股债跷跷板效应为何减弱 | 债市交易日记
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财经
2024-11-05 09:42
上海
本文选自招商证券固收团队于2024年11月5日发布的报告《股债跷跷板效应为何减弱——债市交易日记》，详细内容请参考研究报告。
作者：张伟 S1090524030002/朱宸翰 S1090524080001
11月4日股市上涨幅度较大，但是这对于债市的压制减弱，10年和30年国债利率反而下行。9月24日以来，一揽子增量政策逐步推出，股债呈现较明显的反向走势。9月24日之后，上证综指涨超1%、同时10年国债收益率下行的交易日仅有9月25日、10月10日以及11月4日，前两次是因为MLF降息30bp ；公布SFISF落地 ，这些因素同时提振股市和债市。11月4日的股债走势意味着资金面对于债市定价的影响力在提升。降息后资金利率波动中枢下移，叠加增量政策既以货币政策为先，且其它方面政策也需要货币政策宽松配合，预计短期内货币政策将维持宽松。10月央行进行买断式逆回购操作5000亿元和公开市场国债净买入2000亿元，也传达出维持流动性合理充裕的信号，这有助于缓和银行负债压力，并起到降低同业负债成本的效果。资金面宽松对于债市影响力在增强，这使得股市上涨对于债市的影响边际减弱。政策效果验证期，流动性维持宽松，债市不空，哑铃型策略占优。全国人大常委会正在召开，预计较大规模化债措施将落地 。我们认为，市场对于年内增发政府债券用于化债有一定的预期，并且化债是将高成本、短久期负债，置换为低成本、长久期负债，虽然会增加政府债券供给带来债市短期扰动，但是难以持续推升利率。而且央行也会配合，我们认为年内央行依然存在降准的可能性。对于信用债，继续以流动性为优先考虑，比如银行二级资本债和高等级信用债。信用债持续修复需要等待理财规模回升、存单利率开启持续下行。
二、资金面：央行回笼2243亿元，资金利率略有下行
11月4日，央行逆回购投放173亿元，当天逆回购到期2416亿元，今日总体资金回笼2243亿元。资金利率下行。DR001下行0.2bp至1.34%，DR007下行1.0bp至1.54%。
【利率债】各期限收益率下行居多。国债方面，10年期国债利率基本持平上日于2.12%，1年期国债利率下行0.2bp至1.40%。国开债方面，10年期国开债收益率基本持平上一交易日于2.21%，1年期国开债收益率下行3.0bp于1.48%。【国债期货】超长债期货收涨。2年、5年、10年、30年国债期货主力合约分别变动-0.04%、-0.03%、-0.02%。+0.03%。【信用债】信用利差多数收窄。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动-1.8bp、-2.3bp、-2.3bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率分别变动-1.3bp、-1.3bp、-1.3bp。3年期AAA-、AA+和AA二级资本债收益率分别变动-0.1bp、-0.7bp、-0.7bp。
风险提示：宏观政策变动超预期；机构行为不确定性；海外环境出现重大变化
