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宏观 | 美国核心通胀放缓，美股定价流动性改善
电新 | 锂电行业2025年投资策略：全球变局渐行渐近，供给侧曙光乍现
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REPORT HIGHLIGHTS
宏观：美国核心通胀放缓，美股定价流动性改善
2024年12月美国通胀数据略低于市场预期：受能源价格反弹影响，CPI同比升至2.9%，环比0.4%，均高于前值。核心CPI则出现了同环比放缓。核心CPI同比3.2%，低于前值和预期的3.3%；环比0.2%，低于预期和前值的0.3%。从克利夫兰联储Trimmed Mean CPI和亚特兰大联储粘性CPI来看，通胀广度和通胀粘性均继续回落。
2024年以来，美国核心CPI整体保持下行趋势，同比从年初的3.9%持续回落至12月的3.2%。3.2%持平7月，再度站上年内最低点。向后看，一是核心商品环比可能在25年H1低位波动；二是住房价格反弹概率较低；三是薪资增速仍在放缓。判断2025年上半年核心CPI仍有进一步回落空间。但由于季节性因素影响，25年1月核心通胀环比可能小幅反弹。此外，特朗普关税政策可能会对通胀形成扰动。基准情形下估计对其核心通胀的上拉幅度在0.5pct，2025年末核心CPI同比进一步回落至2.9%。
12月通胀放缓提升金融市场对美联储降息的信心。Fed Watch数据显示1月和3月美联储不降息的概率分别为97.3%和71%；前值为97.9%和76.3%；5月降息概率为53.8%，前值为32.9%。10年期美债收益率回落13bp至4.65%；美元指数回落至109.09。通胀压力缓和的背景下美股定价流动性改善，美股三大股指均涨，纳指涨2.45%，S&P500指数涨1.83%，道琼斯工业指数涨1.65%。作为流动性敏感型资产，科技股整体领涨。
风险提示：美国经济因就业市场快速降温而陷入消费走弱、失业率回升、企业盈利下降、裁员率进一步回升、失业率失控的恶性循环，美联储超预期降息或者提前结束缩表；俄乌局势升级，引发全球通胀再度升温；欧美银行储蓄转移加速导致信贷收缩幅度超预期。
选自报告：《广发宏观：美国核心通胀放缓，美股定价流动性改善》2025年1月16日；作者：郭磊 S0260516070002；陈嘉荔 S0260523120005
电新：锂电行业2025年投资策略：全球变局渐行渐近，供给侧曙光乍现
新能源汽车：国内渗透率提升+海外新车型周期，全球需求有望超预期。（1）中国：创新周期，引领全球市场变革。25年纯电动快充向平价车型拓展，4C快充技术渗透斜率陡峭；智能驾驶拉动销量，高阶智驾进入平价时代，渗透率拐点将至；渠道、技术、产能突围，国内车企出海前景广阔。（2）美国：穿越政策扰动，以供应链变革撬动车型周期。（3）欧洲：补贴退坡冲击短期销量，欧洲全域电动车渗透率空间广阔。25年政策换挡提速，驱动格局重组。（4）亚非拉：政策红利密集释放，助推电动化率持续提升。海外合作新范式将进入兑现期，开启全球长期增长空间。
储能：新能源快速发展催生，多场景迎来转机。（1）中国：新能源消纳贯穿主线，三轮预期差引领储能装机持续超预期；（2）美国：IRA法案力度空前，储能景气需求延续；（3）欧洲：负电价频发+光伏上网电价下滑，储能需求有望提升；（4）亚非拉：电源侧与用户侧因地制宜，亚非拉需求波动向上。
财务框架：磷酸铁锂、电池环节盈利拐点在即。从速动比例和资产负债率来看，电池与磷酸铁锂环节表现较弱，负极材料、三元前驱体次之，预计未来竞争态势改善，优势企业将率先盈利回升。
重估资产负债表拐点。重点推荐电池、磷酸铁锂材料，建议关注格局提升的电解液、负极材料、铜箔、隔膜等龙头企业。
风险提示：新能源汽车销量不及预期；中游价格下跌超预期；技术升级进度不及预期；投产进度不及预期。
选自报告：《锂电行业2025年投资策略：全球变局渐行渐近，供给侧曙光乍现》2025年1月16日；作者：陈子坤 S0260513080001；纪成炜 S0260518060001
机械：AIDC电源行业深度：海外数据中心需求高增，燃气轮机迎东风
燃气轮机下游领域以发电为主，通常可作为北美数据中心的主要电源。由于海外尤其是北美的电网基础设施较差、电网稳定性较弱，海外数据中心多数用燃气轮机作为主要电源，且以重型燃气轮机为主。
海外IDC迎基建浪潮，带动燃机迎来历史性高景气。全球AI巨头军备竞赛开启，全球云巨头争相投资建设数据中心，统计国际云巨头已明确宣布的各国IDC资本开支计划总和达到2851亿美元，其中预计投资于美国的有1985亿美元，美国未来数据中心建设规模将迎来快速增长。
燃气轮机千亿级市场容量，北美数据中心建设将带来近50%的市场弹性。根据lesswrong统计的全球五大云巨头的算力卡增长数量，测算24-25年全球的AI算力新增装机量分别约为8.5GW、31GW，对应燃气轮机需求量净增长约19GW，市场规模净增长564亿元，市场弹性接近50%。
外资垄断整机市场，国内配套商崛起进行时，享受产业链贝塔上行打开成长空间。燃气轮机的全球龙头订单已迎来确定性高速增长。国内厂商具备燃气轮机零部件（叶片、缸体等）和机组配套（汽轮机、发电机）的供应机会，受益于外资巨头订单供不应求，零部件配套厂商潜在机遇较大。
海外AIDC高增长带动燃机市场快速扩容，把握国内零部件厂商为外资龙头配套的景气机遇，核心关注未来拿单情况和份额扩张情况。
风险提示：下游AIDC资本开支波动；供应链价格波动；国产商份额拓展不及预期。
选自报告：《AIDC电源行业深度：海外数据中心需求高增，燃气轮机迎东风》2025年1月16日；作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002；汪家豪 S0260522120004；王宁 S0260523070004
交运：航空机场行业：12月数据点评：需求增速快于供给，推动客座率可观增长
12月行业客座率依旧坚挺，国内、国际与地区航线均恢复良好。根据12月五家上市航司主要运营数据公告，其总供给、需求同比各改善7.6%/13.7%，较19年同比各增4.7%/6.8%，客座率同比大幅改善4.4个百分点，较19年同期高1.6个百分点。12月行业供需同比增长，国际航线恢复亮眼。
国际航班持续修复，关注大周期投资机会。得益于行业需求增速快于供给增速，12月行业国内、国际、地区航线客座率都迎来可观的增长。行业中长期供需格局改善趋势不变。国内方面，各地政府持续发力促文旅消费有望延续航空业复苏势头。海外方面，出入境政策简化助力国际航线供需同增。2025年各大航司有较强动力提高票价，对需求影响有待观察。
短期看，春运将至，返乡与出游需求的价格同比修复是重点。长期看我国航空公司运力引进增速放缓确定性较高；出行信心持续修复，看好未来航空行业长期投资逻辑不变（即供需格局改善、票价市场化），静待经济回暖。预计今明年航司盈利中枢有望持续抬升，关注航空板块投资机会。
风险提示：汇率波动、油价波动、宏观与行业增长风险、安全事故等。
选自报告：《航空机场行业：12月数据点评：需求增速快于供给，推动客座率可观增长》2025年1月16日；作者：许可 S0260523120004；陈宇 S0260524100002
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