头底部配置机会，和部分结构性景气赛道（药玻、风电等）。
消费建材：政策持续发力，零售建材景气率先恢复，龙头公司经营韧性强。下游地产仍在寻底，等待销售企稳好转；核心龙头公司经营韧性强。水泥：本周全国水泥市场价格环比下跌1%。下周进入休市期、价格以平稳为主。玻璃：浮法玻璃价格稳中探涨，光伏玻璃交投淡稳。玻纤/碳基复材：粗纱市场整体走货逐步放缓，电子纱短期调价预期不大。电子纱市场价格整体报稳，下游提货积极性较弱；玻纤底部震荡、碳基复合材料景气度继续筑底，龙头公司领先明显。
风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。
选自报告：《建筑材料行业：24年业绩预告风险落地，关注节后需求恢复和政策博弈》2025-01-26，作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003
金材：黄金仍是重头戏
基本金属：需求预期改善带动供需重回紧平衡，预计基本金属价格震荡上涨。特朗普上台后，需求不确定性有所下降，前期超额下跌基础上，基本金属价格重回上涨。2月份的核心焦点在于美联储降息预期、国内财政对内需支撑，预计宏观环境更加明朗，整体需求预期回暖，基本金属价格震荡上涨。
钢铁：本月供需季节性转弱，节后预期价利修复。价利方面，预计2月钢材价利震荡修复。关注未来宏观增量政策提振预期。
贵金属：金融属性有望继续推升金价。本周公布的美国当周初请和续请失业金人数超预期，美国劳动力市场韧性与压力兼具。据CME，美联储3月维持联邦基金利率不变的概率为72.4%，但点阵图显示美联储仍处于降息通道不变。特朗普已上任，中美关税政策短期预期缓和，美元指数、美国实际利率自前期高位回落，金融属性和货币属性有望继续推升金价，建议把握板块布局机会。
能源金属：供需双弱预期，锂价预计震荡运行。2月锂盐厂常规检修或持续，锂盐端开工率预计保持低位，当前碳酸锂库存亦处于低位，下游中性刚需采购下，锂价有望继续震荡运行，关注需求超预期变化情况。
小金属：2月钨、钼价格预期平稳。2月预计矿端和盐端开工率维持低位，稀土价格有望高位运行。
风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储降息不及预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。
选自报告：《金属及金属新材料行业2月策略：黄金仍是重头戏》2025-01-26，作者：宫帅 S0260518070003；王乐 S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003
