RECOMMENDATION
策略 | 两个靴子先后落地
传媒 | 微信礼物增设新流量引导机制，OpenAI推出Tasks测试功能
食饮 | 折扣超市调研反馈
农业 | 如何看待生猪公司2024年度出栏数据
纺服轻工 | 轻工制造行业2025年度策略：变中求进，危中寻机
机械 | AI相关需求旺盛，积极关注相关敞口
军工 | 板块改善趋势加强，重视当前板块配置价值
建材 | 节前稳价为主，业绩预告风险陆续释放
金材 | 铜铝预期将改善，金价继续上行
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REPORT HIGHLIGHTS
策略：两个靴子先后落地——周末五分钟全知道（1月第3期）
如何看特朗普上任的靴子落地，及对出口链股票的影响？从整个贝塔层面、前期相对滞涨的“亚非拉出口链”公司可能更存在修复机会，且3-4月财报窗口景气确定性更高：逆变器、跟踪支架、电表、风电、摩托车、客车等。对于对美出口链，在已经有一波估值修复之后，后续则进一步关注Q1关税的实质谈判进展，以及对3-4月份实际订单情况进行摸排。
如何看25年业绩预告的靴子落地，及其中预告相对占优的行业？下周风险密集释放后基本在春节前“靴子落地”。业绩预告“预喜率”较高的行业是：农业、电机、乘用车、农化、摩托车。业绩预告“超预期”占比较高的行业是：石油石化、环保、美护、交运。
随着两个靴子先后落地，25年“春季躁动”前瞻及推荐线索：短期市场对于基本面的预期波动不会太大，目前判断的依据仍是24年末会议基调所决定的“狭义目标赤字 → 广义财政 → PPI → ROE”。风险偏好的变化决定了“春季躁动”的启动时点。随着大家普遍担忧的事情先后“靴子落地”，短期风险偏好得以提升，中小股票有望迎接反弹，进入【春节至两会】的传统进攻期。重点关注两条超跌反弹线索：1.过去十五年区间上涨概率在90%以上、但今年跌幅较大的行业（计算机、环保、军工、农业）。2.过去半年市场反复交易的产业主题，近期超跌、两会前后有边际产业催化剂的方向：自主可控及信创，卫星与量子通信、银发经济。
风险提示：地缘政治冲突超预期；海外通胀反复及美国经济韧性使得全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期，使得经济复苏乏力等。
选自报告：《两个靴子先后落地——周末五分钟全知道（1月第3期）》2025年1月19日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004
非银：业绩期临近催化估值修复，关注非银板块左侧配置机遇
证券：国务院新规优化市场生态，证监会新规规范募集资金使用。（1）1月15日，《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》正式发布，共19条，旨在规范中介机构为公司公开发行股票提供服务行为，明确中介机构的执业规范和收费原则，防止中介机构与发行人不当利益捆绑，推动行业收费标准更加公开、公正、透明，增强中介机构独立性有利于提高上市公司质量，保护投资者合法权益。（2）1月17日，证监会起草了《上市公司募集资金监管规则（征求意见稿）》，旨在进一步推动提高上市公司质量，强化募集资金监管，也将增强投资者对资本市场的信心，促进资本市场的健康稳定发展。政策着眼于提升资本市场稳定性，维稳政策空间充足，短期经济数据与政策空窗期，市场活跃度有所震荡，随着外部不确定性与内部应对逐步落地，增量资金接力，市场活跃度有望再回升。
保险：监管出台保险公司监管评级办法，有望加强分级分类管理，且有助于风险出清，而稳增长政策的逐渐出台有利于推动名义经济继续保持较高增速，进而推动长端利率上行，利好保险股估值修复，而负债端有望延续较高景气度，建议积极关注保险板块。
风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
选自报告：《非银金融行业：业绩期临近催化估值修复，关注非银板块左侧配置机遇》2025年1月19日；作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005
传媒：微信礼物增设新流量引导机制，OpenAI推出Tasks测试功能
本周A股传媒板块整体上行；AI+视频产业层面持续有推进，AI产业趋势向好。叠加近期政策整体向好、经济有望持续修复背景，板块整体表现良好，建议关注业绩预期向好、估值合理的方向，短期还可持续跟踪春节档表现。
互联网：微信单人聊天下方开通了礼物入口，点击可以选择买过/收过的礼物，和朋友买过最多的一些品牌和商品，这个机制给用户认为好的“商品”更多引导流量。
AI：大模型端，OpenAI推出Tasks新测试功能，用户能够通过设置需要执行的任务和执行时间，指挥ChatGPT在未来某个时间自动完成任务，标志着OpenAI向Level 3 （Agents）迈进的重要一步。建议继续关注AI应用投资机会，重点关注大厂生态以及AI 2C应用商业模式的创新。
游戏：本周多家游戏公司发布业绩预告，行业部分公司业绩承压，主要受减值及买量投放等因素影响。展望来看，25年各家公司产品线有望改善，驱动板块业绩提升，建议关注行业基本面拐点。游戏板块目前估值相对合理，AI等新技术发展有望带动行业规模进一步提升，从而提振板块估值。建议积极关注行业与AI技术的结合进展。
风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。
选自报告：《互联网传媒行业：微信礼物增设新流量引导机制，OpenAI推出Tasks测试功能》2025年1月19日；作者：旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001
食饮：折扣超市调研反馈——月度聚焦202501
月度聚焦：折扣超市调研反馈。近期我们在湖南长沙、河南郑州、安徽合肥等地做了较多草根调研及相关门店比对并将参与玩家分为三类：（1）零食量贩转型类：现有打样的门店模型依托面积大小，处于“零食量贩”和“便利店&BC生活超市”之间，原有零食及水饮占比超50%，剩下货盘多以纸巾米油等引流，以日用百货等拉高客单价并平衡盈利水平。（2）折扣超市及仓店品牌类：以区域品牌为主，自有品牌占比较高且性价比突出，定位更偏性价比版本的便利店。（3）核心KA转型及会员精品超市：门店面积更大，场景更加综合，与零食量贩现有转型的场景重合度较少。零食量贩转型目前或以“社区店”为主，对生鲜品类较为克制，2025年在线下零售大变革下，有望迎来以“硬折扣”为代表的新一轮渠道红利。
基本面跟踪：（1）白酒：多数酒企开启新年回款及2025年开门红计划，经销商库存仍存压力，后续关注市场需求变化趋势及企业政策力度。（2）大众品：春节错期下子板块表现分化，啤酒饮料行业淡季下景气度暂处低位，乳制品终端销售较为平淡，餐饮及调味品静待春节旺季催化，零食和保健品线上表现分化较大。（3）成本：12月主要包材、农产品及原奶价格继续回落，棕榈油及猪价同比上行。
风险提示：经济增长不及预期、成本上行、食品安全、调研偏差风险。
选自报告：《食品饮料行业：折扣超市调研反馈——月度聚焦202501》2025年1月19日；作者：符蓉 S0260523120002；胡慧 S0260524020002；钱浩 S0260517080014
农业：如何看待生猪公司2024年度出栏数据
近期主要生猪养殖公司12月出栏数据基本披露完毕，根据各公司月度经营数据公告，2024年12月上市公司整体生猪出栏环比增长，出栏均重环比下滑1.9%；24年全年生猪出栏同比保持增长，整体增速有所放缓。
出栏量：12月份，各上市公司商品猪出栏量合计1726万头，环比增长22.8%，同比增长24.9%。2024年，各上市公司商品猪出栏量同比增长13.1%。销售价格：12月份，测算各上市公司的销售均价为16.03元/公斤，环比下跌3.91%。出栏体重：11月份，测算11家上市公司出栏平均体重约109.1公斤/头，环比下滑1.9%。
24年母猪存栏回升幅度较为有限，25年生猪供给或更多取决于生产效率变化、出栏体重以及需求扰动。
风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险等。
选自报告：《农林牧渔行业：如何看待生猪公司2024年度出栏数据》2025年1月19日；作者：钱浩 S0260517080014；周舒玥 S0260523050002；李雅琦 S0260524080006
纺服轻工：轻工制造行业2025年度策略：变中求进，危中寻机
家居：外部压力仍在，以旧换新托底。展望25年，补贴总额有望增加，且未来有存量置换提振潜力，龙头格局依然受益，如果门槛放低可能部分影响弹性。25年国补有望拉动家居龙头业绩，消费&地产政策催化下家居估值有向上契机。
必选消费：重视成长性个股与新消费趋势。（1）成熟市场成长性：兴趣电商兴起迭代、平台电商机制变化，国货龙头打法灵活，品牌势能提升，产品创新引领，呈现后来居上。（2）增量市场成长性：机会一是来自消费动机变化，二是来自技术引领消费。（3）海外趋势来看，电子烟技术推动产品进步趋势。
出口：龙头成长性依旧，关税带来预期差。展望25年，龙头有望延续成长，近年拓展新客存在放量周期，店中店等增量逻辑释放，也不乏困境反转标的。不过关税风险压制估值，但龙头转产海外，低端制造转移概率较小，整体风险可控，带来预期差。
造纸包装：盈利筑底，看好缓步复苏。（1）造纸：浆价短期筑底，长期供给偏紧下有望上行；文化纸需求韧性、供给可控，目前基本触底；白卡纸供需仍有错配，观察供给变化；箱板行业前期出清，未来格局有望改善，关注拐点。（2）包装：纸包装下游3C拉动、环保包装向上、烟酒稳定，有望延续红利稳健思路。金属包装关注格局变化下的盈利改善。
风险提示：家居行业下行；宏观经济波动；行业政策风险等。
选自报告：《轻工制造行业2025年度策略：变中求进，危中寻机》2025年1月19日；作者：曹倩雯 S0260520110002；张雨露 S0260518110003；李悦瑜 S0260524120002
机械：AI相关需求旺盛，积极关注相关敞口
2024年12月份规模以上工业增加值增长6.2%。12月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.2%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，12月份，规模以上工业增加值比上月增长0.64%。2024年，规模以上工业增加值比上年增长5.8%。
2024年全国固定资产投资增长3.2%。2024年，全国固定资产投资（不含农户）514374亿元，比上年增长3.2%（按可比口径计算）。从环比看，12月份固定资产投资（不含农户）增长0.33%；分产业看，第一产业投资9543亿元，比上年增长2.6%；第二产业投资179064亿元，增长12.0%；第三产业投资325767亿元，下降1.1%；第二产业中，工业投资比上年增长12.1%。其中，采矿业投资增长10.5%，制造业投资增长9.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长23.9%。
AI需求旺盛。24Q4来自于HPC（高性能计算）的收入占比为53%，环比增长19%，2024年全年来自于HPC的收入占比为51%，同比增长58%，HPC对于台积电的收入拉动较为明显，显示下游AI相关的需求旺盛，积极关注相关产业链。
风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。
选自报告：《机械设备行业周报：AI相关需求旺盛，积极关注相关敞口》2025年1月19日；作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002；王宁 S0260523070004
军工：板块改善趋势加强，重视当前板块配置价值
部分公司订单相继落地，主要军工集团召开2025年工作会议，估值安全边际叠加景气恢复预期，当前位置需重视军工板块配置价值。本周多家军工集团召开2025年工作会议。如本周航空工业、兵器装备召开2025年工作会议，全面总结2024年工作，部署2025年重点任务。可观察到近期部分公司陆续公告销售合同，多单位工作会议着重强调打好“十四五”收官之战，同时当前板块多个重点公司估值已回落至24年9月水平，考虑景气向上恢复预期，建议重视当前军工板块的配置价值。
建议重视低空经济、商业航天等新质力热度。1月13日国务院办公厅印发《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》，提出研究制定低空飞行旅游产品有关管理规范，在确保安全的前提下，鼓励打造多样化、差异化低空飞行旅游产品。关注新型火箭、星座发射下商业航天板块的潜在催化。1月11日上海航天3.8米直径垂直起降试验箭“龙行二号”在东方航天港完成起竖，龙行二号将择期开展我国首次75公里级全剖面垂VTVL回收试验，本次试验将采取陆地发射海上回收模式。
风险提示：装备列装及交付低预期；政策调整；价格波动风险等。
选自报告：《国防军工行业：板块改善趋势加强，重视当前板块配置价值》2025年1月19日；作者：孟祥杰 S0260521040002；吴坤其 S0260522120001；邱净博 S0260522120005
建材：节前稳价为主，业绩预告风险陆续释放
建材公司陆续发布2024年业绩预告，业绩普遍大幅下滑或亏损，主要系2024年建材行业景气底部震荡，业绩端不确定性风险有望逐步释放。当前政策定调积极，从当前到两会前的重大政策空窗期内，宽松的货币环境和积极的财政预期形成较强支撑，更多的增量政策也有望跟进，有利于后续基本面企稳，我们继续看好建材板块的投资机会。
当前建材行业景气仍在左侧，但考虑到各板块陆续筑底，且在行业底部龙头经历了压力测试、经营韧性十足。建议关注成长性较强、估值弹性大的消费建材板块，和盈利处于底部、供给端出现积极变化的水泥玻璃龙头，以及玻纤龙头底部配置机会，和部分结构性景气赛道（药玻、风电等）。
消费建材：政策持续发力，零售建材景气率先恢复，龙头公司经营韧性强。下游地产仍在寻底，新开工面积预计已回落至中期较低水平，等待销售企稳好转；核心龙头公司经营韧性强。水泥：本周全国水泥市场价格环比下滑0.1%。需求临近尾声、价格趋于稳定。玻璃：浮法玻璃交投氛围尚可，光伏玻璃成交一般。玻纤/碳基复材：粗纱市场价格主流走稳，电子纱节前稳价为主。电子纱市场价格整体报稳，下游提货积极性较弱；玻纤底部震荡、碳基复合材料景气度继续筑底，龙头公司领先明显。
风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。
选自报告：《建筑材料行业：节前稳价为主，业绩预告风险陆续释放》2025年1月19日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003
金材：铜铝预期将改善，金价继续上行
基本金属：静待海外宏观不确定性下降，预计基本金属价格震荡上行。美联储年内降息预期整体仍较弱，海外宏观环境不确定因素较多，压制前期工业金属价格涨幅；国内短期需求处于淡季，工业金属供给较弱，库存去化，氧化铝价格快速下跌增厚电解铝企业利润，预计前期特朗普交易较充分的基础上，工业金属商品和股票价格震荡上涨。
钢铁：需求回落，成本上升助推价格反弹，预计淡季价利平稳。价利方面，供需格局短期较弱，预计短期钢价震荡为主。关注财政政策提振预期。
贵金属：金价继续上行，把握板块配置机会。本周美联储理事威廉姆斯讲话称“未来货币政策路径将取决于数据”“经济前景仍然高度不确定，特别是潜在的财政、贸易、移民和监管政策方面”，市场预期美联储2025年继续降息的概率仍处于相对低位。特朗普即将上任，市场不确定性或继续释放，短期抗通胀特征和避险属性有望继续推升金价。
能源金属：节前检修短期推升锂价。临近春节，锂盐厂陆续启动产线常规检修，碳酸锂供给短期减少，价格稳步小幅抬升，当前碳酸锂供需和价格博弈持续，在供方挺价和需方按需采购下，预计未来锂价窄幅震荡为主，关注需求超预期变化情况。
小金属：钨、钼价格平稳，预计短期价格稳定。节前检修推升稀土价格，但整体成交有限，未来价格或平稳运行。
风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储加息超预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。
选自报告：《金属及金属新材料行业：铜铝预期将改善，金价继续上行》2025年1月19日；作者：宫帅 S0260518070003；王乐 S0260523050004；陈琪玮 S0260524040003
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