RECOMMENDATION
金工 | 中证A500指数复制与增强
地产 | 25年第2周周报：提高财政赤字率稳经济，二手房成交热度较高
银行 | 阶段性流动性偏紧，长端利率接近底部——银行资负跟踪20250112
电子 | AI的下一个前沿是物理AI
机械 | 人形机器人迈向量产，海上风电启动在即
建筑 | 多省发布重大项目投资计划，2025年实物工作量有望改善
建材 | 淡季景气弱稳，关注板块底部布局机会
公用 | 火电陆续破净，评估煤价与利润稳定性
化工 | 香兰素反倾销初裁落地，海外布局企业受益
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REPORT HIGHLIGHTS
金工：中证A500指数复制与增强
A500指数：截至2024年12月31日，累计25家基金公司成立了70只A500指数被动产品（不同份额分别统计），总规模超过3440亿元；累计8家基金公司成立了16只A500指数增强产品（不同份额分别统计），总募集规模超过105亿元。此外，部分基金公司目前仍在继续申报A500指数相关产品，A500指数产品规模在未来有望进一步扩增。
A500指数复制：本文根据中证指数有限公司发布的A500指数编制规则，尝试对其历史成分股及权重进行估计，从而实现对A500指数的复制。从结果来看，复制的中证A500指数与实际的中证A500全收益指数高度重合，说明本文估计的A500指数历史成分股及权重具有较高准确率。
A500指数增强：本文首先对团队Alpha因子数据库中的因子进行有效性测试，并从中挑选出多个绩优因子，构建适用于A500指数增强的复合因子。进一步的，本文探讨了在不同约束条件组合下的A500指数增强效果，具体包括指数成分股占比下限、指数成分股个股偏离上限、市值暴露偏离上限、行业暴露偏离上限。
风险提示：（1）本文所述模型用量化方法通过历史数据统计、建模和测算完成，所得结论与规律在市场政策、环境变化时存在失效风险；（2）本文策略在市场结构及交易行为改变时有可能存在失效风险；（3）因量化模型不同，本文提出的观点可能与其他量化模型结论存在差异。
选自报告：《中证A500指数复制与增强》2025年1月12日；作者：安宁宁 S0260512020003；陈原文 S0260517080003
地产：25年第2周周报：提高财政赤字率稳经济，二手房成交热度较高
本周政策情况：提高财政赤字率稳经济，地方政策年初变化较小。中央方面，财政部指出未来将有更积极的财政政策，加强逆周期调节，提高财政赤字率，增加对地方转移支付，安排更大规模政府债券。土地回购方面，专项债管理要求已明确，地方已经可以落地；收储方面，已进行大量走访调研，正抓紧明确相关政策，明确后地方可落实。年初地方政策变动较小，本周济南出台公积金放松政策，福建省鼓励购房补贴，郑州宣布24年1万套以旧换新目标超额完成。
开发板块观点：新房网签高位回落，关注后续政策跟进情况。本周新房网签规模高位大幅回落，创9月末新政以来单周最低规模，年末房企冲业绩后网签节奏明显放缓。本周二手房网签规模环比仍有提升，10月以来基本维持高位，前期认购转化对网签仍有支撑，预计春节前二手网签依然维持相对高位。前端来看，本周二手房来访及认购均进一步下滑，均基本回落至9月末新政前水平，春节前预计仍将持续季节性下滑。25年是房地产行业大盘企稳的关键年，行业景气度的企稳仍需政策及整体经济的持续助力，春节后市场修复需要需求端政策的进一步完善推动，也需要供给端政策的进一步明确与落地。关注节后政策的落地节奏、力度及基本面反馈。
风险提示：基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期等；融资收紧；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。
选自报告：《房地产及物管行业25年第2周周报：提高财政赤字率稳经济，二手房成交热度较高》2025年1月12日；作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001
银行：阶段性流动性偏紧，长端利率接近底部——银行资负跟踪20250112
央行动态：本期央行7天逆回购小额投放，整体实现净回笼，资金面转紧。下期适逢缴税、缴准，叠加大额MLF到期、春节临近，预计阶段性流动性偏紧，1月10日央行发布公告称“鉴于近期政府债券市场持续供不应求，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作”，关注春节前央行公开市场操作情况和有无择机降准降息。
政府债融资：25年1月份政府债供给进度相对较慢，预计政府债供给对资金面扰动有限。
资金利率：本期资金面转紧，各期限资金利率抬升。下期适逢缴税和缴准日，叠加大额MLF到期、春节临近，预计阶段性流动性偏紧，短端利率波动幅度可能更大。
NCD利率：本期同业存单净融资回落，存单一级市场发行利率短端上行更多，长短期限继续倒挂。往后看，预计存单利率保持震荡。
国债利率：本周债市监管扰动预期升温，叠加资金面转紧，各期限利率债收益率普遍上行，短端上行幅度更大，长短期利差收窄。1月10日央行发布公告称阶段性暂停买入国债，预计后续短期国债利率波动加大，利率中枢可能上移，长期国债利率维持震荡。
票据利率：同比来看，25年初上行幅度有所收窄，考虑到央行12月份指导力度加大，预计央行指导力度和12月份持平，高于去年同期。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。
选自报告：《银行行业：阶段性流动性偏紧，长端利率接近底部——银行资负跟踪20250112》2025年1月12日；作者：倪军 S0260518020004；许洁 S0260518080004
电子：AI的进击时刻系列1：AI的下一个前沿是物理AI
AI的下一个前沿是物理AI。2025年1月7日，英伟达CEO黄仁勋在CES 2025上发表开幕主题演讲。黄仁勋表示，AI正在以惊人的速度发展，最开始是感知式AI，即理解图像、文字和声音。然后是生成式AI，即创造文本、图像和声音。现在，我们正在进入物理AI的时代，即能够运行、推理、计划和行动的AI。
世界基础模型Cosmos推进物理AI。黄仁勋宣布推出NVIDIA Cosmos世界基础模型平台，并将其描述为机器人和工业AI领域的游戏规则改变者。Cosmos集成了生成式模型、tokenizer和视频处理管线，为自动驾驶汽车和机器人等物理AI系统提供支持。Cosmos旨在将预见能力和多元宇宙模拟的能力引入AI模型，使其能够模拟每一种可能的未来情况，并选择最佳的行动方案。
NVIDIA打造三台核心计算机。英伟达机器人系统包含三台核心计算机：一台用于训练AI（DGX），一台用于部署AI（AGX），以及一台用于模拟和测试AI的数字孪生系统。英伟达自动驾驶系统包含三台核心计算机：一台用于训练AI（DGX），一台用于测试AI和生成合成数据，一台用于Drive AGX（车载超级计算机）。
AI的进击时刻，Scaling law三轮驱动，AI模型和AI应用快速发展，AI硬件产业链深度受益，建议关注产业链相关标的。
风险提示：行业周期波动风险。AI行业发展不及预期风险。新技术进展不及预期风险。
选自报告：《AI的进击时刻系列1：AI的下一个前沿是物理AI》2025年1月12日；作者：王亮 S0260519060001；耿正 S0260520090002；谢淑颖 S0260520080005
机械：人形机器人迈向量产，海上风电启动在即
12月PMI显示制造业继续扩张。12月份制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月下降0.2个百分点，制造业继续保持扩张；12月份非制造业商务活动指数为52.2%，比上月上升2.2个百分点，非制造业景气水平明显回升。
12月份工业生产者出厂价格同比降幅收窄。2024年12月份全国工业生产者出厂价格和购进价格同比均下降2.3%，降幅比上月均收窄0.2个百分点。2024年全年，工业生产者出厂价格和购进价格均下降2.2%，降幅比上年分别收窄0.8、1.4个百分点。
人形机器人逐步迈向量产。根据Elon Musk在X上的发布信息，“如果一切进展顺利，明年(2026年)我们的产量将增加10倍，因此我们的目标是明年生产50,000到100,000个人形机器人，然后在第二年再增加10倍”，人形机器人量产的时间点渐进。
深远海箭在弦上，海上风电持续性超预期。据预测，2025年中国风电年新增装机规模约为10500万千瓦—11500万千瓦，其中，陆上新增规模约9500—10000万千瓦；2030年，中国风电年新增装机规模或可超15000万千瓦，2030年海上新增装机有望超过50GW。
风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。
选自报告：《机械设备行业周报：人形机器人迈向量产，海上风电启动在即》2025年1月12日；作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002；王宁 S0260523070004
建筑：多省发布重大项目投资计划，2025年实物工作量有望改善
各省发布25年重大项目投资计划，多省总投资规模在万亿以上。各省发布25年重大项目投资计划，多省总投资规模在万亿以上。截至1月11日，已经有19省市发布各自2025年重点/重大项目投资计划，项目总数量约12000余项，涵盖基础设施、制造业、高技术产业、民生改善等多个领域。其中，在已公布25年重大项目投资省份中，浙江、陕西、湖北、河北重大项目投资金额较大，总投资均在1万亿以上。从项目投向来看，新质生产力、低空经济、水利工程等为重大项目主要投资方向。
多省发布25年重大项目投资计划，实物工作量有望改善，此外，化债资金顺利落地，在地方政府财政宽松背景下，关注低估值央企及地方国企。建议关注：①位处政策或倾斜的优质区位的地方国企，这类企业或从需求端以及资产端率先受益；②化债持续推进，建筑工程企业资产负债表将普遍得到修复，建议关注低估值央国企；③过去有较多投资业务的上市公司新签端或得到修复。
风险提示：行业景气度下行；海外订单不及预期；基建资金低于预期。
选自报告：《建筑行业周报：多省发布重大项目投资计划，2025年实物工作量有望改善》2025年1月12日；作者：耿鹏智 S0260524010001；谢璐 S0260514080004；尉凯旋 S0260520070006
建材：淡季景气弱稳，关注板块底部布局机会
政策定调积极，从当前到两会前的重大政策空窗期内，宽松的货币环境和积极的财政预期形成较强支撑，更多的增量政策也有望跟进，有利于后续基本面企稳，继续看好建材板块的投资机会。
当前建材行业景气仍在左侧，但考虑到各板块陆续筑底，且在行业底部龙头经历了压力测试、经营韧性十足。建议关注成长性较强、估值弹性大的消费建材板块，和盈利处于底部、供给端出现积极变化的水泥玻璃龙头，以及玻纤龙头底部配置机会，和部分结构性景气赛道（药玻、风电等）。
消费建材：政策持续发力，零售建材景气率先恢复，龙头公司经营韧性强。下游地产仍在寻底，新开工面积预计已回落至中期较低水平，等待销售企稳好转；核心龙头公司经营韧性强。水泥：本周全国水泥市场价格环比下滑0.6%。随着春节临近，下游开工率进一步降低，加上水泥企业节前清库，预计水泥价格延续回落走势。玻璃：价格暂稳，库存波动不大。玻纤/碳基复材：粗纱市场价格大稳小动，电子纱整体弱稳运行。电子纱市场价格整体报稳，下游提货积极性仍无明显好转迹象；玻纤底部震荡、碳基复合材料景气度继续筑底，龙头公司领先明显。
风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。
选自报告：《建筑材料行业：淡季景气弱稳，关注板块底部布局机会》2025年1月12日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003
公用：火电陆续破净，评估煤价与利润稳定性
近期火电陆续破净，评估煤价与盈利稳定性，配置价值值得关注。（1）对于煤价市场仍未形成一致预期，看好一季度水电发电量提升，或抑制煤价。（2）对于盈利稳定的预期差更大，火电已连续2年实现季度利润的稳定，2025Q2火电利用小时同比低基数，预计业绩也较为良好，关注Q3容量电价、辅助服务电价等提升度电收入，或可支撑火电公司盈利稳定，火电的公用事业化仍然值得期待。
低利率环境提升水电估值，低波动稳分红、绝对收益价值突出。展望2025，蓄能同比增长带动发电量提升、成本费用持续下降、测算长协电价调整对水电公司影响不足5%，上半年水电业绩有望表现出色。水电绝对收益价值突出，在大盘波动期间相对收益明显。
能源价格回落叠加利率低位，寻找红利与盈利的共振。建议关注两条公用事业的主线，一条是能源价格回落提升盈利能力，如煤价、气价，火电及城燃有望迎来盈利改善；另一条是关注利率低位提升盈利稳定型资产的估值中枢，如水电、城燃、核电等盈利稳定下分红比例和股息率的提升。部分盈利稳定的公用事业主体公司本身盈利就较为稳定，还有望迎来降本带动的盈利提升，关注红利与盈利的共振。
风险提示：改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。
选自报告：《公用事业行业深度跟踪：火电陆续破净，评估煤价与利润稳定性》2025年1月12日；作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002；郝兆升 S0260524070001
化工：香兰素反倾销初裁落地，海外布局企业受益
2025年1月10日，美国商务部发布公告，对原产中国大陆的香兰素反倾销税初裁结果，初步裁定中国生产商/出口商税率为186.20%，预计将于2025年5月30日作出反倾销终裁。
香兰素市场集中度高，中国产能供应全球。全球香兰素市场整合度高，且被国内列为“高耗能、高排放”项目。我国是全球香兰素生产大国，满足国内市场需求的同时，凭借低成本优势，出口至美国、德国、英国、土耳其、意大利等海外市场。
欧美对中国香兰素反倾销+反补贴裁定陆续落地。2024年5月24日，应欧洲企业Syensqo提出的申请，欧盟委员会对原产于中国的香兰素启动反倾销立案调查。2024年11月13日，美国商务部对进口自中国的香兰素作出反补贴初裁，初步裁定中国生产商/出口商税率均为27.33%，预计将于2025年3月24日作出反补贴终裁，叠加本次186.20%反倾销税，美国市场双反税率达213.53%。
海外率先布局企业受益。相较于从国内出口欧美加征反补贴和反倾销关税，从海外基地（如泰国）出口美国，具备免税收优势，且可受益于区域性供需失衡下，欧美香兰素进口市场提价，增厚企业利润。
风险提示：欧美反倾销、反补贴终裁不确定风险；主要原材料价格波动的风险；消费者行为改变对下游行业影响的风险等。
选自报告：《基础化工行业：香兰素反倾销初裁落地，海外布局企业受益》2025年1月13日；作者：吴鑫然 S0260519070004
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