很久没聊过分众了，简单回顾一下分众，展望下三季报，做做预习。2024上半年，分众营收59.7亿，同比+8.17%；归母净利24.9亿，同比+11.74%；扣非归母净利21.97亿，同比+11.43%。2024Q2单季，营收32.38亿，同比+10.05%；归母净利14.53亿，同比+12.65%；扣非归母净利12.52亿，同比+6.82%。【根据CTR媒介智讯的数据显示，2024年1-8月广告市场同比上涨3.1%。8月份的广告市场刊例花费同比上涨5.2%，自6月以来已经连续三个月实现稳定增长；月度花费环比上涨3.1%，涨幅较上月略有扩大。】【分广告渠道看，2024年1-8月火车/高铁站、电梯LCD、电梯海报和影院视频广告刊例花费同比分别上涨7.5%、24.3%、16.9%和1.9%，其他广告渠道花费均有不同程度的缩减。】而上半年广告市场同比上涨2.7%，电梯LCD同比22.9%，电梯海报同比16.8%。对比上半年和1-8月的数据可以知道，整个广告行业以及电梯广告的增长，三季度应该都是好于上半年的。但是呢，广告刊例花费的增长，不代表广告公司收入会同比例增长。可以看到，2024上半年分众营收同比+8.17%，远小于电梯LCD、电梯海报同比增速22.9%和16.8%。首先，广告刊例花费，意思是媒体对外公布的广告收费标准，相当于商家的市场指导价为口径计算。而实际执行价，通常会根据市场供需情况，不同程度地打折。其次，收入除了价的因素，还有量的影响。广告刊例价可能增长，但是若投放量下降，收入也可能下降。基于上述两个因素，可以估计，分众上半年营收增速远小于刊例价增速，可能是两个原因，一是上半年竞争激烈，可能其他梯媒分走了一部分收入；二是折扣给得较大，实际执行价格远小于刊例价。换句话说，在宏观需求不足的情况下，分众也要面临价格战，一边是与新潮等其他梯媒竞争，另一边则是与互联网等其他媒体渠道的竞争，而后者是主要的，也是最激烈的战场。具体到三季度，梯媒刊例价的上升，至少预示着分众环比应该是上涨的，说明梯媒相对于其他媒体渠道，仍然是受广告主重视的，只是幅度可能不会太大，毕竟价格可能进一步下降。刊例价电梯LCD微增，电梯海报持平，下周分众三季报出来，我估计营收环比能保持2~3%的增长就不错。估计2024Q3单季营收33亿，同比+4.6%，净利14.5~15亿，同比+6.8%~10.5%，等下周出来验证。2023年末，分众的电梯LCD点位开始加速扩张，这个趋势一直持续至七月末，国内自营LCD扩张速度依然不减，一二线城市保持2~3%的环比增速，而三线城市点位环比一季度增加了近30%。电梯LCD海外部分，二季度微增，加盟也达到了近30%的环比增速。总的来说，供给增加，需求还未跟上，实际刊例价短时间内估计很难提升。虽然点位大幅增长，但是单位营收和成本均下降，说明一方面刊例价没提升，另一方面可能有的新增点位还尚未贡献收入。成本端，单位成本下降，说明新签点位租金成本是降低的，这点来说，分众能部分地通过降本保住利润。上半年增加点位较多，通常来说会在接下来的一个季度贡献收入，由于增加的点位主要是三线城市的电梯LCD，对营收的拉动有限，假设刊例价没有太多提升的情况下，前文估计的三季度营收个位数增长，应该是合理的。2024年上半年，分众仍然还是高度依赖消费品行业投放。互联网完全没有好转的迹象，消费复苏的节奏对分众业绩影响很大。与消费紧密相关，也导致了分众近期的股价与刺激消费的政策强相关。①CPI增速：2024年前三季度，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.3%，涨幅比上半年扩大0.2个百分点。其中，9月份，全国居民消费价格同比上涨0.4%，环比持平。②社会消费品零售总额增速：前三季度，社会消费品零售总额353564亿元，同比增长3.3%。9月份，社会消费品零售总额同比增长3.2%，比上月加快1.1个百分点；环比增长0.39%。③消费者信心指数：与二季度相比，三季度中国消费者消费意愿指数下降了3.9点，其中即期消费意愿指数为111.7，下降了1.9点；预期消费意愿指数为135.3，下降了5.9点。消费者对于当前家庭经济状况的满意度基本稳定，但由于收入预期下滑，导致消费者即期消费意愿和未来消费支出计划都呈现下降态势。都体现出消费复苏还很弱，广告主好不了，分众自然也很难有好的业绩，预期不要太高。6月份是年末分红，分红总额47.66亿，2023年归母净利48.27亿，分红比例98.74%。9月份是年中分红，分红总额14.44亿，2024上半年归母净利24.93亿，分红比例57.92%。之前《2024-2026股东回报计划》，每年度分红按照不低于当年归母扣非净利的80%。若24年全年扣非归母净利能有50亿，按照90%的分红比例，分红金额45亿。则当前市值1076亿，24年全年实际股息率为约4.2%。当前股票软件上普遍显示股息率5.77%，其实是将去年的年末分红47.66亿加今年中报分红14.44亿，合计62.1亿来计算的，当前买入，其实并不能享受到这么高的股息率。之前聊过分众的估值，因为当前在低谷时期持续较长，用席勒市盈率没问题，不会高估。目前我仍按2024年预测净利54亿估值，合理pe取值为27.5，当年理想买点为合理估值打七折计算。之前2024.05.01一季报出来的时候，写过自己的计划：虽然计划好了，但是无奈现金没有主意多，9月份就跌至过800亿市值以下，可惜没有现金买入。市场通常都是这样，大跌的时候往往整体都在跌，除非有现金，否则持股都在低估区，换股就很难，未必能占到便宜。当前分众估值非常合理，未来继续保持关注，三季报出来再评估。
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