北京汽车【01958.HK】，港股上市公司，2010年成立，2014年末于港交所上市，主营业务为乘用车制造和销售，大股东为北汽集团。截止2024中报持股46.37%，实控人为北京市国资委；二股东首钢集团，持股12.83%；三股东为梅赛德斯奔驰集团，持股9.55%，其余31.25%为公众持股。北汽的业务主要分为四大板块，分别是自主品牌：北京汽车，合资业务：北京奔驰、北京现代、福建奔驰。公司对北京奔驰持股51%，为并表附属公司；北京现代持股50%，福建奔驰持股35%，这两部分不并表，作为权益法入账。另外还有个高端新能源业务，即生产极狐品牌的A股上市的北汽蓝谷，北汽集团对北汽蓝谷持股22.9%，上市公司北京汽车又对北汽蓝谷持股15.8%。而北汽集团又将对北汽蓝谷的表决权全部托管给了北京汽车，从而北京汽车对北汽蓝谷实现控制。中报披露，未来股东大会表决后，北京汽车会将北汽蓝谷并表。北京汽车值钱的部分就是持股51%的奔驰股权，但是由于新能源车的冲击，目前公司估值极低。截止2024.10.20，总市值约151亿RMB，PE（TTM）6.9倍，PB0.25倍，股息率约7%。市场关注度也很低，近几年几乎没有什么详细的研报，目前跟踪的机构给的评级也是不看好，150亿左右的市值，每天成交量仅千万级，行情非常低迷。按2024中报，主营业务分为燃油车和新能源车两个分部，营业收入943.2亿，其中燃油车899.6亿，占比95.4%，新能源车43.6亿，占比4.6%。按分部毛利来看，合计毛利189.87亿，其中燃油车201.6亿，新能源车-14.7亿，目前新能源车还未盈利。在新能源车渗透率高歌猛进的背景下，凡是以燃油车为主的车企近几年都好不了，合资的中低端燃油车已经全面溃败，奔驰宝马还算能扛，到今年才开始销量下滑。北汽的估值低也很容易理解，自主新能源占比太低，撑不起未来的成长，而当前主要的盈利点奔驰又几乎全是燃油车，新能源转型太慢，若后续奔驰销量进一步下滑，业绩肯定崩。①非流动资产中，占比最大的一项是固定资产，其中用于生产的工厂和设备有近300亿，在建工程76亿，其余约90亿为办公、管理相关资产。②无形资产主要都是开发成本，约94亿，为前期研发支出的资本化。合营企业为北京现代，按净资产计入报表，截止2023年末，北汽持有的部分账面净值约为33亿。联营企业主要是三项，分别是集团财务公司、北京现代汽车金融、北京奔驰租赁公司，这三项合计账面净值60亿。④公允价值计价的金融资产，指的就是北汽蓝谷的股权。2024年6月末，北汽蓝谷市值约450亿，则北汽持股的15.8%刚好对应71亿。目前北汽蓝谷市值略微跌了点，约420亿。虽然作为造车新势力，北汽蓝谷市值挺高，但是目前还持续亏损中，2024年预计归母净利-42亿。若未来并入北京汽车报表，还会进一步降低北汽业绩。好的一方面呢，是北汽“新能源”概念更多一点，能有点故事可讲。⑤流动资产中，存货较多，281亿，其中约一半是原材料，一半是成品车。像北汽这样的传统汽车厂商，销售主要靠线下经销，主要是赊销的模式，所以通常都有较高的应收账款，好的一方面呢，对供应商也有较高的话语权，应付账款多于应收。⑦账上现金313亿，对应的有息负债108亿，还比较充足。⑧总负债886亿，大部分都是流动负债，其中有息负债合计108亿，占总资产6%，比例非常低，借款利率在2.7%左右，很合理。⑩其他应付，291亿，其中有近130是销售折扣和佣金，所以对应资产里面近200亿的应收账款也不用太担心了。其他都是各种销售、薪酬等应付款项。总的来说，北京汽车资产质量比较高，有息负债极低，经营性应收几乎大部分被对应的销售应付覆盖。截止2023年末，北京奔驰的账面净资产为460.9亿，北京汽车股东应占51%，即235亿。加上持有的北京蓝谷股权约70亿，这两项就有300亿。当前市值151亿，相当于这两项打五折，这还不算完，其他北京现代、自主业务通通按归零计算。以往来看，北京汽车每年都有分红，分红率在30%以上，2023年年度分红约10亿，占公司全年净利30.3亿的33%，股息率约7%。2024年中报公司归母净利已经有近20亿，下半年即便同比跌30%，净利就按2亿算好了，全年按22亿，同比跌27%，那么按预估35%的分红率，明年股息可能还有7.7亿，假设股价不涨，明年股息率还有5%。如果保持7%的股息率，估计市值要跌至110亿rmb才行，或许股价还有30%的下跌空间？后续保持关注。
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