本文选自招商证券固收团队于2024年10月13日发布的报告《财政政策加码，债市怎么走——10月12日财政部发布会点评》，详细内容请参考研究报告。
摘要
财政部长蓝佛安指出“中国财政有足够的韧劲，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标”。根据2014年《国务院关于深化预算管理制度改革的决定》，如果中央一般公共预算出现短收，通过调入预算稳定调节基金、削减支出或增列赤字并在经全国人大或其常委会批准的国债余额限额内发债平衡。可以观察10月下旬召开的人大常委会，是否进一步明确后续财政增量安排。
蓝部长提到“中央财政在举债和提升赤字方面是有较大空间的…合理运用好债务政策工具”。一方面在债务限额内用好额度，同时存在调增赤字、中央加杠杆的空间。此外，截至8月，央行负债端“其它负债”一项科目的规模大约为1.66万亿元，通过上缴利润也能补充财力。
二、财政增量政策定调积极，地方化解债务风险力度加大
蓝部长提到，即将实施近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明。今年以来，有超8000亿元未披露“一案两书”的特殊专项债以及超1000亿元特殊再融资债发行，这些资金可能也是用于化解地方债务。后续一次性大幅增加债务限额将进一步为发行政府债置换隐性债务、缓释地方化债压力提供资金支持。
三、扩大专项债使用范围，支持地产止跌回稳
财政部副部长廖岷提到，财政多措并举支持房地产企稳，主要体现在三个方面。（1）需求端，包括出台“卖旧买新”换购住房阶段性个人所得税退税政策、降低住房公积金贷款利率0.25个百分点。（2）供给端，包括支持优化保障性住房供给、推进老旧小区和城市更新改造。（3）防范化解风险，包括财政贴息助力“保交楼”，后续还将重启土储专项债、支持收购存量房与优化保障性住房供给、优化完善相关税收政策。
四、将发行特别国债补充大行核心资本
蓝部长提到，近期将“发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力”。明确通过特别国债用于大型银行补资本。预计特别国债采取定向发行方式，与普通债券供给过程中发行缴款带来资金面扰动的情况有所不同。
五、财政政策加码对债市的影响
对于债市来说，后续增发政府债券可能对短端利率造成扰动，但是对于长端利率影响可控。长端利率走势要看财政发力后信用扩张的情况。提额度化债对部分区域城投信用利差将带来提振。参考2023下半年地方化债政策加码以来，特殊再融资债开始发行，城投债交易热度上升。逻辑上债务置换不等于单纯增加债券供给，是以低成本政府债务置换高成本债务，包含了期限调整和利息降低，倾向于拉低广谱利率。策略上，我们依然建议1年期存单+3年左右高等级信用+长久期利率债。
目录
报告正文
10月12日，国新办举行新闻发布会介绍财政政策相关情况，市场予以高度关注。我们对相关要点梳理解读如下。
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强调能完成全年预算目标，释放出中央加杠杆的信号
2022年预算中，调节收支平衡的措施包括调入资金及使用结转结余、特定国有金融机构和专营机构上缴利润、盘活存量资产的力度，其余缺口用政府发债收入和盘活限额内额度来弥补。
今年实现收支平衡的“综合性措施”也大致类似，2024年预算中已经提到了调入资金及使用结转结余，以及国债、超长期特别国债、地方债收入等措施。此外，蓝部长提到“中央财政在举债和提升赤字方面是有较大空间的…合理运用好债务政策工具”。一方面在债务限额内用好额度，同时存在调增赤字、中央加杠杆的空间。
此外，截至8月，央行负债端“其它负债”一项科目的规模大约为1.66万亿元，通过上缴利润也能补充财力。
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财政增量政策定调积极，地方化解债务风险力度加大
蓝部长提到，即将实施近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明。调整预算和调增赤字需要经同级人大或常委会审查批准。
对于后续化债的具体表述包括，“加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生”、“为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”。
蓝部长也提到了2015年规范举债融资机制“开前门堵后门”、遏制增量化解存量后，采取了一系列措施。这就是指2015-2017年发行地方政府债券置换存量政府债务（即置换债）、2019-2020年债务风险较高的县区试点开展地方债置换隐性债务并逐步扩大试点规模和行政层级（即以再融资债置换隐债）、2021年推动部分债务风险较低地区隐债清零（即发行特殊再融资债来置换隐债）、2022年下半年后继续发行特殊再融资债等举措。
今年以来，有超8000亿元未披露“一案两书”的特殊专项债以及超1000亿元特殊再融资债发行，这些资金可能也是用于化解地方债务。后续一次性大幅增加债务限额将进一步为发行政府债置换隐性债务、缓释地方化债压力提供资金支持。
提额度化债对部分区域城投信用利差将带来提振。参考2023下半年地方化债政策加码以来，特殊再融资债开始发行，城投债交易热度上升。逻辑上债务置换不等于单纯增加债券供给，是以低成本政府债务置换高成本债务，包含了期限调整和利息降低，倾向于拉低广谱利率。
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扩大专项债使用范围，支持地产止跌回稳
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将发行特别国债补充大行核心资本
