#01 分众2024三季度业绩概况
分众传媒第三季度实现营收32.94亿，同比+4.3%，环比+1.7%；
实现归母净利14.75亿，同比+7.6%，环比+1.5%；
实现扣非归母净利13.4亿，同比+4.5%，环比+7.3%。
前三季度，累计营收92.6亿，同比+6.76%；归母净利39.7亿，同比+10.16%；扣非归母净利35.4亿，同比+8.71%。
去年三季度的时候，是提前发布了业绩预告，是因为盈利同比上升50%以上，今年业绩没有这么大变动，就没有预告。
并且，深交所的主板和中小板在2021年2月份合并了，以后三季度都没有强制披露预告的要求了。
对于业绩变动可能较大的公司，关注下业绩预告规则还是有必要。
对于深交所主板公司，年报出现以下情况，1月31日之前需要预告。
（一）净利润为负值；
（二）净利润实现扭亏为盈；
（三）实现盈利，且净利润与上年同期相比上升或者下降50%以上；
（四）扣除非经常性损益前后的净利润孰低者为负值，且扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后的营业收入低于一亿元；
（五）期末净资产为负值；
（六）公司股票交易因触及本规则第9.3.1条第一款规定的情形被实施退市风险警示后的首个会计年度；
（七）本所认定的其他情形。
半年报如果出现（一）、（三）的情况，就需要在15天内预告。
也就是说，在原本盈利的情况下，对于分众，年报、半年报没有预告，说明①净利为正；②净利增减幅度在50%以内；
上周在三季报出来之前，写了分众的预期，蒙地貌似挺准。
其实对分众短期季度业绩的预判，还是比较容易的。
预估的主要逻辑包括：
①CTR媒介智讯会定期披露广告市场情况，观察各个渠道、各个月份的花费变化，就能知道大致的变动方向；
②对比以往季度的变动，能大致估算出近期的变动幅度；
③结合市场大环境判断价的变化，公司前期点位变化可以判断量的变化，从而大致得出营收的变动幅度；
④净利润就更简单，按分众的惯例，常规年度单季净利率通常Q3会略微高于Q2。
内在的逻辑，是三季度包括中秋、国庆等重要的促销节点，营收会增加，但成本费用相对固定，所以单季利润率会略高。
因此结合历史Q3利润率，在Q2利润率基础上环比略增加一点，就能大致得出Q3净利润水平。
通常蒙出来八九不离十。
越临近的季度，能够蒙的越准，但对于长期投资者来说，短期的预测意义不大，核心还是企业的竞争优势，业绩长期发展趋势等。
数字可以不准确，但是方向必须对。
按照上述逻辑，继续拍一下第四季的业绩。
预计分众2024Q4，营收单季33.5亿左右，相当于环比增加1.7%。
主要因为四季度有双十一、春节等促销节点，营收环比应该不会低于Q3，而且，上半年扩张的点位，也会在四季度带来增量。
但是大环境依然不乐观，因此主要考虑的是量的增长，刊例价估计依然难以提升，所以四季度估计保持低速增长，同比估计在+4%以内。
扣非净利率按照Q3水平，按40%计算，得出扣非净利13.4亿，政府补助估计在1个亿以内，归母净利按14.3亿考虑，因此估计全年归母净利在54亿，应该偏差不会太多。
#02 业绩韧性高，复苏仍需耐心
看2024Q3单季。
Q3营收同比+4.3%，环比+1.7%，此前分析过，主要可能是点位扩张带来业务量的增长，刊例价提升是有难度的，成本保持与营收同比例的增长，也验证了这点。
未来几个季度，若消费复苏依然较弱，分众的增长逻辑大概率还是会保持量的推动，所以未来预期也不要太高，营收能有个位数增长已经不错。
税金及附加占营收太小，可以不管。
费用中，销售费用占比最多，Q3增长11.6%，管理费用其次，Q3增长27.5%。
虽然看起来Q3销售、管理费用增速较多，但其实从费率来看，还是比较正常的。
增长多的原因，一方面应该是上半年点位扩张多，公司加大销售管理投入，薪酬增加；另外一方面是去年集中搞了降本增效，基数较低，今年很难继续降本。
费用增长略多，导致Q3营业利润增速为负，可以理解，属于正常的波动，经营层面没问题。
营业利润之外，投资收益同比+177.2%，对税前利润影响较大。
贡献投资收益的，应该就是联营企业中“数禾科技”，其他联营企业都可以忽略。
上半年数禾科技就确认了1.67亿投资收益，Q3单季投资收益2.16亿，公司解释是数禾贡献的投资收益，以及处置其他非流动金融资产取得的。
另外就是本期所得税略低于去年同期，应该是递延所得税的影响，估计四季度所得税会略高。
总的来说，分众三季度挺符合预期，尽管销售管理费用因为低基数的原因，同比增长较多，导致营业利润略低于去年同期，估计四季度费用增速就会恢复正常。
在今年的大环境下，大量企业出现业绩下滑，分众还能获得这样的业绩，也说明梯媒这个广告渠道的价值是实实在在的。
至于是否说明分众的周期性减弱，这个我认为还尚待观察，保守看待比较好。
毕竟，对于上游广告主来说，在面临下滑压力，甚至是生存压力的情况下，最容易削减的就是营销费用。
分众的优势主要是品牌广告，市场不好的情况下，广告主往往更倾向于立竿见影的效果广告，预算有限，能够给到品牌广告的份额必然会减少。
广告业的大逻辑我认为是没有变的。
分众暂时业绩还不错，不能证明逻辑减弱，通过调整客户结构减少宏观环境冲击只是权宜之计，调整到一定程度，也会调不动。
好的一方面，分众目前的营收占比，大部分集中到了日用消费品行业，通常认为食品、日用消费品是逆周期行业，导致分众业绩下行的幅度也有限，不太容易爆雷。
另外，三季度大部分消费品企业业绩都不好，削减成本的压力，可能在之后进一步传导至广告业，即便暴雷概率小，分众未来几个季度增长也会有限。
资产负债表中，分众的核心指标是应收账款。
分众确认收入的原则，按财报的理解，应该是签了合同，并且广告播放完毕之后即可确认。
一般情况下，分众传媒在客户的广告发布完成 30 天后向客户开具发票，开票后给予客户 60 天的付款信用期。
所以，正常的应收账款，基本上1-3个月的账期，分众自己可以通过掌握账期的政策，来控制回款进度。
直接看应收账款周转天数，今年整体都比去年上升一个水平。
看起来今年的账期基本上都放到了3个月，体现出回款压力大于去年。当然，也有可能是点位扩张，市场竞争，分众主动放宽信用政策的结果。
分众今年前三个季度应收账款周转天数变动不大，趋势略有上升，盈利质量稍微下降，不过还是远好于2022年的水平。
但是从信用减值损失来看，三季度宏观环境压力不小。
信用减值损失占季度营收的比例已经到了2022年一、二季度疫情期间的水平。
复苏还需要更多耐心。
当前1060亿的市值，假设2024全年54亿净利，对应19.6pe，非常合理。
计划保持不变，超过800亿市值我不会买，跌破800亿有钱我会加仓，年内700亿市值以下是理想买点。
至于卖点，若在1200亿市值附近，即股价8.3元，我有其他更好选择，可能会考虑用分众换，没有就继续持有。
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