2024第43周持仓:从茅台2024三季报看,白酒下半年仍不乐观丨古井B注销式回购畅想

财富   2024-10-25 22:10   四川  

本周交易:

目前持仓:腾讯控股66%,古井贡B 19%,东风集团股份3%,华晨中国4%,分众+茅台+陕煤合计8%。

2024年初至2024.10.25账户收益(时间加权):+33.77%

#01 本周有股息入账

10.22陕西煤业股息入账,我已收到,不过很少,计划提出来花掉;

10.25东风集团股份股息入账,我还未收到,也很少,计划也花掉;

10.31伊泰B股息入账,计划留在B股里继续滚动,可能找机会再买入。

#02 聊聊贵州茅台2024三季报

贵州茅台周五晚上披露了三季报。

2024Q3单季营收388亿,同比+15.29%,归母净利191.3亿,同比+13.23%,归母扣非净利191.1亿,同比+13.28%。

此前机构普遍预期净利增速在12%~15%之间,实际刚好落在预期居中位置,符合预期,没什么意外。

利润表来看,茅台的税金和费用占营收的比例很小,Q3净利增速小于营收增速,主要是因为营业成本同比增长了21.71%,整体毛利率同比有所下滑,拉低了利润。

茅台2024Q3单季毛利率91.05%,2023Q3是91.52%,同比微降。好的一面是环比提升了一丢丢。

成本比营收增长幅度大,要么就是产品本身价格有所下降,即同样的收入,要卖更多的量;
要么就是产品结构调整,即低价格产品占比更多,导致整体均价下降;
或者是渠道调整,低毛利渠道占比提升。

三季度披露不够详细,没有销售量的数据,只能简单通过收入来推测。

看上半年的同比增速和三季度单季增速对比,会发现两个明显的变化。

一是系列酒上半年快速增长,三季度明显放缓;二是直销上半年增速低,三季度则明显提速。

茅台酒出厂价没变,非标占比很小,所以收入的提升,主要是放量和直销渠道占比提升。

上半年来看,茅台酒直销渠道增长不多,主要是靠批发渠道放量拉动增长,到了三季度,则刚好反过来,批发减速,直销提速。

背后的原因,可能确实是下半年渠道压力较大,对应最近市面上茅台终端价格跌至2400附近的新闻,就知道确实渠道去库存存在压力,终端利润很薄,难以去化。

而直销渠道,毕竟消费者买到的价格还是远小于经销商的零售价格,所以直销承担起了更多增长的驱动力。

而系列酒表现更明显,三季度增速显著下滑,茅台系列酒面临次高端阵营激烈的竞争,量和价都会面临压力,能够有13%的增长已经不易。

合同负债也印证了这点。

过去两年合同负债都是逐季上升,Q3会有明显的环比增长,而今年Q3合同负债环比还下跌了,蓄水池水位开始下降,同比下跌12.8%,是近三年Q3合同负债最低的季度。
四季度看起来也不太乐观的样子。

茅台酒尚且如此,可见其他白酒下半年情况也不容乐观。

毕竟,茅台1499的建议零售价和2400的终端零售价还有不小的价差,即便渠道增速继续下降,茅台通过提升直销占比,也能维持15%左右的增速,毕竟直销占比还未过半,仍然有很大提升空间。

这也是茅台之所以业绩确定性高的原因。

只不过直销占比提升,也只是暂时的办法,未来长期的增长,核心还得靠提价,这就需要宏观大环境的改善,消费的复苏。

之前推算过茅台的未来收益,大逻辑我认为中期(十年)还是主要看量的增长,远期才是价的提升,对茅台未来的业绩增速,我不会有过高的期待,买入主要还是看估值和股东回报。

依然保持我之前的观点,股价跌至1000附近,1.25万亿市值,2024前瞻pe14~15倍附近,我会考虑换股买入。

若有多余现金,我会适当放宽至1.5~1.6万亿市值,股价1200~1300左右买入。

#03 回购注销B股,古井贡酒或许有潜在的惊喜

最近看到有投资者给古井贡酒提问,说茅台都有响应证监会提议,开始回购注销股份,古井啥时候能够回购注销B股。

古井董秘回复建议已收到,如果有相关安排,会按要求披露。表态看起来不够积极啊。

隔壁五粮液的董秘同样也收到投资者回购建议,五粮液董秘回复公司高度重视,会研究。
搞不好五粮液不久也会抛出回购注销方案?

今年已经有不少上市酒企开展回购:

茅台:2024.9.21披露回购方案,金额30~60亿,自有资金,注销式回购。

水井坊:2021年回购148万股,金额1.69亿,其中62.3万股用于员工持股计划,剩余85.8万股在2024.9.27变更用途为注销。

舍得:2024.2.7披露,金额1~2亿,股权激励。

金徽酒:2024.3.16披露,金额1~2亿,股权激励。

用于股权激励的回购,对于市值管理没啥积极作用,还得是茅台这样的注销式回购,对股东来说更有意义。

而古井B所在的B股市场,其实早已丧失融资功能,已经完全没有存在的必要,若古井开展回购,其实优先回购B股是最理想的安排。

之前B股其实不乏回购注销案例。

张裕B,2024.2.22披露,金额2亿,注销式回购。

鲁泰B,2023.6.19披露,金额2亿,注销式回购。

飞亚达B,进行了四次回购,2020.4(金额8900万)、2021.7(5800万)、2022.11(6100万)、2024.5(7000万)。

这几个B股披露回购方案后,市场都有很积极的反应,股价表现都不错,尤其是飞亚达这个案例值得一说。

飞亚达B的总市值很小,只有26亿,回购金额相对于市值其实占比不小了。

上图白色箭头是飞亚达披露回购的时间点,都在阶段性的股价低点,可以看到每次回购方案出来之后的一段时间,股价都有所提升。

叠加的黄色线,是飞亚达的净利润。

可以看到虽然飞亚达的业绩表现并不好,2021年达到高点之后,至今是波动下降的趋势,归母净利润由2021年3.69亿降至2023年的3.17亿。

但是其股价反而表现不错,2020年5月至今,加上股息的回报,四年半不到,收益接近翻倍。

而这期间,估值并没有提升,pe由15倍降至9倍,pb则保持在0.78倍。可以说回报几乎全部来自于回购和分红。

这就是积极进行股东回报产生的效果,即便没有太漂亮的业绩增长,公司依然能给股东带来良好的回报。

当然,前提是公司经营没有太大问题,现金流好,资产质量高,有持续进行分红或回购的能力。

飞亚达B当前股息率还有6%以上,其实回购越多,大股东获得的分红越多,是非常理性的资本配置行为。

古井b完全可以学习这种做法,一方面回购注销提升持股占比,另一方面加大分红获得更多股息,大股东获益更多。

但愿古井集团能想明白。

至于古井业绩,暂时还没有什么担忧。看机构的调研和预估,古井单季净利润同比增速基本上都在18~20%。

我年初预估的古井三季度净利大致在13亿附近,同比应该有近30%的单季增长,如果保持上半年的趋势,还有可能,结果下半年消费掉的更厉害,还是扛不住大形势。

不过呢,相对其他酒企,古井其实受影响还算较小。

一方面,大本营安徽的区域经济还不错。

【2024年三季度,安徽省的GDP增速为5.4%,其中第一产业增加值增长2.7%,第二产业增加值增长7.2%,第三产业增加值增长4.3%。

同期,安徽省居民人均可支配收入为27942元,同比名义增长5.3%,扣除价格因素实际增长4.7%。

具体来看,城镇居民人均可支配收入为37793元,名义增长4.2%,实际增长3.7%;农村居民人均可支配收入为17139元,名义增长6.5%,实际增长5.8%。】

而同期全国的GDP增速为4.8%,人均可支配收入实际增长4.9%。

安徽整体GDP远跑赢全国,而饮酒力又在全国的前列,这也是近几年安徽区域酒企增长都不错的基础,迎驾甚至增速能超过古井。

另一方面,消费复苏乏力的大环境下,次高端受影响最大,白酒消费略有降级。

而古井的主力产品古8、古16的价格分别是300、400元价格带,受影响相对较小,而且还能承接600~700的次高端价格带消费降级的份额。

白酒业绩暴雷的舍得、酒鬼酒、洋河,产品都在次高端范围,品位舍得价格在600~700元,红坛酒鬼零售价600元左右,洋河梦6+零售价大致在600左右。

都是次高端主力价位,也是暴雷的主力。

下周三季报出来再看,目前古井B的估值,就算暴雷也不怕。

账户记录

本周持仓:

上期持仓:

年度收益:

与沪深300ETF指数基金(510300)对比:


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