本周交易：无
目前持仓：腾讯控股68%，古井贡B 17%，东风集团股份3%，华晨中国4%，分众+茅台+陕煤合计7%。
2024年初至2024.10.11账户收益（时间加权）：+35.63%
#01 紧盯基本面，但不要投机
如何区分投机和投资，似乎已经非常清楚了，不用多说。
投资，就是盯住企业基本面，计算内在价值，低估买进，高估卖出，主要赚企业增长的钱；
投机，典型的表现是关注股价变动，依靠预测未来涨跌，追涨杀跌，高抛低吸，主要赚市场博弈的钱。
但是，有时候，却也不是那么显而易见。
因为有的投机，并不是针对股价的投机，而是针对基本面的投机。
看起来并不是看图看线，研究的还是基本面，但是和投资的内在逻辑却是完全不同。
这里面有两种情况，一种是炒预期，另一种是后视镜。
先说炒预期。
我们经常可以看到市场上很多深度研究基本面的投资者，尤其是有信息优势的机构，很认真地研究基本面。
从宏观层面的利率、全球商品价格、政策变化、国际贸易关系、地缘政治等等，再到行业和企业层面的各种调研、市场景气度、渠道库存、需求预测、产能数据等等。
然后得出一系列的预期，甚至有时候能做出非常精准的预测。
比如对美联储利率调整的预期，对企业季度/年度业绩的预期，如此等等，在预测的基础上，获得与市场的信息差，试图先于市场抢跑。
所以我们经常会看到很多公司，业绩报告出来，明明增长不错，但是股价却不涨反跌。
原因可能是有信息优势的机构，早就根据预测出的短期业绩，提前将股价兑现，在业绩报告出来之后，这些机构已经提前于市场卖出，获利了结。
反之，有些公司业绩报告很差，股价却反而上涨，也是一样的道理，市场中已经有聪明人早已先于业绩做出反应。
也有一些时候预期与实际情况有出入，出现了“超出预期”、“低于预期”等这种常见的股价涨跌理由。
这种信息差博弈，机构有巨大的优势，有技术、有调研、有信息渠道、有大把的人才……
散户在这种信息差博弈中，几乎全面处于劣势，玩下去是不可能赢得比赛的。
基于这种逻辑，我们就会理解，很多研报里的目标价是怎么回事了。
比如腾讯股价图中，我们把按季度的市场一致预期目标价叠加上去。
可以看到，预期价基本上就是跟随股价变动调整，股价跌了，机构的目标价评级就随之下调，反之上调。
按逻辑来说，如果预测的目标价是合理的，那么股价就应该跟着目标价走，但现实却是目标价跟着股价走的。
其内在逻辑，就是因为这种评级都是按相对估值，且业绩预测大部分是线性外推，前者影响估值倍数取值，后者影响业绩基准。
炒预期，本质上和炒股价一样的，炒预期是预判别人对业绩的预期，炒股价是预判别人对股价的预判。
相同的地方，两者是都关注短期，只不过炒股价的人关注的期限更短，炒预期的人更关注季度报表罢了。
另一种，是后视镜。
经常看到的是，很多研报里试图总结出一些规律，比如周期、利率、板块轮动什么的。
前段时间学习利率相关的内容，看到一个典型研报：《中航证券：美联储首次降息前后全球及中国资产价格的变化》
就在干总结规律的事。
例如上述研究，逻辑是从历史统计数据中，得出来美联储降息对各大类资产表现的影响，据此很多机构试图精准预测降息多少个基点，然后抢跑。
更著名的是“美林时钟”理论，还有各种周期规律，比如基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期……等等。
这些宏观经济规律，产业周期等等，本身是挺重要的，但问题在于，这些属于典型的“重要而不可知”的事情。
有些人试图把这些信息与历史上的股票走势整合进一系列复杂的图表，寻找未来会重复出现的规律，以求发现盈利机会。
但困难的地方在于，一是资产价格影响因素众多，逻辑链条复杂，二是这些数据只能总结过去，未来的本质是不可知。
这种“后视镜”策略，只有在未来与过去很相似时才有效，但事实上大部分情况，未来并不只是过去的简单重复。
因此，这项策略总是在一段时期内有用，直至无效的那一天到来。
最近这一两周的暴涨暴跌，非常生动地体现了市场“炒预期”和“后视镜”的共同作用。
节前，三大金融部门宣布降息等一系列政策，市场预期高涨，股价爆冲。
其实早在之前的一段时间，市面上就流传着路边社的小道消息，港股已经提前涨了一小部分，但是结果出来，大超市场对政策的预期，跟着就暴涨。
国庆期间，港股继续涨，但是政策预期已经兑现，基本面预期还有很长时间才会体现，“炒预期”的聪明钱已经做好提前撤退准备。
节后第一天，处于信息差劣势的散户后知后觉，在高预期和后视镜的影响下，对未来变得乐观，参与到股市。
结果，发改委的会议，又低于大众对政策不切实际的预期，暴跌……
避免成为“基本面投机者”的办法，还是得回到长期主义，关注企业的长期基本面，主动屏蔽短期炒预期的影响，也不要试图用历史规律去线性外推。
影响长期的东西，还是生意模式、企业文化、护城河之类，时间越长，这类根本性的东西影响越大。
短期的企业业绩、经济环境、政策影响、利率变动等等，都不是最重要的。
#02 聊聊腾讯2024Q3业绩前瞻
腾讯这周进入回购静默期了，三季度财报将于11月13日披露。
已经看到有机构给出的业绩前瞻了：
（1） 游戏业务：预计24Q3 YoY+12%（vs. Consensus +12%）
a) 海外游戏YoY+14%（vs. Consensus +12.74%）；
b) 国内游戏YoY+11%（vs. Consensus +13.48%）；
（2） 社交网络：预计24Q3 YoY+1%（vs. Consensus +4.33%）。
a) 长视频24H2内容没有太多爆款的情况下，订阅会员收入环比有所回落，直播同环比还有些压力，虽然小游戏这些增长，但整体比较平稳。
（3） 网络广告：预计24Q3 YoY+15%（vs. Consensus +16.05%）。
a) 宏观承压对品牌广告有影响，以及联盟广告从Q2开始就有压力，视频号Q3开始增加广告库存，对冲宏观影响。
（4） 金融和企业服务：预计24Q2 YoY+3%（vs. Consensus +4.59%）。
a) 金融支付我们预计是同比持平，主要反映支付的疲弱。
（5） 综上，预计24Q3总收入1658亿元，YoY+7.2%（vs. Consensus +9.06%）。预计24Q3nonGAAP净利润542亿元，YoY+20.7%（vs. Consensus +20.49%）。
通常来说，这些大机构的调研数据，按季度来看，不会有太大偏差，估计最后出来的结果也大致如此。
简单说下腾讯2024三季度及短期内的看点：
①国内游戏，去年下半年到今年一季度，国内游戏流水都相对较低，而腾讯游戏业务的递延收入确认为营收的周期一般是3~6个月，因此24Q2~Q3国内收入增速都不会太高。
对业绩拉动最大的DNF手游是今年5月末才上线的，贡献业绩最快会在24Q4体现出来，后面几个季度是持续爬坡期。
因此明年上半年腾讯国内游戏业绩都没有问题，增速或许会达到高两位数。
②海外游戏，看起来比较乐观，海外因为24Q1流水很好，所以下半年营收增速不会低。
2024年上半年，《荒野乱斗》海外收入环比增长近4倍，达5亿美元，超过2022年与2023年收入之和，带领Supercell海外收入上涨70%。
另外《PUBG M》、《使命召唤》手游这些长青产品表现都很稳，王者荣耀海外版目前增速也很高，上半年在美国和东南亚都成为当地下载量增长最快的游戏之一。
今年下半年及明年上半年，海外游戏的增长都是看得见的。
腾讯海外游戏的市场份额还低，目前大概在6%左右，未来空间还是很大的，关键还是产品和运营。
③网络广告，宏观经济环境还不支持广告复苏，品牌广告估计还会下降，但是视频号广告还能有所增长。
下半年增速肯定是低于上半年的，这应该是市场共识了，看点是视频号广告加载率的提升。
④视频号电商，最近淘宝与微信打通，微信里可以不用跳转淘宝，直接完成购物，似乎是微信生态电商开始快速商业化的标志。
虎嗅有篇文章《微信视频号走到爆发前夜》对此进行了全面的梳理。
之前看过国海证券一篇研报《再看微信生态变现潜力》梳理更为完善，对比抖音、快手来看，视频号电商GMV（网站成交金额）还差很远。
2023全年GMV，抖音2.4万亿，快手1.2万亿，而视频号只有3000亿，与抖音有8倍的差距，与快手也有4倍差距，而视频号流量大于快手，比抖音也只有20%左右的差距。
可以说流量和商业化能力完全不匹配。
空间是足够大的，只不过微信需要找到更平衡和可持续的方式变现，目前微信生态也在往这个方向发展。
流量是很值钱的，且紧紧握在腾讯手里，知道这点，对腾讯未来几年收入的增长就无需太过担心。
⑤其他的支付、云、企业服务等业务，受宏观环境影响大，在整体经济复苏乏力的情况下，近几个季度似乎都没啥看点，所以整体收入预期还是适当放低。
需要国海研报可以点击文末阅读原文查看。
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