茅台周五才公布了注销式回购方案，从基本面的角度，当然是一个很大的利好，对于茅台的内在价值是加分的。
但是呢，显然市场中不全是基本面投资者，今天收盘茅台居然是下跌的。
这非常符合深度熊市的特征，再多的利好，都对股价不起作用，下跌只会带来更多的下跌。
关注不同期限的人，看到的是不同的景象。
着眼于长期的投资者，看到的是茅台开始回购，管理层开始注重股东回报，内在价值在提升；看到的是出厂价与一批价之间仍然有巨大的价差，茅台仍然是抢手货；看到的是高端白酒占整个市场的比例仍然很小，量价天花板还高……
着眼于短期的投资者，则看到的是今天茅台酒终端价格又跌了，下半年酒不好卖，经销商压力大，未来业绩可能会呈下降趋势；看到的是市场都在抛售白酒股，趋势不太妙；看到的是消费数据在下滑，拐点尚未到来……
挺正常的，投资就是这样，长期投资者忍受短期的下跌，收获长远的回报，短期投资者躲过暂时的浮亏，可能也会躲过未来的上涨。
长期投资者，面临的情况是，越跌越便宜，承受的风险越来越小；
短期投资者，面临的情况是，下跌止损，累积资本的永久性损失，而未来追涨买入，承受越来越高的风险。
回到茅台的基本面。
今天收盘，茅台的市值1.58万亿，估计2023年全年利润747亿左右，对应静态pe约21倍。
借鉴朋友@浩然的计算思路，来估算茅台的远期回报，假设满产满销的情况下，股东回报由三部分组成：
①业绩：
产量角度，茅台2024年扩产项目全面铺开，基酒产能预计2028年提升至8万吨。按5年后投放市场，可售酒按85%计算，则2033年可销售量达到6.8万吨；
2023年茅台酒销量4.2万吨，则至2033年，总计增加62%，年化增速约5%；
价格角度，茅台历年提价基本与GDP增速同步，保守取值，未来可以按年化3~5%；
则业绩年化增速约为8%~10%；
②估值：
取合理估值25~30pe，则在21倍静态pe基础上，年化提升2%~4%；
③股息：
按去年分红率75%，2023年股息率约为3.5%。
则三者相加，现价买入，未来十年茅台预期年化回报率约为13.5%~17.5%。
下限都有13.5%，看起来还不错。不过呢，这个计算过程有几个值得注意的点：
第一，前提是满产满销。
这个我倒不担心茅台做不到，即便少数年份销量可能不如预期，其实也就增加了库存老酒的量，未来可以更值钱，这是茅台商业模式上的一个天然优势。拉长来看，可以认为能够抵消波动。
概率：很大。
第二，形成6.8万吨可售酒的时间存在变数。
毕竟扩产至形成可销售量还有十年时间，茅台的扩产节奏，其实也会受到市场容量的影响，如果未来市场容量无法消化这么多投放量，则不一定能如期形成6.8万吨的投放量。
所以，乐观来看，十年内形成6.8万吨可销售量，如果市场特别好，加快进度，顶多可能也就提前一两年完成，但是如果市场不好，可能会延长若干年完成。
所以量的增长，年化5%是乐观情境，可以悲观角度来看，假设推迟5年完成，则量的增速降至年化3%左右。
概率：中等，估计扩产符合预期在50%以上。
第三，价格的增长，这个争议是最大的一点。
对于茅台能不能按原来的提价节奏，以及跟随GDP的增速，市场分歧比较大，我自认考虑不到那么精确，所以呢，简单一点，按最悲观的角度，不涨价！
我们不妨可以大胆悲观一点，就按十年内综合单价不提升来考虑下限。
概率：极小。
第四，如果增速放缓，pe可能也未必能修复至30倍，按修复至25pe考虑。
概率：较大。
以上最悲观的情境下，茅台未来十年的预期回报率大致为3%（业绩）+2%（估值）+3.5%（股息）=8.5%。
悲观情景叠加到一起了，还能远好过市场上很多资产。
如果茅台股价跌至1000，那么静态pe就跌至16.8pe，2024前瞻pe约15倍，股息率升至约4.5%。
那么最悲观情景下的预期回报率，也有3%+4%+4.5%=11.5%。
如果茅台股价到1000左右，那我可能会考虑换股了。
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