本周交易：无
目前持仓：腾讯控股67%，古井贡B 18%，东风集团股份3%，华晨中国4%，分众+茅台+陕煤合计7%。2024年初至2024.10.18账户收益（时间加权）：+35.26%
12号周六，国新办发布会，财政部介绍了“加大财政政策逆周期调节力度”的情况。财政部表示还有足够政策空间举债、提升赤字，对地产、地方债、民生就业等方面都传达了的财政支持的信心。2024年9月CPI上涨0.4%，环比持平，9月份PPI下降2.8%，环比下降0.6%。通胀数据仍然不乐观，消费品市场整体还处在供过于求状态。需求侧，复苏比较弱，消费品价格低迷；供给侧，包括原材料和工业品出厂价格都在继续下跌。好的方面呢，一是cpi仍然处于上升的状态，且去年四季度cpi是负增长，今年四季度估计在政策刺激下，cpi增速会相对乐观。二是ppi下跌的原因，上游原材料下跌影响更多，黑色金属下降6.8%，建材等下降4.2%，燃料动力下降4.1%，农副产品下降3.8%……尽管下游需求仍然不足，但是下游的企业成本也在下降，部分企业盈利可能会出现好转。14号周一，国新办发布会，海关总署介绍前三季度进出口情况。海关总署10月14日公布外贸数据，以美元计，9月中国进出口总值5257.1亿美元，同比增长1.5%；出口总值3037.1亿美元，同比增长2.4%，预期6%，前值8.7%；进口总值2220.0亿美元，同比增长0.3%，预期0.9%，前值0.5%；贸易顺差817.1亿美元，预期898亿美元，前值910.2亿美元。出口低于预期，除了一些天气、物流等偶发性因素，主要还是外需放缓。美国经济降温、港口工人罢工，东盟受美国拖累；欧盟经济疲弱、加征关税；日韩半导体周期见顶。好的一方面，是我国主要出口产品占全球市场份额都不同程度提升，海关总署的调研结果显示，69%的企业反映四季度出口持平或增长。17号周四，住建部等五部委介绍促进房地产市场平稳健康发展相关情况。四个取消：取消各类限制性措施，主要包括限购、限售、限价、普通住宅和非普通住宅标准。四个降低：降低住房公积金贷款利率0.25个百分点；降低首付比例至15%；降低存量贷款利率；降低“卖旧买新”换购住房税费负担。两个增加：新增实施100万套城中村和危旧房改造；年底前，将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿元。18号周五，国新办发布会，国家统计局发布前三季度GDP数据发布。前三季度GDP同比增4.8%，环比增0.9%。其中，农业增3.4%，工业增5.4%，服务业增4.7%。在提问环节，记者请统计局盛局长评价前三季度和第三季度经济运行表现，盛局长的回答还专门提到了股市成交量的放大。第一，目前各个方向的调控政策，不仅要提升实体经济的活跃度，也要刺激股市和楼市的活跃度。股市的上涨，从投资者的角度，能带来财富效应，能够进一步刺激消费，拉动需求；从企业的角度，估值提升才能更好地起到股权融资的功能。企业盈利又反过来能够增加居民收入，形成经济良性循环。所以从这角度来说，经济周期的低谷，“救市”是个必选项，投资者完全没有必要悲观，只要低估买入好企业，用长期资金，一定能等到黎明到来。第二，目前最困难的时候即便没有完全过去，但是也不远了。三季度经济数据已经边际改善，说明之前的刺激政策正在发挥作用，目前又是一系列增量政策，四季度可以不用太悲观。而且，盛局长也提到了后续回升过程中可能会出现的调整，所以后续应该留有后手，或许还会有进一步的增量政策，巩固经济向上的趋势。三季度在内需、外需都比较疲弱的情况下，能够有4.8%的增长，其实还是不错的，“经济基本面的韧性很强”，我对后续的形势是比较乐观的。结束了近期的大幅波动，这周市场进入了稍微平稳的状态，到周五下午开始大涨一波，市场先生似乎又要召唤大家“牛归速回”的意思。相对上周，沪深300指数涨0.98%，上证指数涨1.36%；恒生指数跌2.11%，国企指数跌1.95%，恒生科技指数跌2.86%。讨论股市的声音似乎比上周明显少了，一场短暂的牛市貌似结束了，近期看到不少十一后入场的散户亏钱的新闻，真是印证了“牛市更容易亏钱”这句话。其实是合理的，市场总是在迟疑中前进，只不过估值高了，会在大家的迟疑中下跌，反之，则会在大家的迟疑中上涨。囚徒困境，是博弈论的经典模型，用于描述两个理性个体在没有沟通和约束的情况下，可能会做出对双方都不利的选择。一个沉默，另一个告发，则告发者释放，沉默者受最重处罚。只要是理性的人，都会做更有利于自己的选择。但是不管怎么选，结果好坏都要取决于对方的选择。低迷了相当长时间的市场，估值已经不高，后续随时有大涨的可能。市场给你提供了买入的机会，若此时还在观望，试图短期博弈的投资者，自己买入，又怕别人不买，自己被套，别人来抄底。所以搞短期博弈，完全就是主动把自己置于囚徒困境的境地，很难做出理想的选择，有时候甚至只有赌一把。只有着眼于长期，赚企业的钱，搞正和博弈，靠对企业的分析，认知变现，才有可能跳出互摸腰包的囚徒困境，只需要管自己选的对不对，不用在乎别人，才会更容易做出对的选择。腾讯三季报业绩似乎已经是市场共识，非GAAP净利估计就是增长20%上下，营收在1658亿，非GAAP净利在540亿左右。全年估计不会低于2000亿的非GAAP净利，按当前3.66万亿rmb市值，pe约18倍左右，仍然在合理偏低的位置。但是呢，今年腾讯年初至今已经涨了48%了，在业绩没有明显超预期的情况下，继续上涨的概率比较小。按非GAAP净利口径算，券商给出的目标价，最低490港币，对应20pe多点，最高的559港币，对应24pe不到。可以看出目前港股市场还不敢太乐观，对于腾讯这样的优质企业，连30pe的估值都不敢给，当市场如此谨慎的时候，踏踏实实持有就好了，距离泡沫还有很远的距离。明年假设腾讯营收还是按7~8%的增速，按今年的净利率计算，非gaap净利估计就只有2310亿左右，增速约10%。即便估值提升至20pe，则在现价基础上还有20%空间，对来年的腾讯也不要有过高预期，当前价格我不会买入，耐心持有就够了。很久没聊东风了，主要是持股很少，所以也没有花很多精力跟踪。截止9月末，两大合资车东风日产、东风本田仍然处于销量下跌态势。销量累计同比跌8.9%，其实还算不错了，去年9月末是同比下跌近30%，跌幅已经收窄不少。日产目前还处在转型中，之前有广州、襄阳、郑州、大连、常州、武汉六个生产基地，产能160万辆，2023年实际生产72万辆，产能利用率仅45%。今年6月关闭了常州工厂，削减约12万辆产能。同时，产能30万辆的武汉工厂已经转为生产岚图汽车。日产计划未来三年将投入100亿研发，到2026年底前，投放7款新能源产品，并开拓出口业务，最初计划10万辆规模。销量累计同比跌25.5%，去年9月末是同比跌19.4%，有加速下跌的态势。东风本田预计11月关闭一家产能24万辆的武汉工厂，而9月份年产12万辆的武汉新能源工厂已经投产。东风本田计划202年电动车比例提升至50%，2027年停产燃油车，2030年之前推出10款纯电车型。目前这两家日系合资车面临的问题，都是转型新能源的节奏慢了一点，阵痛期必然面临燃油车去库存、去产能，而同时新能源还没有成熟车型形成销售规模。第一，家底厚，不用像几家新势力，需要不断融资，长期徘徊在ICU门口；第二，研发、生产有后发优势，市场偏好已经不用太多试错，做出平均水准以上的产品不会太难；第三，销售体系，品牌认知都是现成的，电动车毕竟还是车，原有的品牌心智还有一定价值，不需从零做市场推广。乘用车公司，主要生产东风风神、奕派、纳米三大系列已经梳理地比较清楚了。销量同比增73.6%，看起来不错，9月份累计14万辆，已经超过去去年全年11万辆，看看全年能否回到22年19万辆的水平。岚图汽车，发展不错，属于东风自主的高端品牌，9月单月突破1万辆，累计5万辆。但是距离全年10万辆的目标还有距离，估计能做到9万辆就不错了。13号岚图发布了纯电中型SUV车型，岚图知音，对标特斯拉Model Y、蔚来旗下乐道L60以及极氪7X等车型。能不能成为爆款无法预判，乘用车领域目前太卷了，各有各的看点。知音上市，主要是完善岚图的产品线，岚图free是25万级的中大型suv，知音是20万级的中型suv，追光是25万级的中大型轿车，梦想家30~50万级的MPV。仅从销量的角度，目前新能源还是靠大众车型放量，岚图对业绩的贡献还远。岚图的定位很类似长安汽车旗下的阿维塔品牌，阿维塔2024年月销量在4500辆左右。长安汽车是三大国有汽车央企转型最成功的，2018年长安汽车面临和东风当前几乎一样的困境，合资的福特销量大跌，只能转型靠自主新能源品牌盈利。到2023年，长安汽车的自主新能源销量已经达到47万辆，形成深蓝、启源、阿维塔三大品牌，净利润由2019年亏损26亿，增长到23年113亿。东风汽车各方面资源不比长安汽车差，目前东风总裁周治平，即来自于长安汽车，其实只要抄长安汽车转型之路的作业就行了，目前国内新能源还在混战阶段，并非没有机会。有个三、五年，相信东风新能源也会有所起色，这也是我目前还没有放弃东风的原因。原本是作为烟蒂股的逻辑买入的东风，现在已经变成了困境反转的逻辑了，短期的一两年内的看点，主要是转型过程中的估值重估，未来扭亏之后，看点则是盈利的增长。现在市场给0.13pb的估值，是把东风当做一家即将破产的燃油车企业，如果一旦哪天发现，东风新能源占比悄然超过燃油车，按新能源车企的逻辑估值，那么即便未盈利，也不可能只是0.13pb的。看看现在港股依然深陷亏损的造成新势力估值都能有7、8百亿，只要不破产，东风哪怕对标没啥流动性的长安B，也能至少有360亿的市值。如果未来盈利，还有回A股的预期，说不定还会有外加的惊喜。另外，东风的中期股息10月25日到账，公告里写清楚的，可以看下。
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