本文选自招商证券固收团队于2024年9月26日发布的报告《转债反弹怎么配》，详细内容请参考研究报告。
摘要
前期可转债受市场风险偏好降低、信用风险暴露等不利因素影响，转债估值跌至历史低位附近。但这些不利因素在近期出现边际好转，稳增长政策加码提升风险偏好，可转债或迎来配置窗口。
一、可转债或迎来配置窗口
2）高信用资质高YTM转债策略。
由于信用风波，转债集体受到影响，其中低价转债受波及最大，但同时高评级转债也受波及，而随着信用的修复，高评级转债本身的资质信用风险较低，这部分转债跌出机会，因此我们推荐布局资质尚可的高YTM转债，这部分策略作为底仓。
我们根据转债的财务报表数据，对ROA、经营现金流净额、资产负债率、货币资金、转债余额与货币资金和交易性金融资产的和的比等指标，确保ROA、经营现金流净额近三年为正，资产负债率低于50%，转债余额与货币资金和交易性金融资产的和的比低于40%，挑选出信用资质较好且到期收益率较高的转债标的。
风险提示：
目录
报告正文
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转债或迎来配置窗口
前期可转债受市场风险偏好降低、信用风险暴露等不利因素影响，转债估值跌至历史低位附近。但这些不利因素在近期出现边际好转，随着美国降息落地，国内货币政策空间打开；财政政策有望增量发力，信用风波阶段性缓和，增量资金开始逐步进入，稳增长政策加码提升风险偏好，可转债或迎来配置窗口。
1.1 转债估值处于历史低位附近
从中证可转债指数来看，目前的价格已处于2018年以来的20%分位数，处于2020年以来的底部位置。
可转债的理论估值可以由纯债价值和期权价值两个部分组成。从转债的纯债价值来看，我们用2024年年初和当前对比画出到期收益率和转股溢价率的散点图，可以看出在同等的转股溢价率下，市场上YTM在5-10%区间的转债数量明显增多，相比于同期同风险的信用债YTM大致为2.5%，当前的可转债纯债价值部分已具备较高的投资性价比。
从期权价值来看，可转债的期权价值同样被低估，我们通过转债的正股波动率、股息率、剩余日期、无风险利率等参数，通过BS公式计算出可转债理论的期权价值，同时用可转债的市场价格减去纯债价值得到期权的实际价格，画出两者的历史走势，可以看出当前期权的理论价值在5月份之后与实际价格不断拉大差距，转债的期权性价比凸显。
1.2 转债信用风险可控
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当下转债策略建议
（1）由于权益处于反弹企稳阶段，可以根据负债端不同，推荐逐步加仓偏股型转债和双低策略转债，当然权益的修复持续性还需观察，择时方面建议偏股型转债提前设置好回撤比例。
（2）由于信用风波，转债集体受到影响，其中低价转债受波及最大，但同时高评级转债也受波及，而随着信用的修复，高评级转债本身的资质信用风险较低，这部分转债跌出机会，因此我们推荐布局资质可的高YTM转债，这部分策略作为底仓。
2.1 低转股溢价率高YTM转债策略
我们根据转债的财务报表数据，对ROA、经营现金流净额、资产负债率、货币资金、转债余额与货币资金和交易性金融资产的和的比等指标，确保ROA、经营现金流净额近三年为正，资产负债率低于60%，转债余额与货币资金和交易性金融资产的和的比低于50%，到期收益率高于1%，剩余年限高于2年（确保转股期权有效），挑选出了以下转股溢价率较低的转债标的。
2.2 高信用资质高YTM转债策略
我们根据转债的财务报表数据，对ROA、经营现金流净额、资产负债率、货币资金、转债余额与货币资金和交易性金融资产的和的比等指标，确保ROA、经营现金流净额近三年为正，资产负债率低于50%，转债余额与货币资金和交易性金融资产的和的比低于40%，挑选出了以下信用资质较好且到期收益率较高的转债标的。
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