如何看电子再度成为增持第一行业
资产配置：市值和份额双双回落。板块配置：加仓科创板，港股持仓新高。行业配置：继续加仓电子，底部布局困境反转。剔除股价影响，半导体、电池、元件在Q4加仓最多，白酒、通信设备、工业金属减仓最多。
科技链条：电子全面增持，AI内部分化。电子是24Q4公募基金加仓幅度最大的行业。结构上看，半导体的加仓思路为“自主可控”与“端侧创新”。AI链条内部存在切换，加仓AI芯片、端侧创新（SOC），减仓光模块。
景气类赛道：新能源、军工在全基低配位置上连续提升。新能源方面，剔除主题基金来看，全基已经连续四个季度底部加仓。在配置底部迎来加仓、且当前超配压力不大的环节是正极材料（尤其是磷酸铁锂）、光伏硅料硅片、风电整机。军工电子、航空装备、地面兵装等均迎来了加仓。
出口产业链：结构分化，加仓亚非拉细分领域。出口链条结束23年以来的连续加仓趋势，触顶并小幅回落。结构有所分化，减仓对美出口链、加仓亚非拉出口链。
红利资产：除了银行之外，其余红利行业延续减仓趋势。政策预期的变化带来了一些核心红利资产的配置出现松动，其中电力、动力煤、公路等都出现了不同程度的减持。此前筹码压力相对较轻的银行、以及固废等行业格局改善的潜在红利标的，本季度继续得到增持。
经济周期：加仓结构性政策刺激领域。Q4来看公募对部分【经济周期类】资产也进行了底部增持，加仓思路更多聚焦在“政策驱动”的领域，对于财政发力带动的纯内需品种，市场仍未扭转减仓趋势。
风险提示：基金季报仅披露十大重仓股；灵活配置基金仓位不稳定等。
相关报告：《如何看电子再度成为增持第一行业——公募基金24年Q4配置分析》2025-01-23；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；杨泽蓁 S0260524070003
机构持仓走高回落，板块估值重回低位
非银金融行业总市值占比较2024年Q3的1.75%环比下降至2024年Q4的1.17%。
证券板块：2024年四季度证券板块公募基金持股比例从2024年三季度末的0.62%明显下修，降至0.47%。券商板块公募持仓下调主要因为继9月份一揽子呵护政策后，阶段性的“政策空窗期”使得资金自非银板块流出。此外，特朗普胜选使得海外通胀走高，而国内持续走低的长端利率加剧了汇率风险。在上述宏观波动以及三季度末证券板块较高的持仓基数影响下，板块配置比例环比下滑。
保险板块：2024年四季度保险板块的公募基金持股比例自2024年三季度的1.03%下降至0.62%，板块重仓下行明显。主要在于保险公司业绩弹性兑现走向尾声，叠加长端利率走低以及短期预定利率不变带来的利差管理难度增加，板块持仓环比下滑，低配明显。
1月22日《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》落地，强化长期资金入市，随着外部不确定性逐步落地，增量资金接力，市场活跃度有望再回升。证券行业 24Q4 业绩高增，估值修复空间可期，建议重视券商及证券 IT 的业绩估值高弹性。
风险提示：数据偏差、宏观经济与行业景气度下行、行业风险事件等。
相关报告：《非银金融行业：机构持仓走高回落，板块估值重回低位—2024Q4公募基金持仓分析》2025-01-23；作者：陈福 S0260517050001
配置比例明显回升，复苏逻辑成为主线
公募基金配置银行比例大幅回升，低配比例显著收窄。24Q4末主动型基金前十大重仓中A股总市值合计1.4万亿元，占A股总市值的1.41%，自由流通市值的3.60%。其中前十大重仓中配置银行板块555亿元，占公募基金总持仓3.98%，较24Q3末边际回升1.17pct，配置比例51.22%分位；低配银行板块3.12pct，环比24Q3末环比收窄0.89pct，处于过去10年的80.49%分位。
分类型来看，公募基金主动增配最多的城商行表现最好。国有大行、股份行、城商行、农商行24Q4上涨12.43%、7.92%、13.45%、12.42%，城商行表现最好。
复苏型银行（优质区域行及招行）是Q4公募基金加仓的主线。加仓规模前五大银行加仓规模分别为18.24亿元、8.57亿元、6.22亿元、6.05亿元、5.50亿元，合计占银行板块加仓比例为66%。
24Q4主动公募重仓股中配置银行比例大幅上升，且欠配比例显著收窄。考虑到流动性和长债利率可能在1月中旬出现拐点，无风险利率下行驱动高股息重估的趋势已经处于尾声。同时，随着各金融数据拐点已接续看到，M1、M2、社融数据的三拐点已陆续到来，经济数据改善也在持续兑现，从24Q4主动型公募基金持仓数据也可以看到，在复苏数据落地过程中，市场认知正在慢慢扭转,招行及优质城商行已经成为配置主线。
从银行板块投资来看，随着宏观政策落地转向复苏逻辑，年度板块内配置策略优先推荐受经济影响较为敏感的复苏相关型品种，其次推荐资产端小微客户较多、资产端定价久期较短的银行。
风险提示：（1）基金持股数据统计可能存在偏差；（2）基金季报仅披露十大重仓股；（3）灵活配置型基金中股票的配置比例不确定。
相关报告：《银行行业：配置比例明显回升，复苏逻辑成为主线——2024Q4公募基金银行持仓分析》2025-01-23；作者：倪军 S0260518020004
24Q4公募配置比例继续下滑，逆势增配饲料、种植业
24Q4板块配置比例环比下降0.2pct，处于低配水平。24Q4农林牧渔板块公募基金持仓比例为1.32%，环比下降；行业标准配置比例为1.45%，当前持仓比例低于标准比例约0.13pct。
逆势增配饲料、种植板块，养殖业持仓继续下降。二级子行业中，24Q4公募基金增配饲料、种植业板块，养殖业配置比例继续下滑。
公募基金重仓股集中于畜禽养殖产业链与种植相关公司。公募基金配置中，24Q4行业主要重仓股持股集中于畜禽养殖产业链龙头企业与种植业相关公司。
生猪方面，产业内对25年猪价预期相对保守，对应扩产动作相对谨慎，24年母猪存栏回升幅度较为有限，25年生猪供给或更多取决于生产效率变化、出栏体重以及需求扰动。白鸡方面，未来行业或有望延续震荡回暖态势，关注海内外禽病疫情变化。黄羽鸡方面，种鸡存栏保持低位，关注餐饮复苏带来的需求弹性。饲料方面，继续看好海大集团综合竞争优势下国内份额持续提高，海外业务贡献新增长空间。动保方面，生猪存栏回升推动行业需求回暖，动保龙头积极布局宠物医疗有望打开增长空间。种植业，生物育种产业化稳步推进。宠物方面，关注国内龙头自主品牌建设和市场份额提升。
风险提示：样本统计误差、农产品价格风险、疫病风险、食品安全等。
相关报告：《农林牧渔行业：24Q4公募配置比例继续下滑，逆势增配饲料、种植业》2025-01-25；作者：钱浩 S0260517080014；李雅琦 S0260524080006
白酒继续出清，大众品环比改善
板块基金持仓概述：板块表现分化，白酒继续出清。SW食品饮料总市值回落，下降至48684.34亿元，环比下降。其中食品饮料基金持股总市值达3147.60亿元，持仓占比达10.6%，环比下降。
分结构，主动权益基金继续出清。其中被动指数型基金持仓规模占食品饮料基金持仓总市值的比例环比增加，主动权益基金占比环比下降。食品饮料主动权益基金持股总市值达1235.01亿元，持仓占比位于申万一级子行业第4位，环比下滑。
分板块看，白酒板块重仓占比环比下滑，系Q4食品饮料重仓比例下滑的关键因素。大众品板块重仓比例环比提升，其中啤酒、乳品、食品综合等子行业重仓比例均有回暖。若仅考虑主动权益基金，超配来看，2024Q4食品饮料板块超配比例环比进一步下滑，基金持仓处相对低位。
子行业持仓分析：白酒已处低配，大众品环比改善。白酒：主动权益持仓已低于2018年周期底部。从白酒重仓比例看，2024Q4全市场基金白酒重仓比例为9.0%，高于2013Q4/2018Q4，同时超配比例也整体高于前两轮周期底部，但剔除被动指数型基金的影响，主动权益基金白酒重仓占比已低于2018Q4水平。大众品：行业环比改善，整体仍处低配。2024Q4大众品基金重仓环比提升。其中主要几个子版块啤酒/乳品/调味发酵品/食品综合基金重仓比例分别环比+0.10pct/+0.25pct/+0.01pct/+0.08pct。
基本面角度看，白酒经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升。
风险提示：经济面复苏节奏有待观察；消费力恢复不及预期；食品安全问题。
相关报告：《食品饮料行业：2024Q4基金持仓分析：白酒继续出清，大众品环比改善》2025-01-24；作者：符蓉 S0260523120002；吴思颖 S0260523120012
24Q4公募、外资配置比例均略微下降
公募基金：24Q4重仓比例略微下降，其中白电提升、黑电&小家电下降。24Q4公募重仓中家电行业配置比例5.4%，环比-0.1pct，在连续加仓7个季度后首次小幅回落，2010年至今重仓比例分位数77%。从超配角度看，24Q4家电自由流通市值占比2.7%，由此测算超配比例2.7%，2010年至今超配分位数80%。白电、厨电、小家电、黑电、零部件、照明重仓比例分别达到4.46%、0.04%、0.27%、0.18%、0.42%、0.03%，环比分别+0.16pct、+0.00pct、-0.15pct、-0.08pct、+0.01pct、+0.00pct。
外资机构：24Q4持仓比例下降。24Q4外资机构持有家电（申万分类）板块市值1558亿元，环比-3.1%；持仓规模占家电流通市值比例9.2%，环比-0.22pct。
白电业绩稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势，有望受益以旧换新政策拉动。
风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱；行业竞争加剧。
相关报告：《家用电器行业：24Q4公募、外资配置比例均略微下降》2025-01-26，作者：曾婵 S0260517050002；陈尧 S0260524010003
四季度末公募基金超配汽车行业1.81Pct
24Q4末公募基金配置比例为6.28%，环比上升0.49pct。汽车行业自由流通市值占比为4.47%，公募基金超配汽车行业1.81pct。
环比24年3季度，24年4季度公募基金加仓了汽车整车和汽车零部件板块。24年4季度末汽车整车行业配置比例为2.29%，环比+0.08pct，其中，乘用车行业配置比例为1.70%，环比-0.003pct；商用车行业配置比例为0.59%，环比+0.08pct。24年4季度末汽车零部件行业配置比例为3.18%，环比+0.17pct；汽车服务行业配置比例为0.02%，环比-0.003pct；摩托车及其他行业配置比例为0.79%，环比+0.25pct。
汽车行业公募基金配置比例高点为14年3季度末的6.20%，此后大体上呈现下滑趋势（尤其是整车板块）；15年3季度末至16年年底配置比例由3.29%上升至4.59%，主要与购置税优惠刺激政策相关；20年3季度以来，随新能源、智能化的快速发展及乘用车季度销量同比增速上升，汽车景气度上行，配置比例有所回升，22年新一轮购置税政策刺激带来22Q2-Q3汽车行业配置率显著提升，22Q4、23Q1配置率两季度回落；23Q2以来乘用车需求表现不错叠加政策环境友好，汽车行业景气度提升带来配置率明显回升。
风险提示：季报披露十大重仓股不能全面反映整体情况；宏观经济波动给汽车市场带来不确定性；行业竞争加剧等。
相关报告：《汽车行业：公募基金重仓分析：四季度末公募基金超配汽车行业1.81Pct》2025-01-23；作者：张力月 S0260524040004
