十一债市关注要点与节后债市展望 | 招商固收张伟团队
文摘
财经
2024-10-06 11:47
中国
本文选自招商证券固收团队于2024年10月6日发布的报告《十一债市关注要点与节后债市展望》，详细内容请参考研究报告。
作者：张伟 S1090524030002/朱宸翰 S1090524080001
十一假期国内休市，在此期间国内经济基本面变化如何，全球经济和资本市场有哪些值得关注，节后债市怎么走，本文将对此进行分析。
一、十一国内经济情况如何
1）出行需求旺盛，十一假期消费或平稳增长。今年国庆假期居民出行需求旺盛，各项出行高频数据显示出行人次处于近年来高位水平。从十一电影票房观察，居民消费较2023年同期提升不明显，且弱于2019-2021年同期。
2）地产政策继续加码，一线城市限购政策继续放松，而30城地产销售还有待改善。
二、美联储指引与9月非农数据超预期打压美国降息预期
10月1日凌晨，美联储主席鲍威尔的讲话 打压了降息预期，传递出美联储认为目前没有理由于11月再度降息50bp的信号。鲍威尔表示，FOMC将“随着时。9月非农公布后，市场已完全定价11月份降息25bp，对美联储未来四次会议降息幅度的预期不到100bp。
三、政策提振，市场对于中国资产信心走强，港股和中概股上涨
1）节前涉及货币、地产、资本市场等多领域增量政策明显提振市场信心，市场在现实数据改善之前先交易强预期，A股假期休市期间，港股、美股中概股大幅上涨。2）中东局势升级一度引发美股调整，黄金和原油价格对应分别受避险逻辑和减产逻辑而提振。3）日本新首相当选后，日本货币政策由鹰转鸽。
四、节后资金面转松将给债市带来提振
节前债市出现明显调整，10年国债利率与30年国债利率在9月30日分别收于2.15%和2.36%。强预期对于债市的冲击持续性，要看后续经济实际恢复的情况，因而难以持续推升长端利率。在股市快速上涨的阶段，短期债基存在赎回压力，这会给债市带来小幅扰动，但总体风险可控。而理财破净率依然处于偏低水平，居民和企业大幅赎回理财的压力也可控。央行公告在9月净买入国债2000亿，在债市调整波动较大的时候，央行净买入国债会给债市带来支撑。9月降息降准后，资金价格并未有效回落，节后短端资金利率将进一步下行，存单利率也将下行，这或将给长债利率带来提振。策略上，建议1年期存单+长久期利率+3年左右的高等级信用债。
风险提示：宏观经济形势不确定性，宏观政策不确定性，市场走势不确定性
今年国庆假期居民出行需求旺盛，各项出行高频数据显示出行人次处于近年来高位水平。九城地铁客运量、国内/国际及港澳台航班执行数量均明显处于季节性高位。另据交通运输部数据，假期前四天跨区域人员流动11.82亿人次，较2023年同期增长2.9%、较2019年同期增长21.9%。
1.2 电影票房持平2023年，弱于2019-2021年同期观影往往伴随餐饮、购物等其他消费，总体反映居民消费能力。从十一电影票房观察，居民消费较2023年同期提升不明显，且弱于2019-2021年同期。
另参考前期年内主要节日的情况，旅游下沉化趋势更加明显，客单价稍有提升。出行量明显增长与旅游消费总体复苏的背景下，旅游市场下沉趋势明显，四线及以下城市旅游预订订单、县域市场酒店预订订单同比增长较快，小众旅游目的地客流迅速增长。9月中共中央政治局会议后，地产政策继续加码，一线城市限购政策继续放松。9月29日晚，上海、广州、深圳三个一线城市先后发布房地产市场新政，提出调整住房限购政策、优化住房信贷、调整住房税收等举措。北京于9月30日公告加大信贷政策支持力度、优化调整商品住房限购政策，及时取消普通住房和非普通住房标准等。地产销售有“金九银十”的季节性规律，新政后地产销售还有待改善。当前30大中城市商品房成交面积仍弱于季节性。历史上地产周期见底都得益于政策的持续托举，同时居民现金流和预期扭转也是重要支撑。![]()
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节前涉及货币、地产、资本市场等多领域增量政策明显提振市场信心，市场在现实数据改善之前先交易强预期，A股假期休市期间，港股、美股中概股大幅上涨。10月1日公布的中国9月官方制造业PMI环比提升0.7个百分点至49.8，但仍是连续第五个月低于荣枯线；非制造业商务活动指数小幅回落0.3个百分点至50.0%。经济基本面还在恢复。但市场情绪和风险偏好受到节前增量政策明显提振，居民对股票市场关注度较高。10月2日凌晨，富时A50指数期货和纳斯达克中国金龙指数表现强势；上午港股开盘后大幅上涨，港股内房股反弹。此后几个交易日，市场虽有阶段性调整但均很快走强，资金承接意愿较强，帮助市场维持高交易热度。10月3日，港股一度出现较大幅度回调，但此后快速收窄。10月4日，港股低开高走最终收涨，恒生科技指数、半导体板块表现强势。总体评估，前期联储开启降息周期对港股和美股中概股分母端是利好。近期增量政策出台后，空头回补、估值依然处于全球低位、各类机构资金明显欠配等逻辑均仍对权益市场构成明显支撑。股债跷跷板角度，强预期无疑会在短期给债市带来利空扰动，但是利率上行的持续性要看后续经济是否会如期恢复。短期债市面临赎回负反馈压力，但综合利率上行空间、资金面、债市杠杆率、理财破净率、机构配置需求等多因素综合评估，预计赎回压力总体可控。中东地区冲突升级，以色列地面进入黎巴嫩并清除多名真主党高层，伊朗对以色列展开直接反击，后续以色列对伊朗的直接反击措施尚不明确。中东局势升级一度引发美股调整，黄金和原油价格对应分别受避险逻辑和减产逻辑而提振。9月30日，以色列军方开始在黎南部开展“有限的”地面行动。10月1日，美国、以色列称伊朗即将对以色列发动大规模导弹袭击，随后以色列国防军发表声明称有导弹从伊朗发射到以色列境内。此后伊朗宣布对以色列的第一波导弹攻击取得成功。伴随局势升级，美股盘中较大幅度下跌，WTI原油期货涨幅扩大。10月2日凌晨，以色列袭击黎巴嫩贝鲁特南郊，此后以色列军队与真主党在黎南部边境激烈交火。不过当前仍主要是黎以冲突，未升级为伊朗和以色列间的直接冲突，因此相关大类资产未出现进一步大幅定价。10月4日，拜登表示以色列尚未决定如何回应伊朗此前的袭击，且不支持以色列对伊朗核设施的报复性打击，但并未确认是否明确反对以色列袭击伊朗石油设施。对于黄金，历史上看金价的避险逻辑受相关风险事件程度大小的影响，且战争冲突短期内大概率提振黄金价格，但未必会影响价格的趋势变化。近期金价走高与联储降息有一定联系，即美国实际利率下行的定价逻辑。对于原油，短期内仍受地缘冲突和伊朗供给不确定性的扰动。10月1日凌晨，美联储主席鲍威尔的讲话打压了降息预期，传递出美联储认为目前没有理由于11月再度降息50bp的信号。鲍威尔表示，FOMC将“随着时间的推移”下调利率，同时再次强调整体经济仍然稳健。如果经济符合预期，经济预期概要（SEP）将表明FOMC还会实施两次分别25个基点的降息。进一步降息支撑经济软着陆，但“并不急于迅速降息”。此后美债收益率走高、美元走强、美股下跌。但市场在鲍威尔讲话后仍保留11月降息50bp的部分预期，直到9月非农数据显著超预期后，完全定价了下一次降息为25bp。降息预期减弱使得近几个交易日美债收益率持续走高、美元走强。非农数据公布之前的几项数据总体并不支持衰退逻辑。一是美国劳工统计局职位空缺和劳动力流动调查(JOLTS)显示美国8月职位空缺升至三个月高位；二是美国9月ISM制造业PMI指数47.2，不及预期的47.5，但受益于订单激增和商业活动增强，ISM非制造业指数54.9，超过预期的51.7，创2023年2月份以来新高。10月4日公布9月非农数据表现强势。新增就业和工资增长强于预期，失业率降至4.1%，且7月和8月新增非农就业人数均上修。9月非农公布后，市场已完全定价11月份降息25bp，对美联储未来四次会议降息幅度的预期不到100bp。离岸人民币兑美元快速走弱，两年期美债收益率大幅提升，30年定期贷款利率均值相比9月FOMC降息50bp公布之前显著拉升。
2.4 日本新首相当选后，日本货币政策由鹰转鸽10月1日，日本自民党新总裁石破茂正式当选日本首相，当天晚间举行了就任后的首次记者会，并承诺经济政策的首要考虑是果断结束通缩，并呼吁日本央行保持宽松的货币政策。当选首相前，石破茂的政策立场偏鹰，曾表示“安倍经济学”路线需要纠正，因此其当选的消息导致日元兑美元走强。但其当选后，相关立场明显转鸽。10月2日石破茂与日本央行行长植田和男首次会晤，石破茂表示当前并不适合进一步加息，植田和男亦表示日央行正通过宽松的货币环境支持经济，将谨慎决定是否进一步加息。此后日元兑美元明显走弱。
节前债市出现明显调整，10年国债利率与30年国债利率在9月30日分别收于2.15%和2.36%。强预期对于债市的冲击持续性，要看后续经济实际恢复的情况，因而难以持续推升长端利率。在股市快速上涨的阶段，短期债基存在赎回压力，这会给债市带来小幅扰动，但总体风险可控。而理财破净率依然处于偏低水平，居民和企业大幅赎回理财的压力也可控。央行公告在9月净买入国债2000亿，在债市调整波动较大的时候，央行净买入国债会给债市带来支撑。9月降息降准后，资金价格并未有效回落，节后短端资金利率将进一步下行，存单利率也将下行，这或将给长债利率带来提振。策略上，建议1年期存单+长久期利率+3年左右的高等级信用债。
